导语

　　2025年四季度渣油市场受原油价格下行、供应增加及需求支撑乏力影响，整体呈现承压回调后震荡的弱势格局，均价环比小幅下跌。2026年一季度，随着下游需求逐步复苏，渣油价格或走出先扬后抑的走势，受限于供应宽松、成本支撑不足等因素，整体波动幅度有限。

　　2025年四季度国内渣油价格呈现跌后震荡走势，四季度山东低硫渣油均价4042元/吨，环比下跌2.31%，同比下跌2.3%。山东中硫渣油均价3720元/吨，环比下跌6.79%，同比下跌4.59%。季度内呈现“跌-涨-跌”态势，10月国际原油价格持续下行，核心利空因素来自美国针对中国的贸易威胁，带动渣油价格同步走低，月内跌幅达到200元/吨，创下季度内最大单月跌幅。11月份俄乌和谈持续推进使得地缘风险溢价逐步消退，原油价格转入震荡下行通道，渣油价格受此影响呈现区间弱势震荡走势，波动幅度较10月明显收窄。12月份地缘扰动频繁，原油市场维持弱震荡格局,渣油价格跟随成本端窄幅调整，整体走势相对平稳。

　　成本端：油价震荡下行 渣油成本松动

　　成本走低对渣油价格的支撑减弱。2025年四季度原油价格震荡下行，美原油从62美元/桶下跌至58美元/桶。进入四季度，美国斡旋东欧和谈、地缘冲突反复；美国石油需求转淡、累库趋势，对于油市的影响转为利空；经济走弱叠加美联储降息不及预期导致宏观压力持续、产能过剩预期等因素影响，四季度原油价格震荡偏下运行，对于渣油成本端支撑减弱。

　　供需端：供应增加 需求支撑不足

　　2025年四季度国内渣油市场供需逐步转弱。供应方面，四季度国内炼油一次装置开工负荷率相对高位运行，带动渣油商品量走高。除了11月份开始个别东北主营炼厂渣油外放量减少，其余月份国内渣油资源供应量相对充足。四季度国内商品渣油供应量约192万吨，环比增长5.86%，较上年同期增长2.13%。其中12月份商品渣油供应量达到年内最高点。需求方面，四季度渣油下游需求呈现“阶段性支撑不足”的特征。四季度山东地炼焦化装置平均开工负荷水平逐步从低位回升，截至12月31日，山东地炼焦化装置平均开工负荷为53.47%，较10月初提升9.59个百分点。山东地炼焦化装置开工率自低位反弹对渣油需求形成刚需支撑，但焦化利润波动有限导致需求持续性不足。

　　利润方面来看，四季度山东地炼焦化装置理论利润整体呈现“跌-涨-跌”走势，均值为347元/吨，环比上涨1.42%。其中11月18日山东地炼焦化装置理论利润572元/吨，达到四季度最高点。但需求端的支撑力度有限且持续性不足，核心制约因素在于焦化装置利润空间收窄。12月山东地炼焦化装置平均利润为338元/吨，较上月下跌123元/吨或26.64，主要受下游产品价格下跌幅度超过原料成本影响。原料中硫渣油均价下跌39元/吨，而主要下游产品价格跌多涨少，综合产品收入下跌179元/吨，挤压了炼厂利润空间。制约了渣油需求的进一步释放，导致整体需求支撑乏力。

　　一季度展望：成本利好不足 价格或先扬后抑

　　一季度影响渣油走势的主要因素有成本、供需以及季度性波动规律。上游原油仍是决定渣油价格走势的重要参考因素，考虑沙特暂停增产，但油市过剩预期不改，或限制油价上行空间。另外考虑地缘风险升级影响，预计一季度油价呈现高位回落态势，对渣油成本造成拖累。

　　供需端：供应先增后稳，需求逐步复苏。供应端方面，一季度山东地炼常减压装置开工负荷预计先跌后涨，均值较2025年四季度提升。随着部分前期检修炼厂逐步恢复生产，渣油商品量有望增加，市场存在一定供应压力。需求端方面，随着春节后下游行业逐步复工复产，山东地炼焦化装置开工率有望稳步回升，对渣油的刚需支撑将有所增强。同时，沥青市场需求有望进入季节性复苏阶段，对渣油的分流需求或进一步增加。

　　预计2026年一季度渣油价格呈现震荡上涨的走势。预计2026年一季度渣油价格分别为3880元/吨、3950元/吨、3900元/吨。1月份受需求趋淡以及春节前排库影响，下游炼厂备货心态谨慎，渣油价格仍然面临回调压力，不过地缘溢价使得渣油跌势放缓，均价或回落至3900元/吨以下。2-3月，随着节后复工复产推进，下游需求逐步释放，渣油价格有望迎来小幅反弹。但考虑到整体供应趋于宽松、原油价格承压不减，反弹幅度将受到制约，整体维持区间震荡走势，预计渣油价格在3850-3900元/吨运行。