展望2026年，在国际储备货币多元化进程延续、美联储持续降息、全球债务风险累积的共同推动下，国际金价上行动能有望延续，但动因有边际减弱的趋势，目标价位或在4500美元/盎司位置，极端水平下有望上冲至4800美元/盎司。

　　一是国际储备货币多元化进程延续，央行购金仍有望维持高位。2022年俄乌冲突后，多国央行加速了储备资产多元化进程，大举增持黄金。2022至2024年全球央行净购金均超过千吨(自2011年至2021年全球央行年均净购金仅409吨)。2025年，随着美国关税摩擦，全球经济与贸易不确定性上升，各央行继续保持购金节奏，2025年前三季度累计购金624吨，虽同比下跌13%，但以金额计仍增长约三成。

　　展望2026年，在当前高金价下，部分央行可能呈现净售出，但黄金作为储备资产多元化的重要工具，预计仍将获得央行买盘支撑，但央行边际购金力量将有所减弱。

　　二是美联储降息周期下，黄金ETF增配需求有望延续。当前美国劳动力紧张情况显著缓解、通胀受到遏制、服务业景气但制造业萎缩，经济总体呈现弱复苏状态，预计美联储降息周期仍将延续。最近点阵图显示，美国联邦基金利率在2026年将降息50个基点。同时，市场普遍预计美联储主席及票委的人事变动将推动美联储执行更为鸽派的货币政策，如出现超预期的宽松货币政策，将有效降低黄金持有成本，利好国际金价走强。

　　从历史上看，私人部门黄金投资需求与美国实际利率呈现较强负相关关系。受美联储降息和对经济增长前景偏悲观的影响，2025年以来，一方面新兴市场部分私人部门在获取美元贸易顺差后，将部分美元资产的配置需求转向黄金。

　　另一方面，欧美地区居民也加大了对黄金的投资：2025年1至10月，全球黄金ETF获增仓约674吨，是过去20年来第三多增持的年份，其中北美市场黄金ETF增仓占到58%。伴随美联储2026年继续降息、经济弱复苏，实际利率可能继续下降，私人部门的黄金投资需求预仍将旺盛。

　　值得注意的是，自2023年初至今，国际金价累积了涨幅达135%，黄金总市值/全球总M2已升至0.21，达到布雷顿森林体系崩溃以来最高的水平，从估值来看已不便宜。如国际金价大幅冲高，黄金ETF亦将因止盈出现净流出。

　　三是百年未有之大变局下，黄金避险价值将持续发挥。自2024年以来，全球多名右翼领导人上台，主张本国利益优先、反对移民等，全球经贸投资隐性成本及不确定性有所升高。近期虽然俄乌冲突有和解趋势，但未来出现系统性贸易摩擦、重大地缘冲突等黑天鹅事件的风险仍然存在。

　　由于美国政府大举增发美债，美债占美国GDP比例超过120%，其利息支出占总财政支出比例超过12%，欧盟国家亦存在相关债务风险问题，对财政稳定性的担忧也将推动长期配置资金转向黄金。(仅代表个人观点，不代表任职单位意见。)