农产品

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　　行情回顾：2025年大豆市场呈“供应宽松与贸易关系变动”的双重扰动。1-2 月受USDA下调产量库存预估、南美洪水等因素支撑，价格震荡偏强；3-4月因中美贸易摩擦升级、巴西大豆到港增加先涨后跌；5-6月受益于关税暂停、天气利空等多重利多震荡上行；7月随美国天气转好及关税预期承压回调；8月因美豆种植面积下调反弹；9-10月丰产预期兑现、供应担忧缓解持续走弱；11月关税放宽后 CBOT价格反弹。豆粕区间窄幅震荡，1-3月上涨后因南美大豆到港增加回落，4-8月三轮震荡上行至年内高位，后续受供需宽松及季节性累库影响先跌后反弹，11月中旬后再度走弱。菜粕波动更为剧烈，1-3月涨势受菜籽供应不确定性支撑，4-6月随中加关系缓和、需求疲软回落，7-9月因供应紧张预期升温上行，10-12月在菜籽库存告急与水产淡季博弈下震荡调整。

　　2025年油脂市场呈显著阶段性分化格局。一季度棕榈油主导上涨，豆油受政策与油价支撑表现强劲，菜油因供应宽松涨幅受限；二季度菜油领涨，棕榈油震荡下行，豆油宽幅震荡；三季度整体先抑后扬，后期政策与地缘因素带动板块集体走强；四季度棕榈油先跌后反弹，豆油持续宽幅震荡，菜油受供应短缺与进口预期缓解博弈影响，油脂整体震荡运行。全年行情核心受生柴政策、国际贸易关系及供需格局变化驱动。

　　行情展望：国内大豆因大量进口和轮储拍卖而供应充足，豆粕受供应充足预期压制，在“熊市周期”中，明年全年依旧是区间内震荡偏弱运行。菜粕跟随豆粕变动，但或因供应缺口更抗跌。油脂方面，生柴政策提供底部支撑，2026-2027年美国RFS政策将增加全球油脂需求，但豆油受大豆丰产制约单边上涨，菜油受益于欧盟RED III法案震荡上行，棕榈油短期因马棕油偏弱基本面承压，中长期若印尼政策推行顺利，看涨趋势不改。

　　风险因素：贸易关系、生柴政策