主要逻辑：

　　进入2026年，市场交易逻辑主要为新一年度的政策预期，目前情绪整体偏乐观。元旦期间，美国对委内 瑞拉采取军事行动，地缘政治问题再度引发市场关注，有色金属资源属性再度得到市场重视。 基本面看，铜中期逻辑未变，矿紧张预期仍在，AI等产业带动新增需求预期较强。电解铝国内外新增供 应受限，需求端也存在较好预期，关注铜铝比价超涨后是否会有所回归。氧化铝中期来看仍处于过剩格 局，但盘面估值已经处于相对低位，关注反内卷等政策对供应端影响。

　　参考区间：

　　沪铜90000-110000元/吨；沪铝22500-25500元/吨；氧化铝2600-3100元/吨。

　　策略建议：

　　多铝空铜；氧化铝逢低短多。

　　风险提示：

　　国内外政策不及预期；地缘政治冲突等。

　　一、行情回顾

　　1.1 国内商品市场走势（20251201—20260108）

　　1.2 国内有色市场走势（20251201—20260108）

　　1.3 国内有色持仓量变化

　　二、宏观分析

　　2.1 国内月度经济数据

　　2.2 PMI数据跟踪

　　中国12月制造业采购经理指数(PMI)为50.1%，环比上升0.9个百分点，升至扩张区间。从分类指数看，在构成制造业PMI 的5个分类指数中，生产指数、新订单指数和供应商配送时间指数均高于临界点，原材料库存指数和从业人员指数均低 于临界点。

　　美国12月ISM制造业指数从48.2小幅下降至47.9。该指标已连续10个月低于50。ISM报告显示，12月共有15个行业出现收 缩，其中服装、木制品和纺织品行业领跌；仅有两个行业实现增长，为自2023年底以来最少。

　　2.3 重要宏观事件回顾

　　2025年12月10日至11日，中央经济工作会议在北京举行。会议指出，明年经济工作在政策取向上，要坚持稳中求进、提质增效，发挥存 量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，提升宏观经济治理效能。要继续实施更加积极的财政政策。保持必要的财 政赤字、债务总规模和支出总量，加强财政科学管理，优化财政支出结构，规范税收优惠、财政补贴政策。重视解决地方财政困难，兜 牢基层“三保”底线。严肃财经纪律，坚持党政机关过紧日子。要继续实施适度宽松的货币政策。把促进经济稳定增长、物价合理回升 作为货币政策的重要考量，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕，畅通货币政策传导机制，引导金融机构加力支持 扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。要增强宏观政策取向一致性和有效性。 将各类经济政策和非经济政策、存量政策和增量政策纳入宏观政策取向一致性评估。健全预期管理机制，提振社会信心。

　　2025年当地时间12月10日，美联储宣布下调基准利率25个基点，从3.75%—4%区间降至3.5%—3.75%区间。这是美联储连续第3次宣布降息， 累计降息幅度75个基点。值得关注的是，美联储货币政策委员会成员在投票中再次出现了巨大分歧。备受关注的未来政策预测“点阵图” 显示，美联储在2026年仅降息1次，2027年再降1次，之后联邦基金利率将达到约3%的长期目标。这些预测与9月更新时无异，但图表反映 了委员会内部关于利率走向的分歧。

　　2026年当地时间1月3日凌晨，美国对委内瑞拉发起大规模军事行动，突袭委内瑞拉首都加拉加斯并抓走委内瑞拉总统马杜罗及其夫人。 当地时间1月6日，美国总统特朗普宣布，委内瑞拉临时政府将向美国移交3000万至5000万桶石油。

　　三、基本面分析

　　3.1 产量数据

　　3.1 产量数据（铜）

　　2025年12月SMM中国电解铜产量环比增加7.5万吨，升幅为6.8%，同比上升7.54%。1-12月累计产量同比增加137.20万吨，增幅为11.38%。12月 电解铜产量大幅增加，一是虽然12月检修的冶炼厂有7家，但实际影响的量不到1万吨。二是前期检修的冶炼厂陆续复产，该部分的增量约为 4.2万吨。三是由于铜价持续拉升，使得精废价差大幅扩大，废产阳极铜的产量增加，冶炼厂的原料得以有效补充。四是12月的硫酸价格持续 走高能有效弥补冶炼亏损，冶炼厂主动减产的意愿不强。

　　SMM根据各家排产情况，预计2026年1月国内电解铜产量环比下降1.45万吨降幅为1.23%，同比增加15.63万吨升幅为14.78%。

　　3.1 产量数据（铝）

　　截止2025年12月份底，SMM统计国内电解铝建成产能约为4620.9万吨左右，国内电解铝运行产能约为4460.8万吨左右。2025年12月份（31天） 国内电解铝产量同比增长1.9%，环比增长4.0%。当月下游整体开工率呈下行态势，铝水比例同步下降，较上月降低0.8个百分点至76.5%，降 幅超出月初预期。主要原因包括：一、传统淡季影响超出预期；二、铝价高位运行，下游利润进一步承压；三、部分地区环保限产管控力度 持续加大，程度高于月初预期。根据SMM铝水比例数据测算，12月份国内电解铝铸锭量同比减少13.4%，环比增加7.7%。

　　进入2026年1月份，电解铝运行产能预计环比增加，部分新建电解铝项目预计稳定投爬产。铝水比例方面，下游需求边际转弱，受下游需求边 际转弱及铝价居高影响，企业铸锭意愿增强，铝水比例预期走低。综合来看，铝水比例预计下降1.4个百分点至75.1%。

　　3.1 产量数据（海外铝）

　　据 SMM 统计，2025 年 12月海外电解铝总产量同比增长 2.2%；月度平均开工率为 87.7%，环比下降1.1个百分点，同比降低0.8个百分点， 主因印尼新建电解铝项目投产，但运行产能处于爬坡阶段，稀释海外电解铝开工率。截至12月末，2025年累计产量已同比增加2.8%。展望 2026年1月，印尼新投电解铝项目运行产能预计持平爬升，电解铝日均产量预计维持增长。

　　具体来看，印尼电解铝项目PT Kalimantan Aluminium Industry 一期50万吨产能已于11月底开始起槽投产，预计将于2026年10月实现一期满 产。 12月12日，据力拓官网，澳大利亚联邦政府和新南威尔士州政府宣布，寻找一种新的途径，来为Tomago铝冶炼厂在2028年以后提供可靠、 长期且具备价格竞争力的能源供应。这反映了Tomago铝冶炼厂与澳大利亚联邦政府和新南威尔士州政府之间建设性的合作，旨在解决Tomago 铝冶炼厂当前能源合同到期后的能源挑战。远期Tomago铝厂减停产风险降低。 12月16日，据South32官网消息，Mozal铝厂将于2026年3月15 日左右进入维护状态，主因新的电力供应协议尚未达成。据悉，各方在合适的电价问题上仍处于僵局之中，持续的干旱也影响了电力公司的 电力供应。Mozal铝厂对2026财年截至于2026年3月的产量指导保持不变，维持在24万吨（South32份额，折算Mozal铝厂产量约为37.7万吨）。

　　3.1 产量数据（氧化铝）

　　SMM数据显示，2025年12月（31天）中国冶金级氧化铝产量实现环比增长1.1%，同比增长0.78%。截至12月底，全国冶金级氧化铝建成产能约 为11032万吨，实际运行产能环比下降2.18%，同比下降0.40%。

　　2026年1月氧化铝市场预计仍将延续过剩格局。目前，氧化铝企业已基本完成与下游及贸易商的长单签订，为缓解当前价格持续下行带来的经 营压力，部分企业可能于1-2月安排较大规模的检修与减产。进口方面，11月海外氧化铝呈现净进口约6万吨，持续对国内市场形成冲击。预 计12月至次年1月，尽管进口态势可能有所减弱，但仍将保持净进口状态，国内氧化铝市场供应过剩压力仍存。在此背景下，综合预判2026年 1月国内氧化铝运行产能或维持在8824万吨左右。

　　3.1 产量数据（海外氧化铝）

　　据SMM统计，2025年12月海外冶金级氧化铝产量同比增长 6.41%；海外氧化铝企业平均开工率升至 82.99%，环比提高 0.15%，同比提升 1.03%。 至12月末，2025年全年产量同比上涨4.35%。展望2026年1月，海外冶金级氧化铝产量预计同比增长1.29%；开工率约83%，环比下降5.11个百分 点，同比降低2.59个百分点。主要原因是部分新增产能仍处爬坡阶段，以及部分地区高成本企业下调生产负荷。

　　具体来看，南山控股旗下PT Bintan Alumina Indonesia（BAI）三期（100万吨/年）自6月投产后运行平稳，四期（100万吨/年）已于2025年 12月20日正式投产，将为印尼远期供应提供支撑。印度韦丹塔（Vedanta）12月宣布完成对兰吉加尔（Lanjigarh）精炼厂的扩建投资，该厂产 能目前已提升至每年500万吨，成为印度最大的单体氧化铝工厂。同时，印尼Mempaw氧化铝厂SGAR二期配套的6台发电机组计划于2028年投产， 企业拟通过招标建设自备电站，以满足该冶炼厂1.2GW的用电需求，为远期生产提供能源支持。印度国家铝业（Nalco）12月表示，计划于2026 年6月启动奥里萨邦Pottangi铝土矿的开采，以支持其一体化铝业务扩张，并已授予Dilip Buildcon Ltd该矿的开发运营权。为匹配采矿能力 提升，Nalco正在其Damanjodi氧化铝厂扩建第五条生产线，投产后年产能将增加100万吨至327.5万吨。几内亚首都科纳克里近日启动了位于博 凯省的大型氧化铝精炼厂建设项目。该项目由“几内亚氧化铝联合体”推动，设计年产能120万吨，预计2028年底建成投产。此举标志着几内 亚在推动国内矿产加工、提升铝土矿附加值方面取得关键进展，远期矿石供应格局有望发生转变。

　　3.2 进出口数据

　　3.2 进出口（铜）

　　3.2 进出口（铝）

　　3.3 成本利润

　　3.4 库存数据（铜）

　　3.4 库存数据（铝）

　　3.5 市场资金（铜）

　　3.5 市场资金（铝）

　　3.6 重要比值

　　免责条款

　　执业证书：F0290318

　　投资咨询：Z0011155

　　联系电话：0371-58620083

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