华西证券发布研究报告称，复盘历史，A股“春季躁动”行情启动通常需满足以下条件：合理的估值水平、宽松的流动性环境以及有效提振风险偏好的催化剂，如国内政策、产业事件催化或外部风险缓释等。当前来看，海外美联储降息和日本央行加息均已落地，市场对套利交易逆转担忧缓解，后续人民币汇率升值带动的外资增配、年初保费收入“开门红”带来的增量保险资金入市亦可以期待。近期股票型ETF再度大规模净申购，多只宽基ETF成交放量，指向增量资金倾向于逢低布局。

　　华西证券主要观点如下：

　　市场回顾：本周全球股指多数下跌，韩国综合指数、恒生科技和日经225指领跌。A股成交再度缩量，全A日均成交额回落至1.76万亿元附近，市场情绪趋于谨慎，主要指数中科创50和创业板指领跌，资金轮动至红利板块。风格上，金融和消费板块上涨，一级行业中，商贸零售、非银金融、美容护理、社会服务领涨;成长风格下跌，电子和电力设备指数跌超3%。大宗商品方面，COMEX白银大涨8.7%，铜铝价格震荡上行，双焦底部反弹。外汇方面，日央行加息落地后，日元对美元汇率走贬，人民币对美元则延续升值态势。

　　一、复盘历史，除2021和2022年外，近十年A股市场往往存在“春季躁动”的日历效应。岁末年初，A股处于经济数据和上市公司财报的“真空期”，市场容易基于政策预期和产业趋势做主题投资。2016年以来的十年间，A股出现过8次“春季躁动”行情。时间上，行情启动时间通常在12月至1月份，持续时间20-60个交易日不等。

　　二、2021和2022年的经验表明，A股春季躁动并非必然，估值高位叠加外部事件冲击会导致春季行情缺失。例如：2021年初，A股市场估值处于历史偏高水平，疫情后的通胀阴霾促使海外各国央行开启加息，美债收益率持续上行引发核心资产调整;2022年初，A股市场估值历史偏高，海外美联储加息预期升温，美债收益率跳升引发流动性紧缩担忧，叠加俄乌冲突爆发冲击全球风险偏好，美股、A股共振下跌。

　　三、复盘来看，“春季躁动”行情的启动需具备哪些必要条件?

　　1)市场估值合理区间，行情的弹性与市场估值水平高度相关。近十年春季躁动行情中指数涨幅最大的年份，启动前市场大多已经历了充分的调整。例如，2016年初，“熔断”引发流动性负反馈冲击，A股主要指数出现一轮急跌;2019年初，经历前期下跌后沪深300指数市盈率仅为10倍;2024年2月初，雪球和量化等产品引发市场流动性冲击，沪深300指数市盈率回到10倍左右;

　　2)流动性环境维持宽松，增量资金流入。例如，2018年初央行定向降准、2019年和2020年初央行全面降准，维持宏观流动性充裕。2023年初外资大幅流入，2025年初监管层推动中长期资金入市等;

　　3)国内政策、产业事件催化或外部风险缓释，驱动风险偏好上行。例如，2016年初供给侧改革、2019年初中美经贸磋商取得阶段性进展、2020年1月中美签署第一阶段经贸协议、2022年底防疫政策优化和地产“三支箭”、2024年2月LPR超预期下调、2025年初国内DeepSeek、机器人等产业趋势催化。

　　四、“春季躁动”的积极条件正在积累，逢低布局为主。

　　1)海外流动性方面，日央行鸽派加息落地，日元对美元汇率走弱，套利交易逆转压力缓解;美联储12月“鸽派降息”，后续降息路径与联储主席换届高度绑定，市场预期美联储政策总体方向仍是宽松;

　　2)国内流动性方面，中央经济工作会议定调“继续实施适度宽松的货币政策”的货币政策，指向国内降准降息仍有空间;

　　3)微观流动性方面，本周股票型ETF再度大规模净申购，多只宽基ETF成交放量提振了市场情绪。后续人民币汇率升值带动的外资增配、年初保费收入“开门红”带来的增量保险资金入市可以期待;

　　4)估值方面，当前沪深300市盈率14倍，处于2010年以来76%分位，低于历史中位数+1倍标准差;

　　5)政策层面，中央经济工作会议已奠定积极基调，2026年作为“十五五”规划开局之年，科技创新、反内卷、扩内需领域增量政策有望持续出台。

　　行业配置上，建议关注：1)受益产业政策支持的成长方向，如国产替代、机器人、航空航天、创新药、储能等;2)受益于“反内卷”政策的周期方向，如化工、能源金属、资源品等;3)促消费政策的深化或带来消费板块的阶段性催化机会。

　　风险提示：全球经济超预期波动、政策落地不及预期、海外流动性风险，地缘政治风险等。