东兴证券发布研报称，生猪养殖行业的供需格局向好，短期生猪供过于求趋势持续，预计在26年上半年仍将给猪价带来压力，行业性亏损持续。成本是猪企能否实现行业超额收益和长期成长的核心要素，并且成本因素在周期下行期的重要性尤为突出。生猪养殖规模化程度大幅提升正在重塑产业格局，动保行业后周期属性弱化。饲料行业方面，预计26年畜禽高存栏支撑畜禽饲料需求，水产料在高基数和理性养殖行为下稳健经营。

　　东兴证券主要观点如下：

　　主线一：生猪养殖--产能去化逐步深化，静待周期拐点

　　东兴证券认为，生猪养殖行业的供需格局向好，短期生猪供过于求趋势持续，预计在26年上半年仍将给猪价带来压力，行业性亏损持续。价格磨底与亏损是无形的手，政策引导产能调控是有形的手，二者有机结合，产能去化将逐步深化，26年下半年供应压力将逐步缓解，需求端相对平稳，预计行业供需格局持续向好。

　　非洲猪瘟后，生猪养殖结构出现变化，表现为规模化程度快速提升和短期养户增多，受此影响行业产能变动表现为难涨难跌的窄幅波动，对应生猪供需矛盾减弱，在养殖正常出栏的情况下，猪价波动幅度收窄。东兴证券认为，成本是猪企能否实现行业超额收益和长期成长的核心要素，并且成本因素在周期下行期的重要性尤为突出。在未来几年，猪企表现将有明显分化，具备成本优势的企业有望维持温和扩张，而落后产能将被进一步淘汰。

　　东兴证券认为，板块估值低位具备安全性，26年板块基本面持续向好静待拐点，头部企业估值有望修复，成本优势明显的头部企业长期投资的价值属性提升，重点推荐头部猪企牧原股份(002714.SZ)，其他标的德康农牧(02419)、温氏股份(300498.SZ)、神农股份(605296.SH)、天康生物(002100.SZ)等也有望受益。此外可关注正邦科技(002157.SZ)资产注入进展。

　　主线二：饲料动保后周期属性弱化，关注创新和出海

　　动保：周期属性弱化，研发创新是核心。生猪养殖规模化程度大幅提升正在重塑产业格局，动保行业后周期属性弱化。动保企业长期增长的核心要素依然是以研发创新为核心的平台优势。26年猪价磨底期，传统品种的经营压力仍存，不具备研发创新能力的企业局面依旧艰难，行业被动去产能将会持续。具备研发创新优势的企业有望凭借新产品新管线破局，持续焕发增长动力，预计未来行业集中度将进一步提升。

　　看好具备研发和工艺优势的头部企业的长期发展，推荐标的普莱柯(603566.SH)、科前生物(688526.SH)、生物股份(600201.SH)等，其他受益标的瑞普生物(300119.SZ)、金河生物(002688.SZ)等。

　　饲料：国内市场存量博弈，关注出海。预计26年畜禽高存栏支撑畜禽饲料需求，水产料在高基数和理性养殖行为下稳健经营。国内市场存量博弈看重成本控制和精细化管理，激烈行业竞争中，具备配方研发能力和成本控制能力的头部饲料企业竞争力有望持续提升，国内市场市占率将持续提升。海外市场有望为饲料企业打开第二增长曲线，头部企业有望在海外市场中复制成功经验，攫取新的收益，重点推荐海大集团(002311.SZ)。

　　主线三：宠物食品--关税短期扰动，持续看好国内市场国牌崛起

　　25年关税扰动订单落地，但促使全球供需格局重塑，全球化的产能布局显著提升了宠物食品企业抗风险能力；国内市场消费维持稳健增长，行业规模持续扩张。从竞争格局而言，国货崛起趋势明显，但竞争持续，各个国产品牌持续顺应健康化、精细化的消费趋势，把握新型主粮品类，推出符合消费需求的新产品，市占率和盈利能力有望持续提升，持续看好宠物食品行业的长期发展，推荐标的中宠股份(002891.SZ)、佩蒂股份(300673.SZ)，其他受益标的宠物食品龙头乖宝宠物(301498.SZ)。

　　风险提示

　　畜禽产品价格波动风险，产能去化不及预期，动物疫病风险，极端天气风险等。