东南亚核心主权货币之一泰铢正迈向八年来兑美元的最大年度涨幅，2025年迄今，泰铢兑美元涨幅已经高达10%，同期涨势罕见同时胜过新加坡元以及马来西亚令吉、印度尼西亚盾，堪称东南亚最强货币。乍看之下，几乎没有什么能够解释其相较东南亚区域主权货币的出色表现。泰国经济远非强劲增长可言，并且受到旅游业持续疲软、高家庭负债以及对美国出口被征收19%关税的重大拖累。

　　在华尔街分析师们看来，泰铢的这轮罕见货币走势部分主要由金价上涨以及特朗普关税政策“意外带来的提振效应”所推动，并且泰铢汇率上行正使这个东南亚国家重点依赖的出口型制造商竞争力下降，并加剧了新任总理阿努廷.查恩维拉库尔所面临的挑战——其领导的泰国政府将在2月面对一场提前选举。

　　为何泰铢如此强势?

　　泰国货币在2024年年中开始兑美元持续走强，差不多就在政府推出经济刺激计划推动出口规模，以及交易员们在美联储最新一轮降息周期之前开始抛售美元的同时期。今年以来，外汇交易员们对于美元作为储备货币地位的疑虑也为这轮上涨提供了强大支撑。

　　泰铢近期的大部分涨势由金价(黄金兑美元)大幅上涨带来的外溢效应，与美国劳动力市场走软所推动——美国就业疲软大幅加深了市场对2026年美联储进一步降息的预期，以及泰国旅游业的季节性高峰所驱动。

　　特朗普政府主导的进口关税最近以两种方式意外提振了泰国自疫情以来持续疲软的经济：在关税生效前，来自中国等亚洲出口商们将更多本地制造的工业商品(例如汽车)转向美国。除此之外，美国对于泰国对美出口征收的19%关税，低于对许多中国工业类产品所征收的30%关税。这正鼓励来自中国的大型制造商们在泰国设厂，为美国消费者们生产所需商品。这也推动泰国的外资与内资投资提案在2025年前七个月达到创纪录的422亿美元。

　　泰铢也受到今年金价上涨逾60%的外溢消效应带来的强力提振，因为随着特朗普向全球征收关税以及威胁到美联储货币政策独立性，投资者们开始质疑“美国例外论”进而选择抛售美国资产，转而投向包括这种避险贵金属在内的替代大宗商品投资。黄金是泰国重要出口产品，并且是泰国多数富裕家庭偏好的财富储藏方式，而泰国大宗商品交易员或者投资者们在金条交易中扮演着超常规的重要角色，使得该国跻身全球前十大黄金市场之列。

　　更高的金价以及富裕家庭的持续强劲需求会鼓励泰国交易商们卖出更多黄金，并且他们往往将以美元计价的收入兑换成当地货币。统计数据显示，泰国黄金出口在1月至10月期间跃升52%至116亿美元，使美元大规模流入该国。

　　泰国黄金出口激增推动泰铢走强——黄金出货额激增(十亿美元)

　　强势泰铢会有什么问题吗?

　　首先，毋庸置疑的是过于强势的泰铢使泰国本土制造产品在海外市场更昂贵。泰国商务部统计数据显示，该国出口在10月以一年多来最慢的速度增长。

　　随着强势货币削弱泰国作为低成本度假目的地的吸引力，旅游业也在面临承压状况。泰国财政部此前在10月将2025年外国游客到访预测从之前的3450万人次预期下调至3350万人次。尤其是中国游客正选择回避泰国，转而选择越南和马来西亚等相对变得更便宜的替代目的地——这一趋势也受到今年早些时候一起备受关注的绑架事件引发的中国对于泰国安全担忧所推动。此外，该国最南端省份的严重洪水打击了来自马来西亚的入境人数，而马来西亚贡献了国际游客中长期以来的最大份额。

　　不过对泰国家庭而言，更强劲的泰铢可使燃料和消费电子等进口商品更便宜，有助于缓解泰国通胀。但对于一个高度依赖商品出口与旅游业的经济体而言，弊大于利。

　　泰国政府能对强势主权货币做什么?

　　在9月初与产业领袖们进行会面之后，阿努廷表示其政府将紧急处理出口型企业们对泰铢上涨的担忧。然而，由于政治动荡以及泰国-柬埔寨边境地缘政治问题在短期内不太可能平息，泰国政府的财政政策方向存在很大的不确定性。

　　阿努廷是该国两年内的第三位领导人。他在12月中旬解散了众议院，以全面挫败其政党主要竞争对手人民党发起的不信任动议。泰国的最新一轮大选将于2月8日举行。

　　无论明年由谁执政，泰国经济都将面临一场微妙的平衡：泰铢进一步升值可能使脆弱的经济脱轨。任何果断压低汇率的举措，都可能导致美国财政部将泰国认定为汇率操纵国——这一标签伴往往随着贸易制裁威胁，并将对该国出口商造成又一次打击。

　　目前，泰国财政官员们已在外汇市场进行了干预，以缓解他们所称的过度波动。泰国央行则表示其倾向于让泰铢由基本面——例如经常账户余额、利率差异与全球经济增长格局所共同驱动，同时保留在波动过度时出手的选项。

　　他们并非完全袖手旁观。泰国央行抵御泰铢飙升的举措已足以推动外汇储备在12月12日达到创纪录的2780亿美元，约相当于国内生产总值的一半。为应对近期主权货币强势，泰国央行甚至提议提高企业们可留存于离岸市场的外汇收入上限，使企业在管理海外收入方式上更具灵活性。进一步措施可能还将出台。

　　央行也在与黄金交易商们磋商，探讨遏制该金属对泰铢产生过度升值影响的方式。其中一个选项是推动更多通过线上平台以美元结算的黄金交易，进而可能显著削弱金条流动性与泰国主权货币之间长期以来的直接联系。泰国央行也已要求金融机构加强对与黄金相关交易的审查，以减少贵金属通过非正式渠道流动所带来的资金流。

　　另一个正在考虑的措施是对实物黄金交易征税。然而，央行官员们警告，这类举措需要时间来权衡，并且需要开展详尽研究并与行业利益相关方进行深度磋商。