湘财证券发布研报称，在铜铝铂钯四大重点跟踪金属中，看多铜、铝价格，谨慎看多铂价，对钯价格中性偏看空。在投资标的方面，铜板块建议关注具有铜矿，持续并购铜矿的上游龙头企业，即使股价有所上涨的背景下，该行认为铜金属的定价仍未结束。铝板块关注电解铝环节。铂板块关注国内铂金属回收龙头。维持有色金属行业“增持”评级。

　　湘财证券主要观点如下：

　　铜

　　本月铜价延续上行态势但伴随阶段性现货贴水，这一现象在铜价快速上行背景下更可能是短期调整(类似2024年年中情况)，当前判断铜价转向为时尚早;供给端维持增长但累计增速环比回落，需求端受国补退坡影响白电需求持续回落，但空调及冰箱对铜的需求整体保持稳定，阶段性核心矛盾集中于关税担忧、大国博弈、数据中心资本开支等因素，白电行业更多是铜价的接受方而非决定方，对铜价影响有限;库存方面，北美“囤铜”行为加剧，全球铜库存延续紧张格局，行业供需矛盾尚未得到根本解决，整体呈现供需偏紧态势，因此维持铜价看多判断。

　　铝

　　本月铝价延续上行态势但伴随阶段性贴水，电解铝与氧化铝价差持续走阔，二者走势分化的格局暂未扭转。供给端，氧化铝市场供需挤压下，除精细/化学品氧化铝制造外，行业整体仍将持续承压，而电解铝受国内产能天花板限制、海外投产不及预期影响，供需维持偏紧格局，价格表现强势;需求端整体保持增长但增量环比回落，汽车领域增速稳定，新能源车与光伏装机增速边际放缓，铝合金则维持偏高增长态势，叠加新能源、AI算力等新兴需求提供长期支撑;库存层面整体处于低位水平，对铝价形成支撑。综上，2026年铝价有望维持高位运行，维持电解铝价格看多、企业盈利高景气的判断;而氧化铝价格偏看空，除少量细分领域外行业整体承压。

　　铂

　　12月铂价快速上行，期货最高突破700元/克且对现货维持升水。需求端全球汽车市场稳步增长，柴油车、混动车景气度较高，构成铂需求核心基本盘，全年多数月份进口量同比高增印证需求旺盛，但新能源车、光伏装机增速边际回落，且铂钯价差转负压制“以铂代钯”需求，需求增量环比有所放缓。供给端矿产高度集中于南非，增量空间有限，整体呈现需强供弱的紧平衡格局。广期所新品种上市引发短期投机氛围，叠加当前铂价处于高位，对铂价持谨慎看多判断，预计2026年供需紧平衡态势边际好转，支撑铂价高位运行。投资层面建议关注铂回收环节相关企业，若有出海并购铂矿的企业则会重点关注。

　　钯

　　12月钯价快速上行，广期所期货价格一度逼近600元/克且对现货维持升水，短期交易活跃导致价格波动风险较大。需求端受汽油车市场衰落影响，钯核心需求动能偏弱，且其需求结构集中于汽车催化剂领域，缺乏多元增长点支撑，相较于铂的需求逻辑更显薄弱。库存方面，NYMEX钯库存自2025年年中以来大幅攀升，进一步反映供需格局趋松。尽管供给端与铂存在相似性，但综合供需、库存及需求结构等因素，在当前价格处于高位的背景下，对钯价持中性偏空观点。

　　重点金属观点更新

　　本月重点跟踪金属相关上市公司的核心动态为矿业巨头的全球并购，当前处于康波第五轮周期中的萧条周期，处于上一轮信息技术红利见顶，而新一轮(如人工智能)技术尚在萌芽的“青黄不接”阶段，这一阶段部分大宗商品资产有望受益：领先国美国面临衰退压力，主权债务高企、长期贸易逆差、产业空心化严重等问题持续削弱美元信用，全球迫切需要美元、美债以外的新的全球通用资产作为锚定物，因此黄金作为全球通用一般等价物，其价值被首先关注并拔估值，随着黄金价格抬升，供需格局偏紧而未被该逻辑定价的大宗商品将被重新估值，典型代表为铜，金、铜之外符合这一逻辑的有色金属均可能面临拔估值;同时美联储降息、资本流出美国可能加剧大宗商品拔估值程度，美国长期处于贸易账户逆差+资本账户顺差状态，近年大量资本被美国债高利率吸引，以中国为例，过去3年贸易顺差约2万亿美元但外汇储备无明显增加，推测大量顺差流向美国赚取固定收益，随着美联储降息，仅中国就有近2万亿美元顺差可能流出，金、铜等全球定价商品有望进一步实现估值提升。

　　月度行情回顾

　　本月有色金属行业涨幅达13.68%，近半年日涨幅65.05%，两项指标均大幅跑赢沪深300指数(同期涨幅2.28%、16.68%)，在申万行业中均位列第2位;子行业中铜、其他小金属、铝涨幅居前。个股层面，本月及近半年涨幅榜首均为中国铀业，跌幅榜靠前标的则有所差异。截至12月31日，行业市盈率26.88倍、市盈率分位数48.4%，分别处于申万行业第12、19位，估值水平显著高于沪深300(市盈率13.45倍、分位数84.0%);三级子行业估值分化明显，磁性材料、其他金属新材料等板块市盈率居前，铜板块以22.8倍市盈率处于低位。

　　风险提示

　　美国关税及美联储政策超预期，汽车、光伏、电网等下游关键行业需求不及预期，国际局势及地缘政治风险，供给端超预期释放。