能化早评|2026年1月6日

　　原油

　　供应端：OPEC+在新一轮会议上维持产量不变，主要干扰仍在地缘。美国攻击委内瑞拉后，封锁仍在继续，供应恢复或需要时间，但局势进一步激化的可能性不高。伊朗国内局势混乱，且面临美国以色列威胁，因此地缘冲突对供应的潜在利多仍在。

　　观点：目前仍然是过剩的现实和地缘风险发酵之间的震荡格局，短期伊朗局势更加关键，若地缘冲突重燃油价可能出现快速反弹。

　　1、PX供需格局紧，明年上半年预期好。PX近两年无投产，缺供应弹性；在明年Q3新装置投产前格局紧，特别明年Q2检修季存硬缺口，预计库存将进入历史低位。短期格局：PX累库预期加强，PTA仍平衡，下游累库期，终端淡季；节前后PX重启、聚酯检修负反馈迹象上升。

　　2、板块资金配置行为。能化板块低估值；基本面看明确偏好的主要是PX，可以和基本面较差的烯烃、原油做对冲配置。存在板块轮动及对冲配置的迹象。

　　3、成本转弱。原油短期受地缘影响走强，中期仍偏空。

　　4、潜在反内卷预期。PTA及下游存反内卷预期，暂无推进。

　　结论：PX供应紧弹性小、格局较好，存在配置潜力，低多持多观点；PTA及聚酯主要为成本驱动。供需负反馈在加强，开始面临回调压力，原油地缘事件冲击不断也有转弱迹象，预计回调暂未结束。

　　供应端：隆众数据，截止1.2日，开工率63%(1.5)。煤头低边际成本3300-3600元/吨。MEG随着10月裕龙90万吨投产后累库加速，且后续仍有持续投产，格局过剩明显。

　　需求端：截止1.2，聚酯开工率87%(-0.3)，以目前库存加工费预计开工至1月仍偏高。终端纺织周度开工49.5%(-2.5%)，终端订单、开工持续下降。

　　库存端：截至1月5日，隆众数据华东主港库存增至82万吨水平。

　　观点：新一轮投产期乙二醇过剩加剧格局，近两个月累库加速，通过价格倒逼边际产能停车是主要逻辑。短期因为装置及原油异动，但价格反弹重启也随时可能发生，仍以逢高空配思路为主。关注边际成本区间3600-3800。

　　甲醇

　　甲醇：

　　1、冬季供应扰动。一是海外伊朗缺气停车，引发国内进口大幅下降，通常影响5-6%供应量，持续3个月左右；当前检修可能已达1220万吨，预计影响5%左右供应，基本达往年正常水平。二是国内冬季气头检修，一般影响2%左右供应，持续1-2个月；目前检修不多。

　　2、需求下降空间有限，显性库存大幅上升。MTO利润偏低，继续走弱有负反馈风险；传统需求开工不及需求，但非烯烃总需求仍超预期。库存方面，本周港口库存升至140万吨，卸货大幅增加(兑现前期高进口，释放了卸货少隐形库存高问题)。

　　3、估值区间仍较窄。2000以下支撑强，目前完全成本2100，但上方受聚烯烃压制，2200以上有压力。

　　总结：委内瑞拉地缘事件以及市场对伊朗地缘担忧，可能持续影响甲醇进口。同时甲醇格局尚好，低多持多为主，短期有冲2300可能，但估值区间窄聚烯烃压力大仍是问题。关注去库兑现情况、聚烯烃反弹情况。

　　硅 链

　　1、成本驱动。近期再次跟随焦煤节奏。以目前最低煤计算成本在8300-8800。动力煤短期有止跌迹象。

　　2、供需边际改善，短期转平衡。西南枯水期兑现产量下降，西北保持高位，假期核实合盛西补因环保减产，预计影响1.5万吨/月量，若多晶硅不大幅减量情况下，工业硅有转平衡预期。

　　3、仓单集中注销后回升不及预期，但暂无挤仓风险。库存情况下游有备库迹象。

　　结论：近期反弹受成本驱动，基本面1月预计转平衡。近期焦煤持续反弹提振情绪；目前基本面有支撑，但驱动仍不强，仍持区间震荡观点，关注供需扰动是否继续兑现。

　　节后从硅料到下游硅片、电池片、组件均涨价。

　　部分头部企业6万元以上有成交，传下游接受价格到6-6.5万元/吨。

　　1、仓单博弈仍在，但监管持续加强。目前仓单量仍少，同时现货方面工厂积极挺价。节前广期所监管持续加强。

　　2、反内卷驱动，收储公司落地后暂无新进度。平台公司已注，关注后续推进情况，预计仍需要时间。节前市场监管局对下游内卷进行规范指导。

　　3、光伏股票和期货联动效应暂不强。光伏股票板块企稳震荡。

　　4、现实仍弱供需、高库存，但价格持续走强。目前硅料1月减仓预期不大，预计仍过剩。终端装机淡季，下游硅片、电池片、组件1月开工预计环比小幅上升；目前下游涨价负反馈暂不明显，终端组件涨价仍待观察。

　　结论：多晶硅核心在收储，短期更多受仓单紧、工厂减量挺价推动，仍维持低多思路。但监管加强以及现实弱供需仍是主要压力和风险。目前现货端的涨价，一定程度补齐基差问题，底部价格预计抬升，关注5.6-5.7平台支撑情况。

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