在日本央行最近一次加息未能为日元带来持续提振之后，看空日元的声音愈发高涨，这进一步强化了市场观点——日元的结构性疲弱并不存在“速效药”。摩根大通、法国巴黎银行等机构的策略师预计，到2026年底，日元可能贬值至1美元兑160日元甚至更弱的水平。推动这一判断的因素包括依然巨大的美日利差、负的实际利率以及持续的资本外流。这些机构认为，只要日本央行仍然采取渐进式紧缩、且财政驱动的通胀风险持续存在，这一趋势就难以扭转。

　　今年以来，日元兑美元汇率在连续四年下跌后勉强取得不到1%的小幅上涨。此前市场寄望于日本央行加息与美联储降息共同推动日元走势反转，但实际效果令人失望。今年4月，美元兑日元一度跌破140关口，但随后在美国总统特朗普的关税政策不确定性以及日本国内政治变化引发的财政风险上升背景下失去动能。目前，美元兑日元交投在约155.70附近，距离今年低点158.87不远——而这一水平几乎与年初1月时相当。

　　摩根大通日本外汇首席策略师Junya Tanase表示：“日元的基本面相当疲弱，明年也不会有太大改变。”他给出了华尔街最为悲观的预测之一，预计到2026年末美元兑日元汇率将达到164。他指出，周期性力量明年可能进一步对日元不利，因市场在其他地区计入更高利率预期，日本央行收紧政策的影响将被削弱。

　　隔夜指数掉期显示，市场尚未完全定价日本央行下一次加息，预计最早要到9月。同时，通胀仍高于日本央行2%的目标水平，继续对日本国债形成压力。

　　套利交易的回归也成为新的逆风。借入低收益率的日元、转而投资于巴西雷亚尔或土耳其里拉等高收益货币的策略，使日元更难反弹。美国商品期货交易委员会(CFTC)的数据显示，截至12月9日当周，杠杆基金对日元的看空程度达到2024年7月以来最高水平，并在随后一周基本维持了这些仓位。

　　风险偏好

　　法国巴黎银行新兴亚洲外汇与利率策略师Parisha Saimbi表示，明年的全球宏观环境应当“相对有利于风险情绪，而在这种环境下，通常会利好套利策略”。她预计，到2026年底美元兑日元汇率将升至160。她补充称，稳健的套利需求、谨慎的日本央行以及可能比预期更为鹰派的美联储，都可能令美元兑日元汇率维持在高位。

　　日本对外投资流出则是另一项压力来源。通过投资信托进行海外股票配置的日本散户净买入额，徘徊在去年创下的十年高点——9.4万亿日元(约600亿美元)附近，凸显家庭对海外资产的持续偏好。分析人士认为，这一趋势可能延续至2026年，并继续压制日元。

　　企业层面的资金外流或许是更为持久的驱动因素。美国银行证券日本外汇与利率首席策略师Shusuke Yamada在本月早些时候的一份报告中指出，近年来日本对外直接投资保持稳定节奏，几乎不受周期因素或利差变化的影响。尤其值得注意的是，今年日本企业的对外并购规模已升至多年高位。

　　福冈金融集团首席策略师Tohru Sasaki表示：“日元疲弱的局面几乎没有发生任何改变。关键在于日本央行并未积极加息，实际利率仍然深度为负。”他预计到2026年底美元兑日元汇率将达到165，“我认为美联储基本已经完成降息周期。如果市场开始充分计入这一点，也将成为推高美元兑日元汇率的又一因素”。

　　不过，仍有部分日元观察人士坚信，随着日本央行持续推进政策正常化，日元在更长期内将走强。高盛集团预计，在未来十年内，日元最终可能升向1美元兑100日元的水平，但同时也承认，短期内存在多重不利因素。

　　随着日元接近此前曾引发官方下场的水平，市场对干预风险的关注再次升温。包括财务大臣片山皋月在内的日本官员，已加大对其所称“过度且投机性”外汇波动的警告。不过，分析人士指出，单靠干预措施，难以将日元从低迷状态中拉升出来。纽约梅隆银行亚太区高级市场策略师Wee Khoon Chong表示：“总体而言，市场依然紧张且波动，仅靠‘平滑操作’未必能够改变日元贬值的趋势。”“短期内，市场关注的焦点仍将是日本政府即将出台的财政战略。”