今年以来，股票市场的波动性远低于其他几乎所有市场，而贵金属、货币和大宗商品市场的波动性则更大。

　　2026年第一个月，尽管人们对人工智能股票泡沫的担忧持续存在，但真正的市场波动却发生在其他领域。黄金价格飙升至历史新高，随后在上周五遭遇自上世纪80年代以来最大幅度的下跌。由于市场猜测美国将干预汇率以提振日元，美元跌至自4月份关税引发市场暴跌以来的最大跌幅，而特朗普关于收购格陵兰岛的言论也令交易员感到不安。原油价格飙升至8月份以来的最高水平。但与此同时，芝加哥期权交易所波动率指数(VIX)低于过去一年的平均水平。

　　芝加哥期权交易所全球市场衍生品市场情报主管Mandy Xu表示：“地缘政治风险是当前市场波动加剧的主要驱动因素——从黄金、石油和外汇市场相对于其他资产类别的大幅波动即可看出这一点。股票市场的波动主要体现在个股层面，目前VIX波动率指数几乎没有反映宏观风险。”

　　今年以来，受美国总统特朗普颠覆国际秩序和攻击美联储独立性(导致美元贬值)的政策支撑，金价一路飙升，势头强劲。即使在上周五下跌9%之后，金价仍创下1999年以来最大的月度涨幅，其绝对价格、ETF看涨期权交易量以及相对于股票的波动率均创下历史新高。

　　美国银行专有的泡沫风险指标已达到极端水平，衍生品策略师在一份报告中写道，并补充说，这种水平在过去曾与重大波动有关。尽管股指波动性依然受到抑制，但个股层面的情况却截然不同——微软(MSFT.US)公布创纪录的支出和云销售增长放缓后，股价下跌了10%。这是因为不同公司股价走势各异，降低了相关性，从而抑制了波动性指标。

　　 Xu表示：“股票投资者仍然关注盈利和人工智能交易的持久性，股票分散度处于高位，隐含相关性仍接近历史低位。”

　　相比之下，黄金的上涨呈现出一种所谓的“波动率上升/现货价格上涨”的动态，类似于人工智能和其他泡沫化的股票市场板块的走势。担心错过下一轮上涨行情的交易员们纷纷将大量资金投入追踪黄金的交易所交易基金(ETF)。仅SPDR黄金信托基金(GLD)在过去八个月就积累了超过200亿美元的规模。

　　事实上，由于金价上涨幅度巨大，且存在回调的可能性，贵金属已不再被视为避险资产：上周GLD的隐含波动率相对于标普500指数达到了历史最高水平。数据显示，看涨期权的需求在其看涨/看跌期权的偏斜度中明显，该偏斜度经标准化后已飙升至过去一年来的最高水平。

　　特朗普提名凯文.沃什担任美联储主席后，金属价格下跌，市场波动性依然居高不下。Susquehanna International Group衍生品市场情报联席主管Chris Murphy表示：“这似乎是一个不太可能导致市场过热的决定，而市场过热显然正是贵金属遭到抛售的原因。如果你问我，黄金每天飙升更可怕，还是在大幅上涨后进入盘整阶段更可怕，就实际风险而言，我认为黄金每天飙升更可怕。”

　　一些基金一直在利用二元期权和混合期权来押注黄金与股票之间的关系。美国银行欧洲、中东和非洲地区奇异期权和资金流动主管兼全球混合期权交易联席主管Neeraj Chaudhary表示，由于黄金的避险属性，黄金与股票的相关性过去一直徘徊在零附近，但随着资金流入这两种资产，相关性目前已略有上升。

　　 Chaudhary表示，金价随美元兑日元汇率上涨已成为最热门的交易策略之一。他还补充说，机构投资者一直积极进行金价上涨/日元利率上涨以及金价上涨/美元利率上涨的交易。

　　交易员押注货币波动幅度将扩大。美元兑日元隐含波动率飙升，此前纽约联储进行了美元兑日元利率检查，而特朗普则表示他认为美元价值并未大幅下跌，受此影响，美元兑日元汇率在短短几天内下跌超过4%。

　　尽管沃什的任命似乎戳破了此前因美元贬值预期而膨胀的黄金和白银泡沫，但债券市场的反应则更为平静。投资者乐于通过iShares20年以上期限美国国债ETF的股票期权做空长期美国国债的波动性。

　　 Murphy表示，沃什的任命“消除了长期利率走势中一些潜在的双向波动”，那些对利率走势抱有不同方向性押注的人现在都停止了押注。

　　分析指出，同样，担保隔夜融资利率的期权也表明美国降息的可能性正在缩小。尽管隐含波动率处于多年来的低位，但实际波动率更低的水平仍在诱使抛售。

　　在此期间，VIX波动率指数保持相对稳定。虽然较大的看跌期权偏度和零星的看涨期权买盘表明一些投资者可能正在进行对冲操作，但标普500指数期权期限结构仍然向上倾斜，表明其他市场短期内不会引发太大担忧。

　　 Murphy说道：“我觉得贵金属暴跌对股市的影响并没有太大。美国大型股一直在进行一场‘拉锯战’，拉扯着标普500指数朝不同的方向发展，而标普500指数本身并没有太大波动。”