研报

　　01

　　摘要

　　玻璃方面，受减产利好催化、反内卷预期与资金流入合力推动，盘面出现大幅上涨。玻璃供给回落利好延续，行情可震荡偏强看待。但盘面升水现货水平较多，且中游贸易商及期现商库存较往年偏高，预计随着价格回升波动将加剧。

　　纯碱方面，由于检修结束，而浮法玻璃减产不断兑现，低开工率、弱平衡格局再度被打破，库存出现持续回升。由于纯碱产能基数庞大，且一季度新增产能产量将持续释放，氨碱产能成本线将不断受到冲击。

　　观点：

　　短期玻璃主力合约震荡区间或为1050-1200元/吨，纯碱主力合约震荡区间或在1150-1300元/吨，产能出清与库存去化是关键变量。

　　02

　　玻璃：新一轮减产兑现，盘面估值走高

　　本期国内浮法玻璃现货市场商谈重心微幅走高，在成本压力及个别产线放水提振下，部分企业价格提涨，周内均价1077元/吨，环比上期张2.45元/吨。分区域来看，本周沙河地区在订货提货以及市场情绪好转提振下，价格多次上调；京津唐市场价格稳定为主，整体表现不温不火；东北地区需求薄弱；华东市场供应缩窄影响下，企业挺价心态明显；华中市场周内出货不一，厂家对后市仍持谨慎态度，出货为主；华南部分下游正值赶工，适当补货，多日销大于产，择机提涨，成交重心走高。

　　供给端，据mysteel数据，全国浮法玻璃日产量为15.01万吨，环比下降1520吨，比1日-0.96%。本周全国浮法玻璃产量105.92万吨，环比-1.32%，同比-3.9%。下周，浮法一条线500的线出玻璃，产量或微幅增加。

　　本周，据隆众资讯生产成本计算模型，其中以天然气为燃料的浮法玻璃周均利润-186.40元/吨，环比+5.00元/吨；以煤制气为燃料的浮法玻璃周均利润-73.83元/吨，环比-8.60元/吨；以石油焦为燃料的浮法玻璃周均利润-5.78元/吨，环比+18.58元/吨。

　　库存端，截止到20260108，全国浮法玻璃样本企业总库存5551.8万重箱，环比-134.8万重箱，环比-2.37%，同比+27.04%。折库存天数24.1天，较上期-1.5天。分区域看，除了西北地区库存增加超过1成，东北地区库存微增外，其余地区库存均下降。其中华北地区整体去库，但分化明显，沙河地区在订货提货以及市场情绪好转提振下，生产企业出货普遍较好，降库幅度较大，带动华北区域整体降库，周边地区整体不温不火，企业出货一般。

　　从终端来看，需求仍是同比大幅下滑状态。统计局数据显示，1-11月房屋竣工面积累计同比-18%，11月竣工面积累计同比较10月份进一步下降。截至截至20251231，全国深加工样本企业订单天数均值8.6天，环比-10.7%，同比-16.1%。目前来看，工程类订单再逐步收尾，订单可执行天数减少，目前集中在10-15天，家装之类仍以低金额散单为主。工样本企业订单天数均值8.6天，环比-10.7%，同比-16.1%。目前来看，工程类订单再逐步收尾，订单可执行天数减少，目前集中在10-15天，家装之类仍以低金额散单为主。截至20251225当周，中国LOW-E玻璃样本企业开工率为73.8%，环比+0.8%。

　　从现实端来看，玻璃产业处于“中性预期、弱现实，供需边际改善”的状态。本周，国内商品市场波动幅度加剧，一方面受减产利好催化，另一方面源于反内卷预期与资金流入形成合力推动，玻璃期货盘面出现大幅上涨。随着预期的回升，湖北和沙河的现货价格从年内低点企稳走高，01盘面价格回升至1030元/吨上下。同时，多头移仓，玻璃05合约持仓量大幅增加，进一步推动市场情绪。

　　但也值得留意，目前盘面升水现货水平较高，如果现货利润修复，因为亏损压力触发的冷修可能会减少，甚至还有新增点火的可能，将再度给到价格压力。且中游贸易商及期现商库存较往年偏高，决定了后续投机需求有限，难以出现持续正反馈行情。

　　总体来看，2026年浮法玻璃价格预计将在行业平均成本线附近宽幅震荡并寻求筑底。一方面，上游原材料纯碱处于产能扩张周期，价格中枢面临下行压力。但另一方面，“煤改气”带来的燃料成本上升又会推高行业的整体成本线。在此背景下，我们认为浮法玻璃中短期估值低点已经出现，盘面将在供给压缩及需求预期之间博弈，维持浮法玻璃行情震荡偏强看待。预计短期玻璃主力合约震荡区间或为1050-1200元/吨。

　　03

　　纯碱：投产兑现而检修逐步结束，跟随式反弹或难持续

　　本周，国内纯碱市场走势先降后涨，低价成交增加，氛围提振。据Mysteel数据，本周纯碱综合产能利用率84.39%，上周79.96%，环比增加4.43%。周内国内纯碱产量75.36万吨，环比增加5.65万吨。检修企业恢复，供应显著提升。本周中国联碱法纯碱理论利润（双吨）为-40元/吨，环比下降12.68%，中国氨碱法纯碱理论利润-57.85元/吨，环比增加39.65%。

　　截止到2026年1月8日，本周国内纯碱厂家总库存周内纯碱厂家总库存157.27万吨，较周一增加6.43万吨，涨幅4.26%。较上周三增加16.44万吨，涨幅11.67%。初期接单及走货弱，库存大幅度增加；周内，企业待发订单增加，目前维持12+天；据了解，社会库存窄幅下降，总量37+万吨，下降1+万吨。

　　消费端, 重碱及轻碱存在一定差异性。周内，浮法日熔量15万吨，环比下降1520吨，光伏8.82万吨，下降300吨。轻碱行业需求一般，保持刚需补库。下期预测来看，随着检修的结束，暂无新增检修预期，预计下周整体产量呈现增加趋势，预期产量77+万吨，开工率86+%。；需求端浮法一条线500的线出玻璃，光伏稳定。出口方面，2025年11月，进口纯碱252.07吨，出口纯碱18.94万吨,出口大幅增加边际上缓解了国内供应压力。但由于检修结束，而浮法玻璃减产不断兑现，低开工率、弱平衡格局再度被打破，库存出现持续回升。

　　整体来看，纯碱需求受浮法玻璃产量下降拖累，光伏玻璃短期难放量，需求增速或为负增长状态。受益于碳酸锂产能扩张及出口改善，轻碱需求有望增长。但由于纯碱产能基数庞大，按投产计划，2026年新增产能（如远兴能源二期280万吨项目，应化技改70万吨）产量将持续释放，总产能预计达到4460万吨，对全年格局影响较大。在高产能压力下，企业可能维持“按需生产”，氨碱产能成本线将不断受到冲击，为缓解国内过剩压力，国内碱厂或通过出口缓解库存压力，但价格上涨的驱动将主要来自于供应端的主动被动减产。而短期来看，供增需减带来边际驱动走弱，预计05合约运行区间震荡偏弱运行，短期波动区间或在1150-1300元/吨。

　　研究员 |

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