2025年12月23日

　　逻辑：A 股高开高走，TMT、贵金属等板块领涨，消费主题下挫，日本央行加息落地利空出尽，宽基 ETF 资金回流。数据：上证指数涨 0.69% 报 3917.36 点，四大期指主力合约同步上行，IM2603 贴水 204.75 点，A 股成交额 1.86 万亿。观点：主线未明，成交量支撑不足，波动率低位，短期区间震荡，建议谨慎观望。

　　逻辑：LPR 持稳叠加股市偏强，货币政策保持定力，逆周期调节迫切性不高，市场情绪偏谨慎。数据：30 年期主力合约跌 0.28% 报 111.980 元，10 年期国债收益率上行 1.00bp 报 1.8450%，央行单日净回笼 636 亿元。观点：短期震荡下行，可关注 TL 合约多头替代及短端品种正套机会。

　　逻辑：圣诞假期资金驱动，美联储降息预期升温，地缘风险担忧下资金提前配置，ETF 持仓持续增加。数据：国际金价收涨 2.41% 报 4442.41 美元 / 盎司，创历史新高，国内盘面跟随走强。观点：中长期上涨空间仍存，短期强势延续，建议单边多头继续持有。

　　逻辑：金融属性与有色板块提振，COMEX 白银临近交割驱动减弱，国内库存回升或缓和多头情绪，监管加强风控。数据：国际银价收涨 2.8% 报 69.01 美元 / 盎司，AG2602 合约日内开仓限额 10000 手。观点：高波动率支撑价格，需谨防高位止盈风险，建议回调轻仓买入。

　　【品种】铂钯

　　逻辑：宏观宽松预期叠加工业属性支撑，价格相对黄金低估，资金推动价值重塑，广期所合约上市初期波动放大。数据：伦敦铂金涨 7.69% 报 2123.35 美元 / 盎司，现货钯金涨 2.76%，广期所铂钯主力合约涨停。观点：中长期震荡上行，短期或有回调，建议回调买入。

　　【品种】集运指数（欧线）

　　逻辑：旺季势头强劲，全球集装箱运力增长，欧美制造业 PMI 处于荣枯线以下，但运价持续上涨。数据：SCFIS 欧线指数环比涨 5.2% 报 1589.2 点，主力 02 合约涨 8.77% 收 1871.8 点，上海 - 欧洲运价涨 10%。观点：短期内震荡上行格局，操作上短期震荡偏强看待。

　　逻辑：日本央行加息落地利空出尽，LME 库存减少，国内现货转为贴水，下游补货意愿低迷，冶炼厂副产品利润支撑生产。数据：SMM 电解铜均价 93675 元 / 吨，LME 铜库存 15.78 万吨，国内社会库存周环比增 0.39 万吨。观点：高位震荡，短线观望，主力参考区间 92500-95000 元 / 吨。

　　逻辑：供应稳定增长与需求见顶形成结构性过剩，全产业链库存累库，中小厂亏损导致区域性减产。数据：SMM 山东氧化铝均价 2655 元 / 吨，周度产量 168.9 万吨，全产业链库存周增 5.6 万吨。观点：低位震荡，可逢盘面低位卖出虚值看跌期权。

　　逻辑：宏观利好预期与基本面压力博弈，铝价高位抑制需求，下游进入淡季，开工率下滑，库存结构分化。数据：SMM A00 铝现货均价 21930 元 / 吨，升贴水 - 170 元 / 吨，铝型材开工率 51.6%。观点：宽幅震荡，主力参考 21800-22600 元 / 吨，逢低布局多单。

　　逻辑：废铝供应紧张支撑成本，汽车消费旺季带动需求温和修复，但终端传导不畅，库存缓慢去化。数据：SMM ADC12 现货均价 21800 元 / 吨，11 月产量 68.2 万吨，社会库存 5.34 万吨周减 0.14 万吨。观点：震荡偏强，主力参考 20800-21600 元 / 吨，关注废铝供应及下游订单。

　　逻辑：锌矿 TC 止跌企稳，国产矿山进入停产季，冶炼厂减产增多，下游逢低补库，社会库存持续去化。数据：SMM 0# 锌锭均价 23150 元 / 吨，LME 锌库存 9.93 万吨周减 0.07 万吨，镀锌开工率 56.08%。观点：震荡运行，跨市反套继续持有，关注 22850-22950 元 / 吨支撑。

　　逻辑：缅甸锡矿复产进程加快，11 月进口量回升，华南新能源相关订单支撑需求，华东传统消费领域疲软。数据：SMM 1# 锡均价 340600 元 / 吨，LME 库存 4625 吨周减 20 吨，社会库存 9192 吨周增 732 吨。观点：短期基本面偏强，年内维持偏强走势，多单继续持有，回调低多。

　　逻辑：矿端扰动与低估值驱动情绪好转，印尼配额控制预期升温，不锈钢需求偏淡，国内库存压力增加。数据：SMM 1# 电解镍均价 121800 元 / 吨，LME 镍库存 253938 吨周增 1086 吨，主力合约参考 116000-124000 元 / 吨。观点：震荡修复，实际供需宽松制约上方空间，需观察印尼政策落地情况。

　　逻辑：镍矿与镍铁成本支撑，钢厂减产力度有限，年底检修增加，需求淡季订单不足，高库存压力仍存。数据：304 冷轧价格 12900 元 / 吨，无锡和佛山 300 系库存 48.4 万吨周减，主力合约参考 12300-13000 元 / 吨。观点：强预期与弱现实博弈，短期震荡调整，关注钢厂减产执行力度。

　　逻辑：供需两旺，盐湖提锂新项目增量释放，新能源终端与储能订单支撑需求，全社会库存去化趋缓。数据：电池级碳酸锂均价 9.9 万元 / 吨日涨 1350 元，主力合约 LC2605 涨 3.98% 报 114380 元，样本库存 64560 吨。观点：宽幅震荡，或试高后回撤，关注政策及年底需求边际变化。

　　逻辑：需求疲软导致排产下滑，光伏产业链下游尝试调价，交易所新增交割库利于增加仓单。数据：现货均价 5.05 万元 / 吨，11 月产量 11.46-11.49 万吨，库存 29.3 万吨，仓单 3660 手。观点：高位震荡，需求端缺乏新驱动，建议观望，关注减产及调价接受度。

　　逻辑：减产预期升温，部分现货小幅上涨，期货价格震荡回落，供需矛盾待缓解。数据：主产区现货价格小幅上涨，期货价格震荡回落，库存水平中性。观点：低位震荡，需关注减产落地情况，若减产不及预期价格或回落。

　　逻辑：钢厂主动减产缓解淡季累库压力，双焦价格企稳，铁矿价格有韧性，成本端支撑较强，需求淡季偏弱。数据：唐山钢坯涨 10 元至 3020 元 / 吨，铁水产量 226 万吨周减 3 万吨，五大材库存 807 万吨周减 27 万吨。观点：区间震荡，可逢低布局做多螺矿比套利。

　　逻辑：全球发运维持高位，钢厂铁水产量下滑，补库意愿不足，港口库存持续累库，高库存压制价格。数据：日照港 PB 粉涨 3 元至 810 元 / 湿吨，45 港库存 15512.63 万吨周增 81.21 万吨，主力合约收涨 0.19%。观点：区间震荡，参考 730-820 元 / 吨，05 合约短线操作为主。

　　逻辑：现货价格涨跌互现，蒙煤跟随期货波动，煤矿产量下降导致累库，钢厂亏损检修加大，需求走弱。数据：主力 2605 合约反弹，山西现货竞拍成交好转，三大口岸库存 455.6 万吨周增 37.6 万吨。观点：短线超跌反弹，建议逢低做多焦煤 2605 合约。

　　逻辑：12 月第三轮提降落地，后市仍有提降预期，焦化厂盈利分化，钢厂需求疲软，库存压力仍存。数据：吕梁准一级湿熄焦出厂价 1290 元 / 吨，全国 30 家焦化厂平均盈利 16 元 / 吨，主力 2605 合约涨 0.2% 报 1743.5 元。观点：供需偏弱，价格承压，短期震荡运行，需关注钢厂补库意愿。

　　【品种】硅铁

　　逻辑：厂家亏损加深导致减产，炼钢需求因铁水下滑收缩，金属镁需求支撑非钢消费，成本端兰炭价格持稳。数据：主力 2603 合约收 5644 元 / 吨，全国开工率 30.3%，五大钢种周需求 18132 吨周增 0.47%。观点：区间震荡，参考 5400-5650 元 / 吨，反弹缺乏持续性。

　　【品种】锰硅

　　逻辑：主产区产量小幅下滑，低成本地区生产稳定，铁水产量下降导致需求收缩，锰矿价格支撑成本。数据：主力合约收 5840 元 / 吨，中国主要港口锰矿库存 453.3 万吨，五大钢种周需求 112402 吨周减 0.34%。观点：弱势运行，趋势性跌幅有限，短线操作，反弹至成本上方可试空。

　　逻辑：巴西丰产预期较强，美国大豆出口有成交，国内油厂开机率微降，豆粕现货价格稳中有涨。数据：山东豆粕价格 3040 元 / 吨涨 20 元，全国油厂成交 16 万吨，开机率 55.88%，美豆关注 1050 附近支撑。观点：短期受丰产预期压制，关注美豆支撑位及国内需求变化。

　　逻辑：冬至后腌腊需求增量，春节较晚使出栏压力不大，出栏进度偏快，二次育肥栏舍利用率下滑。数据：广东生猪均价 12.11 元 / 公斤，出栏均重 130.18kg 周增 0.55kg，外购仔猪育肥利润 - 238.23 元 / 头。观点：需求支撑盘面，11000 附近有支撑，关注二次育肥入场情况。

　　逻辑：东北、华北现货价格稳定，港口价格下跌，饲料企业库存充足，补库意愿下降，市场情绪松动。数据：东北三省及内蒙主流报价 2060-2250 元 / 吨，东北港口收购价 2220-2245 元 / 吨，库存同比下降 35.30%。观点：短期偏弱格局，下调空间受限，关注售粮情绪及政策投放。

　　逻辑：巴西产糖量同比大减，印度丰产格局显现，国内制糖集团报价下调，现货成交放缓，终端低库存。数据：巴西 11 月产糖 72.4 万吨同比减 32.94%，印度产糖 780 万吨同比增 170 万吨，国内期货震荡偏弱。观点：原糖偏空，国内底部震荡，反弹逢高入空为主。

　　逻辑：供应端偏宽松，食品加工企业采购未放量，餐饮需求稳定，流通库存增加，供需矛盾边际缓解。数据：流通环节库存 1.42 天增 3.65%，现货价格多稳少落，市场消化一般。观点：“供强需弱” 格局未改，本周震荡偏弱。

　　逻辑：圣诞假期临近限制 CBOT 豆油反弹，国内春节备货展开支撑基本面，菜油空头节前获利了结。数据：大连棕榈油主力关注 8500 元阻力，菜油 05 合约反弹，广东一级豆油现货 8270 元 / 吨涨 90 元。观点：区间震荡，菜油反弹力度有限，关注菜油 9000 元整数关口压力。

　　逻辑：新疆收购进入尾声，大公司收货量偏少，销区到货增加但成交平淡，供过于求预期主导市场。数据：喀什产区成交 6.20-6.40 元 / 公斤，河北崔尔庄超特级 11.50-12.00 元 / 公斤，05 合约跌至 8900 附近。观点：价格偏弱运行，关注春节消费旺季提振效果。

　　逻辑：需求偏弱限制反弹高度，现货价格稳定，市场情绪待转暖，关注库存消化节奏。数据：果农一般通货出库价 3.7-4.5 元 / 斤，库存压力仍存，去库节奏缓慢。观点：反弹高度有限，建议多单择机离场。

　　逻辑：中长期供需预期偏紧受资金青睐，油价低位反弹支撑，下游 PTA 及聚酯需求转弱，加工费压缩。数据：亚洲 PX 涨 26 美元至 892 美元 / 吨，PXN 扩至 352 美元 / 吨，国内 PX 装置负荷 88.1%。观点：短期延续偏强，不建议追涨，多单逢高减仓，中期低多对待。

　　逻辑：原料 PX 预期好转提供支撑，加工费处于低位，下游聚酯开工高位但亏损扩大，需求转弱。数据：现货价格商谈 4845-4950 元 / 吨，现货加工费 133 元 / 吨，PTA 装置负荷 73.2%。观点：驱动有限但支撑偏强，跟随原料波动为主。

　　逻辑：供应维持高位，工厂库存压力不大，终端需求季节性转弱，纱厂订单减少，高位接盘能力弱。数据：短纤装置负荷 95.5%，现货加工费 907 元 / 吨，市场呈现 “有价无市”。观点：驱动有限，跟随原料波动，盘面加工费逢高做缩。

　　逻辑：成本端偏强支撑价格，PR 供应预期提升，出口量增长，工厂库存略有下降。数据：内盘工厂局部上调 20-50 元，华东出口报价 750-765 美元 / 吨 FOB，库存可用天数 13.93 天。观点：短期加工费被压缩，逢高做缩加工费。

　　逻辑：海外供应收缩，下游需求与 PTA 联动转弱，供需预期偏弱，市场僵持。数据：现货成交 3590 元附近，EG2605 合约低位震荡，库存压力仍存。观点：短期低位震荡，建议 EG5-9 逢高反套。

　　逻辑：原油偏强及芳烃板块带动，加氢苯装置重启增加供应，港口库存高位，下游开工率小幅下降。数据：江苏港口现货 5290 元 / 吨，港口库存 27.3 万吨周增 1.3 万吨，下游综合开工率下滑。观点：供需偏弱，短期受提振但涨幅受限，BZ2603 区间 5300-5600 元 / 吨。

　　逻辑：出口成交带动期货走高，下游高价采购意愿弱，供需预期偏弱，库存小幅增加。数据：华东市场价格走高，非一体化装置利润 103 元 / 吨，库存 8.455 万吨周增 0.225 万吨。观点：驱动有限，短期区间震荡为主。

　　逻辑：供需双弱，2026 年高投产预期，市场情绪悲观，套保成交好转。数据：产能利用率 82.75%，下游开工率 42.45%，上游库存累 1.72 万吨，华北基差维持 01-40。观点：盘面下跌，建议观望。

　　逻辑：供应边际增加，PDH 装置检修推迟，下游再库存意向差，仅刚需拿货，市场情绪走弱。数据：产能利用率 77.2%，下游开工率 53.8%，上游库存持平，基差略走弱。观点：短期震荡偏弱，关注 PDH 利润变化。

　　逻辑：行业供需压力仍存，部分区域去库但整体库存偏高，非铝需求疲软，华东供应存恢复预期。数据：山东 32% 液碱库存 104500 吨周增 6.01%，部分工厂送货量增加缓解局部库存压力。观点：价格偏弱运行，华东区域液碱价格延续弱行。

　　逻辑：供需矛盾突出，期货弱势震荡，下游采购积极性不高，现货价格走低，开工率下降。数据：主流市场价格下跌 15-65 元 / 吨，华东现汇自提 4290-4400 元 / 吨，开工负荷率 76.12% 周降 2.27 个百分点。观点：现货承压，市场成交平平，价格下行趋势延续。

　　逻辑：产量高位过剩，远兴二期出试制品形成潜在利空，下游浮法玻璃冷修导致需求收缩。数据：重碱主流成交价 1110 元 / 吨，厂家总库存 149.93 万吨，折库存天数 26.5 天。观点：供需偏空，价格探底，反弹后逢高做空。

　　逻辑：淡季临近，北方需求减弱，中下游消化库存为主，东北出台保价政策，高库存施压。数据：现货价格承压走弱，部分西北厂家确定冬储价格，中游贸易环节高库存。观点：短期仍有压力，05 合约底部趋弱震荡，建议观望。

　　逻辑：多空博弈僵持，原料价格小幅波动，轮胎出口量增长但产销压力攀升，需求端支撑有限。数据：杯胶 50.78 泰铢 / 千克，青岛保税区泰标 1835 美元 / 吨，轮胎出口量同比增长 3.8%。观点：宽幅震荡，运行区间 15000-15500 元 / 吨。

　　【品种】合成橡胶

　　逻辑：成本端丁二烯供应充裕，顺丁橡胶利润较好支撑供应高位，轮胎开工率偏弱。数据：BR2602 合约涨 1.63% 报 11230 元 / 吨，丁二烯港口库存 36000 吨，顺丁橡胶厂内库存 27600 吨。观点：短期震荡运行，关注 BR2602 在 11200-11300 元附近压力。