兴业证券发布研报称，2026年预计是电解铝产能增长的最后一年，计划新增产能近60万吨。2023-2025年全球电解铝平均需求增量约180万吨/年，2年CAGR增速为2.5%。预计2026E增量150-200万吨，同比增速2.0-2.7%，需求侧有结构增量。中国电解铝企业具备全球竞争力、正将行业红利转化为股东回报。看好铝价中枢抬升，铝价每上涨10%，将带来约30%的EPS增厚，质量与周期共振，看好电解铝板块价值重估。

　　兴业证券主要观点如下：

　　(一)供需双线主导，铝进入紧缺周期，叠加较低的库存，支撑铝价中枢抬升

　　供应：(1)国内产能逼近4543万吨天花板上限，2026年预计是电解铝产能增长的最后一年，计划新增产能近60万吨。(2)美国电力系统储备裕度将持续下降，铝企在电力市场中处于定价劣势、面临与AI数据中心争夺用电能耗的压力，并导致减产，波及产能约80万吨，并有望成为长期干扰项。(3)海外设备设施老旧、利润薄、复产困难，即便在特朗普重振本土制造业和关税保护政策下，新产能投放也需待2030年。(4)印尼是全球产能增量的主要贡献者，预计2026年形成90万吨新增产量，2027年在百万吨以上，更远期规划千万吨产能，但面临电力供应问题，落地挑战较大。

　　需求：2023-2025年全球电解铝平均需求增量约180万吨/年，2年CAGR增速为2.5%。预计2026E增量150-200万吨，同比增速2.0-2.7%，需求侧有结构增量：交通、电网、储能、铝代铜。(1)新能源车用铝需求稳定增长，预计2026年贡献百万吨铝需求增量。(2)中国电网对铝的年消耗量约在千万吨级别，电网投资延续将拉动铝需求，十五五期间国家电网固定资产投资额预计将达到4万亿元，对比十四五期间增长40%，同时美国受制于数据中心的电力消耗而加大电网投资亦能提供用铝支撑。(3)储能爆发，2026年将带来57万吨铝需求增量。(4)铜铝比来到4.2，下游行业在成本驱动下系统性布局铝代铜技术及产线，在新能源车、输配电、空调等领域，以铝代铜正在发生，用铝量还有提升空间，以空调为例，有望带动每年约30万吨的铝增量需求。

　　(二)中国电解铝企业盈利能力具备全球竞争力，且股东回报能力持续提高

　　中国低廉的电价和稳定的电力供应在全球具有竞争力，盈利丰厚。同时，中国电解铝企业早已陆续加码一体化产业链布局，解决铝土矿资源限制堵点，上游资源自给率稳步提升，一体化龙头业绩稳定性更强。

　　公司派息意愿高，股东回报持续改善，红利属性凸显。电解铝公司几乎没有大的新增投资，行业普遍进入到资本开支中枢下移、压降负债，自由现金流持续改善的阶段，股东回报有持续改善的潜力。

　　(三)投资观点：质量与周期共振

　　中国电解铝企业具备全球竞争力、正将行业红利转化为股东回报。看好铝价中枢抬升，铝价每上涨10%，将带来约30%的EPS增厚，质量与周期共振，看好电解铝板块价值重估。推荐公司中国宏桥、中国铝业，关注创新实业、南山铝业国际。

　　风险提示：铝需求不及预期，铝土矿供应扰动风险，项目进展不及预期