核心观点：

　　回顾2025年，铁合金市场供需双弱，价格宽幅波动但重心持续下移，其中上半年交易煤电下行和锰矿发运宽松预期，下半年供需及“反内卷”驱动不强，更多跟随黑色系偏弱波动。

　　展望2026年，铁合金（锰硅）供应压力持续释放，钢铁行业持续疲弱拖累合金需求，非钢消费有增量预期但基数相较有限。整体供需延续宽松格局，关注“双碳”目标下绿电成本和碳足迹管理等能源转型逻辑对铁合金成本和需求端的导向驱动。

　　风险点：“双碳”政策扰动、铁合金“反内卷”政策、锰硅产能投放不及预期、煤电矿等原料供应超预期扰动等。

　　一、2025年行情回顾

　　2025年铁合金期货呈“上半年单边下跌、下半年震荡企稳”的阶段性走势。上半年，锰硅受海外锰矿扰动短暂反弹后，因需求疲软持续走跌；硅铁供需双弱叠加成本坍塌，跌势更为顺畅。下半年，行业高库存与下游需求转弱形成压制，虽企业减产、部分产区电价上调提供成本支撑，且“反内卷”等政策短期提振情绪，但价格反弹有限，整体维持底部震荡。全年产能过剩主导走势，成本与政策仅短期扰动，年末在供需博弈中弱势收尾，未现趋势性反转。截至12月24日收盘，硅铁主力合约收于5656元/吨，年内跌幅9.6%，锰硅主力合约收于5832元/吨，年内跌幅4.2%。

　　二、供需分析

　　2.1 供应：全年产量先抑后扬

　　硅铁：1-11月全国硅铁产量合计509万吨，同比+0.3%，全年呈现“前低后高，区域分化”格局。今年产量同比微增主要受上半年行业利润承压、企业主动减产影响，4月产量一度跌至近五年同期低位。区域表现差异显著，内蒙（166万吨，+2.4%）、宁夏（118万吨，+8.6%）依托能源成本优势产能稳步释放，始终是增长主力；青海则同比减产13.4%至80万吨，拖累区域整体增量。下半年随着利润改善及政策提振，产量逐步回升，12月预计产出50万吨左右，全年供需在钢铁需求偏弱与非钢需求韧性中实现动态平衡，行业呈现“供给克制、库存健康”的运行特征。

　　锰硅：1-11月全国锰硅产量合计928万吨，同比+0.14%。锰硅行业供应韧性较强，产区格局呈现明显分化：北方主产区持续发力，内蒙古以476万吨产量稳居第一，同比增长2%，宁夏产量205万吨，同比大幅提升9.5%，两地合计占全国产量超70%，成本优势支撑其开工率高位运行。南方产区则表现疲软，贵州产量49.4万吨，同比骤降24.7%，广西产量40万吨，同比小幅下滑1.5%。全年产量受成本波动、工艺调整及下游钢铁需求偏弱影响，呈现区域结构性调整特征，北方产能集中化趋势进一步凸显。

　　2.2需求：钢需总量承压

　　2025年硅铁供增需降，产业延续宽松格局，消费端金属镁和不锈钢等非钢领域表现较好，但难抵粗钢和出口下滑的较大缺口。锰硅2025年供需形势与硅铁类似，今年供应同比持稳，但需求降幅近5%，粗钢和出口消费均出现大幅回落。接下来我们重点从粗钢、出口和金属镁三大行业展开。

　　铁合金的需求与钢铁生产密切相关，其下游消费中钢铁行业占比超过80%，因此粗钢产量变化直接主导铁合金需求的走向。今年以来，国内粗钢产量继续落实“总量控制”政策，1-11月产量8.9亿吨，同比下降4%，这意味着对铁合金的需求总量已进入见顶趋稳、逐步缓降的阶段。在此背景下，铁合金行业相应呈现出以下趋势特征：一是需求总量承压，产能过剩压力凸显。根据统计局数据，2025年1-10月钢铁行业利润率为1.64%，在41大类工业行业排名倒数第四。如何提高盈利能力、降本增效是比较突出的一个问题。受钢铁需求尤其是房地产用钢收缩影响，铁合金整体需求增长乏力，部分品种出现供应过剩，企业竞争加剧。二是需求结构加速调整，差异化品种机会显现。钢铁行业向高附加值、高性能钢材转型，带动对特种铁合金（如高品质硅铁、低碳铬铁等）的需求增长，而普通铁合金面临挤压。三是成本与环保约束持续强化。电价、碳减排等政策推动生产成本上升，同时钢铁绿色低碳转型要求铁合金生产更具环保性和工艺适应性，进一步推动行业整合与技术升级。总体来看，铁合金需求正从“规模扩张”转向“结构优化”，与钢铁行业同步进入以提质、增效、绿色为导向的发展新阶段。钢厂硅铁和锰硅库存可用天数从年初平均16-17天降至年末的15天左右，处于历史较低水平。

　　金属镁是硅铁下游中仅次于钢铁行业的第二大需求。2025年金属镁价格呈现“震荡博弈、区间波动”特征，供需两端的结构性变化主导市场走势。价格方面，全年围绕15000-17500元/吨区间波动，其中年初受供需宽松拖累价格跌至年内最低点，进入三季度受需求和成本回升推动镁价涨至17450附近，为年内高点。四季度镁市场价格震荡下行，厂家开工却持续处于高位，厂家累库速度高于前期，整体呈现“成本托底、需求约束”的震荡格局。钢联数据，1-11月金属镁产量82.8万吨，同比+0.6%。一季度西北主产区镁厂因亏损和环保督查减停产较多。二季度虽有所回升，但主产区多以进入避暑检修状态，整体产量和对硅铁消费量较为有限。进入下半年尤其四季度，前期检修停产企业陆续恢复生产，10-11月产量再次攀升至年内高位。

　　金属镁需求呈现“新旧分化、结构升级”态势，三大下游领域表现不一。下半年以来，国家相继出台促进下游镁合金发展利好政策，单车镁用量突破阈值，带动动力电池包结构件需求增长超20%，航空航天领域亦因新机型量产逆势增长；铝合金领域（建筑运输）受益“以镁代铝”趋势，经济性优势逐步显现；但冶金还原剂需求平稳，3C电子领域采购量同比下滑。

　　出口方面，更多对应海外制造业和粗钢产量。根据世界钢协数据，今年1-10月海外粗钢产量6.97亿吨，同比增0.15%，除日韩产量回落之外，其他国家粗钢产量均有不同程度增长。但今年铁合金出口同比下滑明显，1-11月硅铁出口36.8万吨，同比-8.4%，其中出口至日本同比增3.7%至10.6万吨，韩国增10.9%至9.7万吨，降幅主要是印尼出口大幅回落拖累。1-11月硅锰出口3.4万吨，同比降15%，印尼占比超80%，是硅锰进口的主要国家。总的来看，2025年硅铁和锰硅出口同比下滑，主要受全球需求走弱、俄罗斯和朝鲜低价资源转口冲击和欧盟反倾销贸易壁垒增加等因素叠加。展望2026年，在没有强政策刺激之下铁合金出口形势较难改观，建议合金外贸企业加速碳足迹认证和绿电消纳比例，或布局海外产能规避贸易壁垒。

　　2.3 成本：支撑下移驱动行情发展

　　煤电成本占硅铁生产成本的60%以上，今年硅铁成本呈现“上半年电价主导下行，下半年原料支撑反弹”的震荡格局，成本重心较2024年明显下移，直接拖累硅铁期现价格震荡走弱。具体来看，一季度主产区电价维持相对稳定，但4月宁夏电力现货市场结算落地，叠加新能源发电充足、企业避峰生产增加谷电使用，西北地区硅铁厂结算电价环比降幅达0.02-0.06元/度，降至0.34-0.41元/度区间，青海部分厂家电价亦下探至0.35-0.37元/度 。按单吨硅铁电耗7800-8000度测算，此次电价下调直接带动成本下移156-480元/吨，成为二季度硅铁价格加速下跌的主要原因。进入下半年，成本端支撑力度逐步显现：9月起，内蒙古、陕西主产区煤矿检修导致兰炭供应收紧，价格从1800元/吨攀升至2000元/吨。同时冬季用电高峰临近，宁夏地区工业电价回升至0.405元/度，单吨电费成本较年中增加超120元，进一步抬升成本中枢，硅铁企业亏损范围不断扩大。全年来看，硅铁成本在5300-5800元/吨区间波动，成本端缺乏持续上行动力，叠加下游钢厂利润承压持续压缩原料采购价。尽管下半年兰炭与电价共振推升成本，但高库存与弱需求制约价格传导，硅铁期现价格呈现震荡下行态势。

　　2025年锰矿市场呈现“供应快速恢复，需求结构分化”的特征，澳矿恢复发运成为影响市场的关键变量：上半年受澳矿发运延迟影响，港口库存降至五年新低，加蓬块、澳矿外盘报价一度分别升至5.1美元/吨度、5.4美元/吨度；下半年虽South32澳洲矿区恢复发运，但高成本矿山出清与需求韧性形成共振，支撑价格中枢上移。截至12月中旬天津港半碳酸锰块价格为36.5元/吨度，年内累计涨1元/吨度，涨幅3%。澳矿价格45元/吨度，价格持稳。海关数据现实，今年1-11月锰矿进口量2956.8万吨，同比增加10.4%。其中从南非累计进口量1567万吨，同比增加53%。从澳大利亚累计进口量399万吨，同比增加42%。

　　三、2026年行情展望

　　2025年铁合金市场供需双弱，价格宽幅波动但重心持续下移，其中上半年交易煤电下行和锰矿发运宽松预期；下半年供需及“反内卷”驱动不强，更多跟随黑色系偏弱波动。展望2026年，铁合金（锰硅）供应压力持续释放，钢铁行业持续疲弱拖累合金需求，非钢消费有增量预期但基数相较有限。整体供需延续宽松格局，关注“双碳”目标下绿电成本和碳足迹管理等能源转型逻辑对铁合金成本和需求端的导向驱动。预计2026年硅铁主力运行区间[5000-6300]，锰硅运行区间[5200-6500]，价格低点或与2025年相近，但上方空间或受限制。

　　风险点：“双碳”政策扰动、铁合金“反内卷”政策、锰硅产能投放不及预期、煤电矿等原料供应超预期扰动等