进入2026年，全球格局呈现出一系列新变化。特别是美国总统特朗普的一系列政治操作，显著提高了全球市场的避险情绪。与此同时，国际金价突破每盎司4700美元的重要关口，已逼近杨德龙先生几年前提出的第一目标价——5000美元/盎司。金价上行也直观反映出投资者避险情绪的升温。

　　国际局势的演变降低了投资者的风险偏好，从而增强了债券资产的吸引力。债券作为固定收益类产品，具有明显“债性”，可提供相对稳定的利息收入，因此受到追求稳健回报的投资者关注。近年来我国债券市场规模持续扩张，并逐步通过对外开放吸引全球投资者的配置目光。过去几年股票市场相对低迷，债券市场却表现出较强势头；但自2024年9月24日一系列稳增长政策落地后，股票市场迎来上升机会，慢牛长牛行情初步确立。股债“跷跷板”随即偏向股市，债市因此出现较大幅度回落。

　　展望2026年，股债有望迎来更趋平衡的发展机会。一方面，全球局势动荡叠加国内低利率、宽流动性环境，使债券仍具配置价值。据统计，2026年即将到期的两年期及四年期定期存款高达50万亿元人民币。这部分资金形成于两三年前楼市下跌、居民开启预防式储蓄的时期，整体风险偏好较低；到期后将面临重新选择：风险偏好较高的投资者，可能通过买入优质股票或优势基金，把握慢牛长牛行情机会，为资本市场带来更多增量资金；风险偏好较低的投资者则更倾向于追求本金安全与稳定利息收入，从而可能会选择债券及债券类基金。

　　当前，我国居民存款已高达165万亿元。历史经验表明，居民储蓄转移的主要方向曾是房地产市场，楼市一度是吸纳居民储蓄大转移的“蓄水池”。但如今楼市整体处于调整阶段，许多城市房价尚未止跌企稳，这使得居民储蓄迫切需要新的投资渠道。在国内，股市与债市无疑是两大主要渠道。这也印证了过去两年杨德龙先生强调的核心观点：居民储蓄将向资本市场转移。楼市黄金时代结束后，我国资本市场有望迎来发展的黄金十年，该观点也正获得越来越多投资者认可。

　　因此，投资者应根据自身风险偏好进行合理资产配置：一部分资金可配置于股票、基金等权益资产，以分享慢牛长牛行情的成果；另一部分资金可配置于固定收益类产品，以追求相对稳定回报并保持资金流动性，以备不时之需。此外，投资者还可配置约20%的黄金、白银等贵金属作为避险资产，从而提升组合稳定性与夏普比率。

　　临近2026年春节，“持股过节还是持币过节”再次引发热议。近期受春季攻势预期与跨年度行情影响，市场出现一定震荡与调整，但这也符合慢牛长牛“进二退一”的健康走势。待调整结束后，春季攻势行情仍值得期待。一般而言，1月份是全年信贷投放高峰期，预计规模可达3万亿至4万亿元。信贷投放增加意味着必然有一部分资金以不同形式流入资本市场，成为春节行情的重要资金来源。同时，春节期间频繁的社交互动以及对股票、基金的讨论，会扩大财富效应的传播，可能吸引更多投资者节后入市。因此，春节前后市场表现整体仍可期待，这也是A股市场的季节性规律之一。

　　因此，持股过节还是持币过节，关键在于持仓结构本身。若持有的是优质股票或优质基金，在慢牛长牛趋势仍向上的背景下，持股过节或无不妥；相反，若持有的是节前涨幅过大、缺乏业绩支撑、获利回吐压力较大的个股或主题基金，投资者也可考虑获利了结、持币过节，以更从容的心态度过假期。整体而言，杨德龙先生对本轮春季攻势仍持乐观态度。

　　在汇率方面，2025年杨德龙先生预计人民币相对美元将持续升值并突破“7”字关口，目前这一判断已得到验证：人民币汇率已突破7并回到6.96左右，美元指数则从2024年底108的高位降至90左右。人民币升值可能吸引更多外资流入人民币资产。升值原因包括：美联储连续降息降低美元基准利率，推动美元指数回落（最新美元指数为98.498），以及国内稳资产政策力度不断加大。

　　此前，杨德龙先生在上海参加中国首席经济学家论坛时，参与了关于“美元的未来与国际货币体系”的讨论。与会经济学家一致认为，美元指数长期呈下降趋势。尽管美元在国际支付中的占比短期内仍保持在40%以上，并维持第一大支付货币地位，但未来占比将逐步减少。随着人民币国际化不断推进，人民币在国际贸易中的占比将持续提升，但这是循序渐进的过程，短期内仍难以撼动美元在国际贸易中的主导地位。因此，我国在进出口贸易中积极推进人民币结算，可在一定程度上降低对美元的依赖，提升人民币国际地位和我国在大宗商品定价中的话语权，对未来经济发展具有战略意义。

　　当前世界货币体系正处于变革阶段，美元在国际货币体系中的地位逐步下降已成为不争事实。特别是特朗普上台后推行关税战、扩大军费开支并增加美债发行，使美国政府负债突破38万亿美元，这些行为对美元信用构成威胁，并客观上推动美元指数回落。此外，特朗普试图干涉美联储货币政策独立性的举措，也削弱了美联储作为“世界央行”的公信力，从而进一步加剧美元的信用风险。综合来看，人民币相对美元可能进一步升值，但也应保持缓慢升值节奏，避免过快升值对我国出口企业造成不利影响。理想状态是保持在区间内波动、缓慢升值：既有利于提升人民币国际地位，也可吸引外资流入人民币资产。

　　目前我们正处于以人工智能为核心的第四次科技革命进程之中。回顾互联网时代，“互联网+”模式催生了一批科技互联网巨头；在当下AI科技革命中，也有望孕育一批市值上万亿甚至更高规模的人工智能龙头企业。当前美国AI技术已发展十几年，美股芯片巨头市值更是突破5万亿美元；相比之下，我国科技股整体市值与美股科技股仍存在数量级差距。虽然我国AI科技与美国存在差异，但未来发展前景依然光明、值得期待。

　　2026年，AI应用预计将成为重要热点，并已有隐约发展之势。我国拥有全球最多人口与最大消费市场，在AI商业应用领域具备显著优势。例如，我国社会消费品零售总额已突破50万亿元人民币，超过美国成为世界第一。其中，人形机器人是“AI+消费”最具前景的应用场景之一；此外，“AI+医疗”“AI+教育”“AI+金融”等各类“AI+”应用也有望成为新一年重要的关注方向。投资者可关注AI技术应用带来的系列投资机会。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）