本周，国内唯一的公募白银期货基金“国投白银LOF（161226）”上演了一场惊心动魄的“过山车”行情。本周前三天连续三天涨停，相比净值1.9278元，“国投白银LOF”12月24日收盘价3.116元，溢价率一度高达61.63%！

　　但在基金公司和券商疯狂提示风险，交易所将监控异常交易等“降温”措施下，“国投白银LOF”炒作热终于退潮，周四开盘停牌，10点30分复牌后“国投白银LOF”一字跌停。以跌停价估算溢价率依然超过40%。

　　癫狂的LOF：稀缺标的与套利博弈

　　本轮“国投白银LOF”的疯狂，直接推力是白银价格的史诗级上涨。截至12月24日，COMEX白银价格年内涨幅高达145.39%，“国投白银LOF”跟踪的国内沪银主力合约也上涨了135.73%。作为国内极少数能直接挂钩白银期货的公募基金，该基金成为资金追逐白银行情的便捷通道。

　　在巨大赚钱效应下，市场陷入了自我强化的循环：资金涌入LOF基金，基金被迫买入白银期货合约，这反过来又推高了期货价格，吸引更多资金入场。

　　然而，这种狂欢建立在脆弱的沙丘之上——高达60%以上的溢价吸引了庞大的套利大军。理论上，投资者可以申购平价基金份额，然后在二级市场以高价卖出。

　　数据显示，该基金流动份额在12月24日已达27.05亿份，仅本周前三天就增加了近2亿份，而此前一周仅增加0.51亿份。24日新增1.04亿流通份额，以24日的净值1.9278元计算，约2亿元资金申购了该基金，假设每人按500元上限申购，则可能有约40万投资者申购该基金。二级市场则本周前三天连续三天涨停，甚至部分投资者输错代码，将代码相似的基金“国投瑞盈LOF”也买至涨停, “国投瑞盈LOF”周二周三接连涨停。

　　投机氛围达到高点之际，基金公司频频发公告提示风险，交易所也称将重点监控异常交易行为。24日已经有投资人收到券商关于该LOF基金异常交易的提示。华龙证券在网站发公告称，近日“国投白银LOF(161226)”基金二级市场交易价格明显高于基金份额参考净值，出现较大幅度溢价，为防范交易风险，维护市场秩序，深圳证券交易所对上述证券进行重点监控，对频繁大量参与上述证券交易、存在异常交易行为的投资者从严监管。

　　监管机构也同时出手提示白银期货风险。上海期货交易所在12月22日晚间发布公告，针对白银期货相关合约出台了多项风险防范措施。

　　多重降温措施之下，12月25日10点30复牌后“国投白银LOF(161226)”的瞬间跌停，短短16分钟内成交额高达6.21亿元，显示资金正在拼命出逃。

　　而LOF基金的套利机制存在时间差（LOF为T+2交割）。这意味着前两天为了高溢价套利而在场内申购“国投白银LOF”的投资者，虽然25日的跌停价相比净值还有40%的溢价，何时能顺利卖出的不确定性增加。接下来国际白银价格的走势和国内白银期货价格走势比较关键。

　　白银行情：一部暴涨暴跌的历史

　　要理解当前白银和白银基金的癫狂，必须回溯白银资产本身的“性格”。与黄金相比，白银市场规模远小于黄金（伦敦白银库存总价值约500亿美元，而黄金高达约1.2万亿美元），这意味着同样的资金流入会引发更剧烈的价格波动，白银投机属性极强。

　　历史上白银暴涨暴跌的情况并不少见。CONMEX白银曾在2010年8月-2011年4月短短8个月时间大涨147%，随后跌入漫漫熊途。直到此轮行情启动再创新高。

　　更早的上个世纪1971-1991年期间白银曾出现了一轮史诗级泡沫与破灭，布雷顿森林体系瓦解后，高通胀与地缘危机催生了贵金属牛市。而美国亨特兄弟试图垄断全球白银市场的操纵行为，将这场牛市推向疯狂。银价飙升数倍至1980年1月的历史性高点49.45美元。但随着监管机构出手降温（提高保证金、只许平仓不许买入等），白银泡沫很快破灭。

　　不过本轮白银上涨的底层逻辑与前两次有所不同。除了持续的宽松货币环境和地缘政治风险带来的金融属性支撑外，还有工业需求的支撑。白银是光伏电池的关键材料，全球光伏装机量的爆发式增长，以及新能源汽车的普及，重塑了白银的工业需求结构。

　　世界白银协会数据显示，市场已连续五年处于供应短缺状态，2021年到2025年累计缺口约为2.55万吨。这种“短期流动性推动+长期结构性短缺”的双重逻辑，再加上金价持续上涨，在比价效应下白银也迎来了疯狂行情。

　　不过，尽管白银有绿色能源需求等长期支撑，但其价格已处于历史高位。疯狂上涨后也可能抑制需求。短期来看，白银价格可能已经计入了大量乐观预期，回调风险正在逐步累积，投资者在参与此类产品时，必须清醒认识其高投机属性，避免盲目追高。