近期，美国政策不确定性的陡增引发金融市场剧烈震荡，‘股债汇三杀’的极端行情一度上演，驱动避险资金疯狂涌入黄金。。在此背景下，1月27-28日的美联储议息会议成为全球焦点。当前，特朗普政府正挑战美联储的独立性、美国财政扩张持续性需要货币政策配合和美股财报季来临，美联储货币政策在很大程度上决定了包括美股在内的各类资产价格的走势。

　　从宏观视角审视，，美国经济还处于放缓的初期，依旧有韧性，就业市场短期不会出现急剧恶化，这意味着1月美联储按兵不动的可能性很大。此外，历史上引发美联储突发降息的两大因素——美元流动性紧张和美股暴跌引发系统性风险，暂时还没有显现。

　　美国经济减速但仍有韧性

　　对于美国经济而言，部分宏观指标相对强劲，无论是GDP增速，还是私人消费和出口等都呈现增长的势头，但是消费者信心指数不断走低，制造业持续萎缩，房地产低迷和就业市场不断降温。还有就是中小企业景气度远弱于大型企业，传统行业景气度远低于科技行业。这就是典型的K型增长。

　　美国经济还得益于财政保持扩张，因关税收入的增长给财政支出带来了资金来源。数据显示，2025全年，美国通过加征关税，使得实际关税税率升至11.1%，实现关税收入2,870亿美元，这为缓解了“大漂亮”法案的减税带来的财政压力。通过测算，2025财年，美国政府赤字从1.83万亿美元缩减至1.76万亿美元，赤字率相应从6.4%下滑至5.8%，债务增幅则从2.21万亿美元下降至2.17万亿美元。

　　从需求端来看，通胀回落和减税使得居民可支配收入在三季度没有继续恶化，而美股上涨带动高收入人群收入效应增长。整体上看，美国居民消费分化，表现为美股地产已经连续三年低迷，高房价与高利率形成“双重约束”。2025年，在消费增速放缓的同时，消费结构中的必需品占比上升，且高收入群体与中低收入群体差距扩大。这意味着，消费增长越来越依赖少数群体，而非广泛的中产扩张。因此，投资者信心持续低迷。

　　美国经济正进入一个高度依赖技术、金融和政策协调的脆弱均衡期。这种复杂局面在美国经济周期中已反复重演。无论是上个世纪90年代末的信息技术泡沫，还是2010 年代的资产价格复苏，美国都曾经历过增长高度集中、社会感受分化的阶段。当增长主要由资本密集型、技术密集型部门推动时，其社会扩散效应往往有限。

　　降息的门槛提高

　　在去年12月美联储预防式降息之后，今年美联储降息的门槛明显提高，市场普遍认为1月美联储按兵不动。上一次议息会议之后公布的点阵图显示，多数美联储官员预计2026年还有一次降息，但是何时降息还需要关注经济数据。芝商所的FedWatch工具显示，美联储将利率保持在350-375基点的概率为97.2%，而降至325-350基点的概率仅为2.8%。

　　图表 :芝商所的FedWatch工具测算的降息概率

　　从历史经验来看，美联储降息更关注就业市场。当前，美国通胀相对温和，因关税对于通胀的存在时滞，且实际关税税率比预期要低。因此，美联储继续降息的理由可能就是就业市场继续走弱。从制造业PMI分项数据来看，去年12月制造业就业指数出现温和反弹，从44%反弹至44.9%，尽管还低于50荣枯分水岭，但就业市场萎缩势头并没有继续恶化。

　　美元流动性依旧充裕。从历史经验来看，一旦市场出现美元流动性危机，那么美联储有可能突发降息以呵护市场流动性，防止出现系统性危机。从隔夜拆借利率看，SOFR在近期美国“股债汇三杀”爆发时并没有大幅攀升，反而有所回落，1月26日SOFR维持在3.66%低位，低于去年同期的4.34%。从逆回购市场看，1月26日美联储隔夜逆回购协议（RRP）使用规模达14.89亿美元，较前一交易日的9.27亿美元明显上升，整体上市场流动性充裕。

　　美股短期也看不到持续暴跌的风险。同样，历史上也出现过美股暴跌引发系统性风险的担忧，美联储通过降息等措施来稳定市场，目前也看不到这种必要性。前面讲到美元流动性保持充裕，而从财报角度来看，并没有超预期的走弱。在目前已经提供2026年业绩展望的标普500指数成分股公司中，约有一半的公司对未来的预期超过了市场预期。

　　美国政策不确定性加剧

　　近期金融市场的显著波动，集中反映了美国宏观政策溢价的上升及其不可预测性。地缘政治层面，包括潜在的军事干预预期及针对格陵兰岛的领土主张，加剧了市场对风险敞口的担忧；与此同时，政治极化背景下的财政扩张路径与债务可持续性问题，也持续压制着投资者的风险偏好。从货币政策来看，美联储的独立性遭遇挑战，本月美国司法部对美联储主席鲍威尔展开刑事调查。此外，沃勒的投票立场可能会受到格外关注，他是特朗普正在考虑、可能接替鲍威尔的人选之一。

　　综上所述，美国经济目前正处于‘K型分化’下的脆弱平衡期。尽管增长动能有所放缓，但其展现出的结构性韧性使得美联储在1月降息的迫切性显著降低。从风险指标看，就业市场恶化势头放缓，加之美元流动性充裕且美股盈利支撑尚存，货币政策暂不具备触发紧急干预的条件。此外，在特朗普政府政策高度不确定以及美联储领导层可能更迭的敏感期，保持‘政策观望’是联准会维护独立性与稳定性的最优解。芝商所FedWatch工具的压倒性预期也印证了这一点：1月议息会议‘按兵不动’已成为市场共识。