本文作者：

　　银河期货研究员 陈寒松

　　期货从业证号：F03129697 投资咨询证号：Z0020351

　　第一部分 前言概要

　　供需展望：白银及有色金属大幅上涨后显著推高电池、组件成本，抢出经济性下降，厂家提高开工率积极性不强，2月组件、电池排产环比下移。有色金属不影响硅片成本，硅片环节排产暂不受影响，2月维持46GW附近，折合多晶硅需求约8.74万吨。供给层面，2月多晶硅企业开工率环比1月底变化不大，仅通威股份产量环比缩减，预计2月多晶硅产量8.2万吨左右。2月虽然小幅去库，但厂家库存超过33万吨，高库存占用巨额现金，厂家有一定的出货压力，现货承压。

　　交易逻辑：1月28日的座谈会，官方声明反内卷后市更多集中在市场化和法制化层面，联合减产、限销、提价取消后，在价格法的约束下厂家最优定价策略或是参考自身完全成本。企业全年开工率或在30%-50%左右，对应行业成本区间（42000,50000）。2月份现货市场或批量成交，届时现货成交价将成为期货定价的关键指引。1月仓单数量持续增加，第三批交割品牌企业的现货成交价为盘面底部的参考。综合来看，在没有更强烈的反内卷政策情况下，现货承压，2月多晶硅期货价格震荡偏弱，价格区间参考（45000,52000）。

　　策略推荐：

　　单边：震荡偏弱，参考（45000,52000）

　　套利：正套

　　期权：暂无

　　风险提示：反内卷政策预期再起

　　第二部分 基本面情况

　　一、行情回顾

　　1月多晶硅期货大幅下跌后震荡企稳，月底有再度走弱迹象。自2025年12月底广州期货交易所执行较为严格的限仓制度以来，多晶硅期货在62000元/吨的价格附近承压。2026年1月6日，有关单位约谈多晶硅企业和光伏行业协会，提示多晶硅产能整合和联合挺价过程中的反垄断风险，随后企业联合限产、限销、提价等行为被终止。该消息发酵后多晶硅期货大幅下跌，主力合约一度下跌至48000元/吨附近。1月28日相关部委召开座谈会，会议精神更多集中在反内卷的市场化、法制化层面，叠加多晶硅仓单持续增加，多晶硅期货再度下跌至49000元/吨一线。

　　二、需求：白银及有色金属价格上涨对多晶硅终端需求造成压力

　　1、有色金属上涨显著推高电池、组件成本，抢出口经济性下滑

　　1月9日，财政部、税务总局发布关于调整光伏等产品出口退税政策的公告：自2026年4月1日起，取消光伏等产品增值税出口退税。自2026年4月1日起至2026年12月31日，将电池产品的增值税出口退税率由9%下调至6%；2027年1月1日起，取消电池产品增值税出口退税。2026年预计海外新增光伏装机量290-300GW，光伏组件需求量350-360GW，预计2026年中国光伏组件出口量仍能保持220GW以上。4月以后取消光伏组件、硅片出口退税，1-3月理论上能出现一轮光伏组件、硅片抢出口。中国企业在海外拥有56GW电池产能，理论上不排除中国企业1-3月份加紧海外产能备货硅片。1月份以来，白银、铜、铝等有色金属价格大幅上涨，光伏电池、组件成本飙升。截至1月底，按照银浆新货价格计算，光伏组件完全成本已经超过0.9元/W，电池完全成本增加至0.5元/W以上，相较于月初上涨0.1元/W左右。组件、电池成本短期的大幅上涨，已经侵蚀了出口退税额对于价格的优惠空间。

　　2、2月电池、组件排产下行，硅片排产暂稳

　　根据国家能源局发布的数据，2025年12月单月新增光伏装机4018万千瓦（即40.18GW），环比上升88.83%。2025年“531”后国内新能源电价下行，但国内新装机量仍存在一定韧性，月度平均新增光伏装机量达到16GW。剔除12月抢装因素和考虑一季度传统淡季，预计2026年一季度国内月度新增光伏装机量均值在10GW左右。2025年1-11月中国光伏组件出口量227GW，同比增加1%，月度平均出口量20GW左右。考虑一季度仍然存在但被削弱的抢出口需求，预计一季度国内组件平均总需求量在35GW左右。1月国内光伏组件产量约33.7GW。12月底部分光伏组件企业已经放假，出口退税取消政策出后部分企业组织复产，但电池价格和铜铝价格上涨后组件成本高昂，2月份组件企业排产受天数影响或下滑至30GW附近。

　　组件排产下行，同时带动电池需求走弱。电池的出口退税完全取消的时间节点是2027年，在白银价格持续走高的背景下，电池企业抢出口意愿并不强。预计2月份电池排产数量环比1月份下滑6GW至35GW附近。硅片成本不受有色金属影响，且多晶硅价格承压，硅片抢出口经济性仍存，预计2月份硅片排产环比1月持平为46GW。

　　三、供应：2月多晶排产下移

　　截至1月底，多晶硅在产企业由10家降低至9家，主要系通威股份1月下旬完全停产。12月下旬以来，拉晶厂采购主要与贸易商对接，上下游直接成交较少，小单为主。截至1月底，多晶硅工厂库存已增加至34万吨，占用企业现金总额超过120亿元。2025年多晶硅企业普遍亏损，2026年去库和维持现金流健康或是多晶硅企业的首要目标，在此指引下，预计2026年上半年多晶硅企业或逐渐推进减产。2月份暂未有企业做出减产计划，但通威股份停产后2月多晶硅产量在1月基础上还将降低，预计2月多晶硅产量8.16万吨。

　　四、库存：多晶硅高库存格局不变

　　1月多晶硅产量9.7万吨左右，需求8.74万吨，纸面数据累库1万吨。但自12月下旬开始，下游企业对2026年终端需求预期并不看好，采购意愿较弱。1月份多晶硅企业库存持续增加，截至1月23日，SMM口径的多晶硅企业库存增加至33-34万吨，下游企业原料库存降低至15万吨左右。1月份多晶硅仓单数量大规模增加，且东方希望、晶诺均已注册仓单，交割库库存增加至2.42万吨。从库存结构来看，春节前下游企业可能出现一轮补库，部分上游企业迫于库存压力亦有可能增加出货意愿，利空现货价格。

　　第三部分 后市展望及策略推荐

　　基本面展望：白银及有色金属大幅上涨后显著推高电池、组件成本，抢出经济性下降，厂家提高开工率积极性不强，2月组件、电池排产环比下移。有色金属不影响硅片成本，硅片环节排产暂不受影响，2月维持46GW附近，折合多晶硅需求约8.74万吨。供给层面，2月多晶硅企业开工率环比1月底变化不大，仅通威股份产量环比缩减，预计2月多晶硅产量8.2万吨左右。2月虽然小幅去库，但厂家库存超过33万吨，高库存占用巨额现金，厂家有一定的出货压力，现货承压。

　　交易逻辑分析：1月28日的座谈会，官方声明反内卷后市更多集中在市场化和法制化层面，联合减产、限销、提价取消后，在价格法的约束下厂家最优定价策略或是参考自身完全成本。企业全年开工率或在30%-50%左右，对应行业成本区间（42000,50000）。2月份现货市场或批量成交，届时现货成交价将成为期货定价的关键指引。1月仓单数量持续增加，第三批交割品牌企业的现货成交价为盘面底部的参考。综合来看，在没有更强烈的反内卷政策情况下，现货承压，2月多晶硅期货价格震荡偏弱，价格区间参考（45000,52000）。

　　操作策略：

　　单边：震荡偏弱，参考（45000,52000）

　　套利：暂无

　　期权：暂无