12月23日，现货黄金持续拉升，一度涨超1%至4497.69美元/盎司，续创历史新高，截至13点45分，黄金ETF华夏(518850)涨1.46%，黄金股ETF(159562)涨1.2%，今年以来，两产品涨幅分别为63.30%、95.37%。

　　近期黄金价格表现亮眼，2024年以来黄金整体呈持续上涨趋势，其上涨主要源于美联储降息、地缘避险情绪升温、去美元化持续及全球央行持续购金等多重因素共同作用的结果。

　　一、金价长期向上方向明确

　　我们认为金价长期向上的方向相对明确，支撑因素如下：

　　1.美联储降息持续：12月11日美联储降息25bp至3.5%-3.75%的区间，据CME FedWatch Tool，2026年降息预期维持2次，降息周期中将降低持有黄金的机会成本，2025年前三季度全球黄金投资需求总和为1566吨，同比增长87%即为印证，抵消了金饰制造和央行需求下滑的影响，金价上行动力持续。

　　2.地缘政治冲突升级：周末以色列可能因伊朗“扩大其弹道导弹产量”的担忧再次打击伊朗相关设施，美国和委内瑞拉的紧张关系持续升级，提振全球资金避险需求。

　　3.去美元化持续，美元信用持续收缩与弱化：美国正在陷入“财政赤字-发行国债-支付利息-更大财政赤字”的恶性循环，2025年11月底美国国债规模突破38.3万亿美元，债务/GDP比率超过120%，25年美国国债利息或将在24年首次超过1万亿美元后继续增加。美元信用持续收缩与弱化导致黄金价格未来仍然易涨难跌。

　　4.央行持续购金：自2008年起，世界黄金储备总量保持稳定增长态势，相比2008年，2025年三季度世界储备金已增加6351吨，自2021年起，多国央行外汇储备中黄金占比呈上升趋势。

　　二、黄金行情见顶了吗？

　　数据上看，2019年黄金到现在大概涨幅1.5倍，但回顾历史70-80年代金价涨幅18倍、00-11年涨幅5.5倍，如果是一轮世界货币信用的坍塌，金价未来潜在涨幅或许不应该低于70-80年的布雷顿森林体系破灭的涨幅，我们认为金价长期向上的方向相对明确，同时投资黄金的节奏非常重要。在讨论金价短期走势时，关注波动率、成交量等技术指标的有效性可能好于基本面分析。一个可供观测的指标是黄金的IV指标，历史数据显示，当黄金波动率指数到达高位时，或大概率成为短期见顶的标志。

　　从黄金本身的投资上来看，黄金是无“锚“资产，更适合长线投资。经济因素在黄金的定价中占比已经很低，非经济因素是主导，所以黄金定价在22年以后就已经脱锚。长期我们持续看好黄金，如果技术分析能力有限，黄金不适合频繁短线操作，更适合长期持有、定投式的参与关注。

　　值得注意的是，黄金ETF华夏(518850)和黄金股ETF(159562)管理费加托管费合计0.2%的费率在同类产品中处于最低水平，助力投资人以更低成本参与黄金行情。