【南华观点】铁矿石掉期价格周中一度突破109美元，创下了18个月的新高，但随后价格随着其他风险资产一起回落。近期有色金属等资产冲高后，抛压显著，前期涨幅较大的资产皆有所回调。目前，剔除掉库存基本面因子影响后的铁矿石价格走势目前再次与沪深300走势接近，显示出目前价格主导在于宏观因素，基本面因子并非主导，而铁矿石基本面与价格的劈叉仍大。

　　发运端，年底发运冲量后季节性有所走弱，但同比仍在高位，发运同比正增长12%，因此铁矿石发运仍较为过剩，也是库存持续攀升的主因。铁矿石发运量仍在超季节性上方，发运压力仍相对较大。

　　需求端，钢厂复产缓慢，本期铁水产量环比下降1.5至228万吨。钢材出港从12月至今维持在高位，12月当月钢材出口量1130.1万吨，环比11月增长了132万吨，增长了13.2%，同比增长16.2%。目前螺纹钢产量维持在低位，需求有韧性，因此库存并未迅速累起来。热卷产量边际有所回升，但需求尚可能够消化产量增幅，热卷总库存去化，库存超季节性去化。目前钢材出港量维持在高位，可能有抢在钢材出口许可证落地前出口的前置影响。目前许可证暂无实质性影响，后续落地情况需要继续追踪。整体钢厂利润尚可，在克制的生产节奏下，淡季钢材基本面并未迅速恶化，也给予了后期一定的增产空间。

　　库存端，港口库存继续累积，47港进口矿库存17288.70万吨，周环比增加244.26万吨。库存继续超季节性累积，铁矿石价格和基本面的劈叉继续拉大，虽然价格边际回落，但目前价格也显著高估。钢厂逐渐进行节前原料补库，补库节奏较往年显著偏慢，钢厂整体补库意愿不强，刚需采购为主，对价格偏谨慎，不愿意额外做库存。目前库存端仍需要注意政策风险，有迹象表示政策禁令有所松动，有满载金布巴粉的散货船成功卸港，若谈判落地，现货价格面临冲击。

　　总结，目前铁矿石价格的主导因素不在其基本面，在宏观预期上，目前持续累库和复产缓慢的情况下基本面无法支撑目前的高估值，价格继续冲高缺乏支撑。但价格下跌后，钢厂有补库刚需，下方价格亦有支撑。

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