市场回顾

　　近两周主要股指显著走强，市场成交额阶段性逼近4万亿元，资金风险偏好快速抬升。交易所上调融资保证金意在抑制过热杠杆、为行情“降温”，但从成交额、股指期货贴水收敛、期权PCR等指标看，市场做多情绪仍处高位。海外方面，全球风险资产延续震荡上行，偏宽松的流动性环境与政策预期对权益估值形成支撑，叠加外部波动整体可控，共同改善了A股的情绪与资金面。

　　短期判断

　　交易层面，“量能回升+贴水收敛+情绪指标偏多”形成资金与技术的共振，指数大概率维持高位震荡偏强格局，回撤往往伴随资金再平衡而非趋势反转。结构层面，中小盘与科技成长仍可能跑出超额，主题演绎有望围绕AI、半导体、商业航天、新能源等方向展开；与此同时，金融、资源与高股息板块在波动加大时具备一定“稳指数/稳组合”的对冲价值。

　　策略建议

　　期指单边维持克制，仓位不超过20%；顺势试多IF或IC，严格设置止损止盈，回调时分批低吸、避免追高。套利方面，可暂时空仓观望。期权层面，投资者可考虑继续持有沪深300/中证1000指数认沽牛市价差策略。

　　一、市场行情回顾

　　1.1经济数据&宏观政策

　　12月外贸数据整体“量价同步回暖、强于预期”。按美元计，当月出口同比+6.6%(前值+5.9%，明显高于市场预期)，进口同比+5.7%(前值+1.9%，也显著好于预期)，表明外需韧性仍在、同时进口端的修复更突出，体现补库/生产链需求改善的迹象。12月当月进出口总额约6014亿美元，其中出口3578亿美元、进口2436亿美元；贸易顺差约1141亿美元，仍处于高位但较“单边出口强、进口弱”的结构更均衡一些。

　　从结构看，出口韧性的一大来源是市场多元化带来的对冲：对非美市场的增量更显著，例如对非洲、东盟、欧盟等方向的增速较快；在外部贸易摩擦扰动下，出口仍能维持扩张，说明中国制造的交付能力与价格/供应链竞争力依然强。进口端由弱转强，一方面可能与国内需求边际企稳、企业补库有关，另一方面也可能受部分大宗商品与关键中间品采购节奏影响(价格因素与数量因素共同作用)。

　　拉长到全年，2025年外贸呈现“出口强、顺差高”的格局：全年进出口总值约6.35万亿美元，其中出口3.77万亿美元同比增长、进口大体持平，全年贸易顺差达到历史高位水平；这也意味着外需对增长的贡献仍偏强，但同时会带来外部对“顺差扩大/产能外溢”的关注度上升。

　　1.2市场行情数据

　　2026年起始A股整体强势上涨，本周上涨斜率有所放缓；周三成交额近4万亿元，再创历史新高。本周传媒以及计算机板块涨超8%。房地产、煤炭等板块走低。

　　二、股指期货数据分析2.1股指期货涨跌幅

　　本周股指期货合约涨跌不一，IC以及IM表现较好。IC以及IM远月合约贴水持续走缩，市场对于后市较为乐观，近期市场连续走高，市场预期行情持续。IM/IH以及IM/IF再回历史高位。

　　2.2股指期货基差

　　2.3股指期货基差年化升贴水率

　　三、期权数据分析3.1期权成交及持仓概况

　　期权方面，市场近期涨幅较大，期权成交量放量。期权持仓PCR整体处在高位，期权卖方当前对于上证50指数、中证1000等标的强烈不看跌，对其余标的同样信心较强，目前期权市场卖方情绪整体看不跌。同时，成交额PCR有所回升。日内做多投资者有所下降。

　　3.2期权波动率分析

　　股指强势上涨，期权加权平均隐含波动率整体有所上涨，目前整体处在中等偏高水平，尽管行情波动较大，市场情绪仍较为稳定。当前各标的期权加权平均隐含波动率在18%-29%附近，整体处在近年中等偏高水平。市场对于波动放大预期有所增强。

　　市场回顾

　　近两周主要股指显著走强，市场成交额阶段性逼近4万亿元，资金风险偏好快速抬升。交易所上调融资保证金意在抑制过热杠杆、为行情“降温”，但从成交额、股指期货贴水收敛、期权PCR等指标看，市场做多情绪仍处高位。海外方面，全球风险资产延续震荡上行，偏宽松的流动性环境与政策预期对权益估值形成支撑，叠加外部波动整体可控，共同改善了A股的情绪与资金面。

　　短期判断

　　交易层面，“量能回升+贴水收敛+情绪指标偏多”形成资金与技术的共振，指数大概率维持高位震荡偏强格局，回撤往往伴随资金再平衡而非趋势反转。结构层面，中小盘与科技成长仍可能跑出超额，主题演绎有望围绕AI、半导体、商业航天、新能源等方向展开；与此同时，金融、资源与高股息板块在波动加大时具备一定“稳指数/稳组合”的对冲价值。

　　基本面与宏观

　　政策端，2026年消费支持政策整体落地节奏与市场预期匹配，但在补贴退坡与基数效应下，消费修复的斜率仍需用后续数据验证。数据端，12月PMI好于预期并回到扩张区间，显示产需边际改善、经济运行保持稳定；同时外需相关分项仍偏弱。有色等资源品阶段性走强与成本端回升，使市场对通缩压力缓解的定价有所强化。出口以及外需保持活力，贸易顺差预期将使GDP增速保持在合理区间。盈利端，三季报披露后，上市公司盈利修复的共识进一步巩固，但需求侧约束仍未完全消除：制造业投资与居民消费的内生动能仍偏不足，地产链条压力尚未完全缓解。

　　中长期展望与跟踪

　　更持续的行情仍需“盈利拐点+数据验证”共同支撑。后续重点跟踪：一是“反内卷”等政策对行业竞争格局、龙头盈利与毛利率的改善效果；二是PPI、核心CPI等数据能否延续修复；三是非金融板块营收与净利能否实现同步回升；四是出口与地产相关指标的边际变化及其对内需的传导。若今年业绩增速持续改善，指数仍有进一步上行的空间。

　　策略建议

　　期指单边维持克制，仓位不超过20%；顺势试多IF或IC，严格设置止损止盈，回调时分批低吸、避免追高。套利方面，可暂时空仓观望。期权层面，投资者可考虑继续持有沪深300/中证1000指数认沽牛市价差策略。

　　写作日期：2026年1月15日

　　分析师