东方财富证券发布研报称，因冬季气温整体偏高致电厂日耗低于同期，煤价因此震荡调整。但考虑到需求旺季仍未至，日耗仍有望上行，叠加供给端受“反内卷”及严安监影响增量有限，煤价触底回升。短期看，春节前供需格局或进一步改善，叠加海内外供给收缩或共振，看好煤价旺季向上机会。后续仍需继续关注经济复苏和宏观政策带动需求实际释放情况以及安监对主产区产量影响情况。

　　东方财富证券主要观点如下：

　　12月煤炭进口大增或难延续，寒潮叠加海外供给扰动

　　中国天气网：受寒潮影响，1月17日至21日，我国大部地区将自西北向东南出现降温大风，日平均或最低气温普遍下降6～12℃，黄淮、江淮、江汉东部、江南中西部及贵州东部、广西北部等地部分地区下降12～14℃，局地降温可达16℃以上。1月21日早晨，最低温度0℃线将南压至贵州南部-湖南南部-江西中部-浙江南部一带。

　　sxcoal：12月我国进口煤炭5860万吨，环/同比+33%/+11.9%；全年进口煤炭4.9亿吨，同比-9.6%。受印尼矿商生产额度审批缓慢、出口关税政策不确定以及苏门答腊省公路运输受限等因素影响，2026年1月份至今，印尼海运煤炭出口量为1563万吨，而根据Kpler预测数据，全月煤炭出口量预计为3503万吨，环/同比-30.4%/-10.5%，同时也是2022年3月份以来第二低位。

　　sxcoal：受热带气旋“曲吉”(Koji)带来的暴雨和大范围洪水影响，澳大利亚冶金煤供应受到扰动。此外，新年初，科罗纳多全球资源公司(Coronado Global Resources)旗下位于昆士兰州的库拉格煤矿(Curragh)因发生井下坍塌事故而暂停作业。

　　东方财富证券认为，展望全年，供给端增量有限的确定性仍相对较高，一方面“反内卷”主线仍将贯穿，关注保供产能核减情况，另一方面进口端不确定性亦加大(印尼及澳大利亚供给扰动)。而需求则相对稳健，供需形势或由相对宽松转向基本平衡或阶段性偏紧。

　　日耗有所回落但寒潮将至，预计煤价易涨难跌

　　截至1月16日，秦港煤价697元/吨，环/同比+1/-63元/吨(变动+0.1%/-8.3%)。榆林5800、鄂尔多斯及大同5500大卡指数周环比+1/+3/-12元/吨至596/537/569元/吨。1月9-15日，沿海及内陆25省电厂平均日耗620万吨，同比-1.1%(前一周分别为639万吨、+1.2%)；平均库存12715万吨，同比-0.3%(前一周分别为13031万吨、+0.6%)。从农历同期看，上周日耗较农历同期-2.6%(前一周为+0.3%)，库存较农历同期-4.5%(前一周为-3.4%)。截至1月16日，北方四港库存1631万吨，较25/24年同期-21/+133万吨(前一周同比-6/+20万吨)。

　　东方财富证券认为，上周东南沿海偏暖(部分地区暖得同期少见)，电厂日耗环比下行且较去年同期由正转负，煤价后半周回落。但考虑到需求旺季仍未至，下周寒潮将至，叠加“反内卷”及严安监下供给端持续优化，预计春节前煤价整体易涨难跌。后续仍需继续关注经济复苏和宏观政策带动需求实际释放情况以及安监对主产区产量影响情况。

　　焦炭开启首轮提涨，焦煤延续稳中偏强

　　根据sxcoal，焦炭开启首轮提涨，涨幅为50-55元/吨；京唐港主焦煤价格稳定在1770元/吨，环/同比+150/+250元/吨(变动+9.3%/+16.4%)。截至1月16日，供给端，焦化厂开工率71.5%，周环/同比-0.1/-1.4pct(前一周同比-0.9pct)；需求端，Mysteel全国247家钢厂日均铁水产量228万吨，周环/同比-0.6%/+1.6%(前一周同比+2.3%)。

　　东方财富证券认为，上周原材料焦煤价格涨幅较大，焦企利润被压缩，焦炭开工率略有下行。需求端，受检修影响铁水产量小幅回调，但受复产影响钢厂采购积极性明显回升，焦炭供需持续改善，上周开启首轮提涨，后续需关注铁水产量及钢厂盈利情况。焦煤方面，需求端补库增多，叠加中间环节入场采购，煤价显著上涨。中期看，考虑到焦煤库存相对低位，若需求边际出现改善或供给端出现事件性因素弹性可期，后期需关注产业链终端需求情况及钢厂补库进度。

　　配置建议

　　建议关注潞安环能(601699.SH)、兖矿能源(600188.SH)、晋控煤业(601001.SH)、山煤国际(600546.SH)。全年看，煤炭供需形势或由相对宽松转向基本平衡或阶段性偏紧，依然看好攻守兼备的稳健红利公司，建议关注中煤能源(601898.SH)、中国神华(601088.SH)、陕西煤业(601225.SH)、电投能源(002128.SZ)。此外，建议关注受益煤炭产能储备政策落地、煤矿安全智能化改造以及“一带一路”倡议的煤机公司中创智领(601717.SH)、天地科技(600582.SH)。

　　风险提示

　　下游需求大幅下滑、保供稳价及限产政策影响需持续跟踪。