1、2026年以来成长和价值表现明显分化，在周期股、科技股的带动下，中证500和中证1000获得了远高于上证50和沪深300的超额收益，这是为什么呢？

　　贾婷婷：2026年以来成长与价值的极致分化，我们认为这是产业政策、经济转型、资金偏好与大宗商品周期共振的结果。

　　1)科技板块的结构优势与产业共振

　　2026年以来商业航天、AI、半导体、人形机器人等概念持续火热，相关股票价格也出现了快速上涨，这些板块主要分布于中证500和中证1000中。上证50和沪深300则以金融、消费、地产等板块为主，经济弱复苏下盈利弹性相对不足。

　　2)周期板块的涨价驱动

　　2026年以来周期性板块也出现了较为持续的上涨，这背后是因为大宗商品定价持续走高，我们认为是“供给刚性+新兴需求+宏观溢价”三者共同驱动带来的。2025年反内卷政策下周期性行业开启了供给侧改革，部分大宗商品产能有所受限；而新能源车、AI、算力等新兴产业也拉动了铜、铝、锡、稀土等刚性需求；最后美联储降息预期、美元走弱以及地缘政治抬升也给大宗商品带来了宏观与金融溢价。

　　2、在行情持续上涨下股指期货贴水也出现了大幅收敛，这背后可能存在什么深层次原因？

　　贾婷婷：在行情推动下，股指期货端各个品种的贴水也出现了明显缩小，我们认为在上涨预期的推动下，多头的力量在不断增加，机构投资策略也会发生相应的改变，从而造成升贴水结构的变化，核心是“多头增量入场+空头边际收敛+机构策略转向”的三重共振。

　　1)指数增强产品带来的刚性多头需求

　　首先是指数增强产品带来的刚性多头需求。随着中证500、中证1000指数增强产品规模大幅扩张，这类产品面临着快速建仓与控制冲击成本的需求，相较于直接买入现货成分股，通过买入股指期货建立多头头寸，不仅能快速跟踪指数表现，还能有效降低大额资金入市对个股价格的扰动。规模激增的IC和IM指增产品，直接推高期货合约价格，成为贴水收窄的核心力量之一。

　　此外，部分被动指数基金也加入期货替代现货的行列。为提升资金使用效率、降低建仓冲击成本，公募基金中的被动指数产品，会用一定比例的股指期货多头替代现货持仓，既不影响对指数的跟踪效果，又能释放部分资金用于其他配置，这一行为也间接增加了期货市场的多头力量，助力贴水收敛。

　　2)投机性多头的主动入场

　　在新质生产力政策催化、市场上涨预期不断强化的背景下，杠杆资金、宏观策略私募等投机力量积极布局，一方面博弈指数持续上涨带来的单边收益，另一方面瞄准期现基差修复的机会，主动买入期货合约，进一步放大了贴水收敛的趋势。

　　3)机构策略的调整

　　在市场上涨预期强烈的环境下，量化中性策略的超额收益空间有所收窄，部分产品为提升整体收益，主动降低期货空单的对冲比例，例如从原本90%左右的全额对冲，下调至70%左右的部分对冲，期货空单持仓减少，间接削弱了空头对贴水的支撑作用。此外，若部分中性策略产品面临资金赎回，会被动平仓期货空单，进一步减少市场空头力量，推动贴水向收敛方向发展。

　　申银万国期货研究所

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