增发筹码全部集中于上市公司主要股东，蓄势筹谋凸显战略大布局的信心满满。按照公司9 月29 日的增发预案，将发行16110 万股，发行价为9.31 元/股，募集资金15 亿元，集团上峰控股认购比例30%，其余面向二级市场发行。本次修改后的方案为：发行14975 万股，发行价为7.32 元，募集金额11 亿元；集团认购5.3 亿元，剩余筹码由上市公司其他主要股东铜陵有色、富润控股及员工成立的合伙企业持股平台等认购；所有本次参与的股本都是锁3 年。方案修改后，主要股东的全力参与，反映出对于上市公司平台价值的充分看好；同时进一步实现了多方利益绑定，通过资源与渠道实现价值共享。

　　资金投向不变，海外项目仍是未来的主战场。本次募集的资金总金额有调整，但是资金的主要投向仍是塔吉克斯坦和乌兹别克斯坦的2 条3200TPD 产线。1、根据项目可研报告，两国盈利水平相差不多，单线项目建成投产后实现收入约1 亿美元，利润约6400 万美元，按照13 亿元的总投资，投资回报期约3.5 年。2、区域层面看，当地由于供需错配，水泥价格较高，在100 美元/吨左右，成本与国内相差不大，预计吨净利在50 美元以上。3、公司高瞻远瞩，先于同行大力布局景气周期中的中亚水泥市场，反映出敏锐的商业嗅觉及高度的战略执行力，期待后续能有更大的突破。

　　国内水泥业务已在底部，改善契机凸显。1、公司国内水泥业务主要集中在华东市场，因此需求层面跟着区域一荣俱荣；我们认为随着地产去库存的持续推进及开工复苏到来，料16 年区域基本面不大会比当前时点更差；2、公司凭借一定的运输成本、机制管理等优势，在逆势中保持利润，也反映出企业生产的核心竞争力较强。3、目前公司熟料产能1090 万吨，水泥产能近700 万吨，未来随着水泥比重的进一步提升，公司整体盈利有望再上台阶。

　　长期战略视野具备，期待外延及资源整合。大股东过去2 年具有一定的其他产业资源储备，也曾经参与长城动漫增发等，因此经营视野比较开阔，期待能借力资本市场实现资源整合，实现价值最大化。预计15、16、17EPS 分别为0.09 元、0.20 元、0.53 元，对应PE 为95倍、44 倍、16 倍，给予公司推荐评级。