广发证券发布研报称，越南作为人口大国，人口增长和终端消费需求推动下，猪肉消费市场持续扩容。目前越南养殖业规模及专业化程度有较大的提升空间，同时非瘟反复扰动、政策等因素倒逼中小养殖户进一步加速退出，越南大型养殖企业迎来产业发展红利期。此外，越南政策端长期支持外商投资，而国内生猪养殖企业在防疫经验、养殖技术储备等方面具备优势，通过布局越南生猪养殖市场，有望打开海外新增长空间，建议关注国内生猪企业出海布局计划，重点关注牧原股份(002714.SZ)。

　　广发证券主要观点如下：

　　越南猪肉消费持续增长，生猪养殖量位居前列

　　越南人口数量超过1亿，蛋白消费规模随经济增长同步提高。目前越南猪肉消费及生产规模均位居世界前列，猪肉人均消费水平仅次于中国。根据USDA数据，2024年越南猪肉消费量388万吨，居全球第四;对于猪肉人均消费量远高于全球平均水平。根据USDA数据，2024年越南居民人均猪肉消费量38.3kg/年，仅次于中国。猪肉产量方面，越南生猪养殖量位居全球第六。根据USDA数据，2023年越南生猪存栏2554.6万头，是世界第6大生猪养殖国，在亚洲地区仅次于中国。

　　非瘟冲击至今尚未修复，养殖规模化进入加速期

　　越南生猪养殖规模化、集约化存在较大提升空间，家庭农户仍是主要参与群体。同时，越南在良种繁育体系建设也相对落后，整体养殖效率、养殖成本在国际上不具备明显竞争力。2019年越南发现首例非洲猪瘟，由于中散户等低效产能占比较高，防疫能力欠缺，导致越南反复遭受非瘟疫情扰动，当前生猪存栏仍未恢复至非瘟前水平。根据数据，2024年越南生猪存栏量较非瘟前2018年仍下滑11.1%。受非瘟疫情冲击影响，2019年以来越南中小规模养殖户正在加速退出市场。此外，越南生猪养殖相关政策进一步推动规模化的加速提升，为规模化企业扩张提供空间。从产业发展阶段看，当前越南生猪产业仍处于发展红利期。

　　跨国企业与本地集团加速布局生猪产业链一体化

　　在越南生猪行业发展整合过程中，政策支持下的当地集团企业、跨国企业逐渐从传统饲料业务延伸至生猪养殖，凭借自身产业链配套优势、引种优势等实现快速扩张。政策方面，自革新开放以来，越南政府保持对境外资本投资的长期支持，外商直接投资(FDI)构成经济增长的重要驱动力。越南FDI企业持续加码生猪业务，着力构建产业链一体化。据Vietdata数据，2022年越南生猪养殖领域共落地81个外商直接投资项目，投资总额占越南当年外商直接投资总额的12%以上。目前，越南猪企尚处于跑马圈地阶段，头部养殖企业整体市占率仍有较大提升空间，跨国企业与本地猪企积极布局生猪市场，近年来加快产能扩张，抢占市场份额。

　　风险提示

　　农产品价格波动风险、疫病风险、政策风险、食品安全、海外业务进展不及预期。