农产品

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　　大连商品交易所1月26日发布通知，为更好满足实体企业精细化管理短期风险的需求，豆粕与玉米系列期权合约将于2026年2月2日（即1月30日夜盘）起挂牌交易，为方便各位投资者了解与交易上述系列期权，本文在介绍系列期权的基础上，结合当前品种基本面情况提出相应的交易策略建议。

　　（一）什么是系列期权

　　常规期权通常对每个标的期货合约只有1个对应的期权合约和到期月份，一般在标的期货合约交割月份前一个月到期，以豆粕和玉米为例，目前豆粕上市期货合约覆盖1月、3月、5月、7月、8月、9月、11月和12月，对应的常规期权到期月份覆盖2月、4月、6月、7月、8月、10月、11月和12月，常规期权到期月份还有1月、3月、5月和9月未覆盖；而玉米常规期权只覆盖单月即1月、3月、5月、7月、9月和11月，对应常规期权到期月份只能覆盖双月2月、4月、6月、8月、10月和12月。为降低期权的交易成本、优化期权市场的期限结构、填补产业在部分月份上套保工具的空白，系列期权应运而生，系列期权是在现有常规期权合约的基础上增挂的月度期权合约，标的期货合约与常规期权相同，到期时间比同标的期货合约的常规期权合约早1个月左右。

　　图1、玉米常规期权与系列期权到期月份示例

　　数据来源：大商所 广州期货研究中心

　　由于系列期权是在现有常规期权合约基础上增挂的新合约，其在合约条款与交易规则如挂牌基准价、行权价、结算价、保证金、手续费、涨跌停板上与常规期权大多保持一致。其与常规期权设计上的区别有以下四个方面，一是系列期权的挂牌时间晚于常规期权，此次大商所设计的豆粕、玉米系列期权合约的挂牌时间为标的期货交割月前五个月的第1个交易日；二是系列期权的到期时间早于常规期权，豆粕、玉米系列期权合约的到期时间为标的期货交割月前两个月的第12个交易日；三是系列期权合约代码引入字段“MS”，其中豆粕系列期权的交易代码分别为M-合约月份-MS-C-行权价格、M-合约月份-MS-P-行权价格；四是限仓与申报费方面，以同一期货合约为标的的常规期权合约和系列期权合约均合并计算。

　　图2、常规期权与系列期权存续时间对比

　　数据来源：大商所 广州期货研究中心

　　（二）豆粕与玉米系列期权上市的影响

　　根据大商所相关公告，豆粕、玉米系列期权的交易标的与豆粕、玉米常规期权一致，其中豆粕将挂牌合约月份为3、5、7、11月的期货合约对应的系列期权合约，玉米将挂牌合约月份为1、3、5、7、9、11月的期货合约对应的系列期权合约。

　　大商所豆粕常规期权2017年3月底上市，玉米常规期权2019年1月底上市交易以来，已经发展成为农产品期权中最为成熟的品种。期货日报相关文章援引大商所工作人员披露的数据显示，2025年1-11月，大商所豆粕期权成交量居全球农产品期权首位，期末持仓量位列第二；玉米期权成交量居全球农产品期权第八，期末持仓量位列第七。与此同时，产业参与度稳步提升，2025年1-11月，大商所期权市场产业客户的日均持仓量较去年同期提升16%，其中豆粕和玉米期权的产业持仓占比较去年同期各自提升1个百分点。

　　图3、现有豆粕与玉米常规期权列表

　　数据来源：文华财经 广州期货研究中心

　　豆粕与玉米系列期权有望推动大商所玉米和豆粕期权更趋成熟，因其与现有常规期权相比有三大好处，一是填补产业在部分月份上套保工具的空白，因增挂系列期权合约，能贴合产业客户交易习惯，方便产业客户配合现货贸易时间窗口；二是有效降低期权交易成本，因系列期权合约到期时间能覆盖每个月份，产业客户利用期权工具管理风险时能够降低权利金中的时间价值；三是优化期权市场期限结构，因随着期权到期日的临近，期权的时间价值加速衰减，可交易性增强，市场参与者往往倾向于交易到期时间较近的期权，增挂系列期权合约，可以优化期权市场期限结构，促进市场连续活跃。

　　（三）豆粕与玉米系列期权交易建议

　　对于豆粕而言，当前国内豆粕基本面呈现全球供应宽松的长期预期与国内短期需求好转的分化格局。巴西大豆产量预估升至1.81亿吨，同时收割进度加速推进，南美市场价格仍有下行压力；美豆虽短期对华出口同比暴增535%，但年度出口颓势难改。国内供应充足，3-5月巴西船期采购进度顺利，后续到港规模庞大；但近期受春节备货驱动，豆粕库存环比降超4%至90.68万吨的低位，油厂去库节奏加快，使得短期国内豆粕价格较为抗跌，期价以区间震荡为主。当下市场核心关注巴西大豆收割、装运及通关进度是否出现扰动，国内春节备货的实际落地情况与库存去化速度。预计2026年难现单边大涨趋势，整体呈现近强远弱的格局。

　　对于玉米而言，市场对于当前年度的供需预估普遍趋于宽松，这主要源于供应端的增量和需求端的下降，前者一方面源于东北新作玉米单产上升，另一方面源于新作上市以来现货价格不跌反涨，使得国家储备操作由过去两年的收储转为抛储；后者主要源于畜禽周期，众所周知，国内蛋鸡与生猪下半年特别是4季度进入产能去化阶段，这会影响后期玉米饲用需求，但其中变数在于结转库存偏低，2025年7月到10月期间市场过度去库存所致，这也是当季新作上市以来期现货价格强于预期的主要原因所在。在这种情况下，我们倾向于短期玉米趋于2200-2300的区间震荡结构，更多关注市场波动节奏，这主要取决于中下游库存变动情况，中远期则需要重点留意结转库存减量会否超过供应增量，对应产需缺口会否大于市场预期，这可能是突破波动区间的主要变量。

　　图4、我国玉米供需平衡表

　　数据来源：广州期货研究中心

　　就交易建议而言，首先，考虑到系列期权的特点，挂牌上市之后距离到期还有接近3个半月，期权所包含的时间成本偏高，而目前2603和2605合约对应的期权正处于交易活跃期，且交易成本更低，故新挂牌上市的系列期权可以考虑在4月前后再行交易。其次，基于上述豆粕与玉米基本面概述，在进入建议交易时段即4月前后，预计豆粕届时已经接近反映南美新作上市压力，可选择低位买入看涨期权；而预计玉米春节后高点已现，市场担心农户余粮及其后期潜在新麦上市带来替代增量，可考虑择机买入看跌期权。

　　文章编撰时间：2026年1月29日

　　分析师：范红军

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