近期知名经济学家洪灝在与瑞士宝盛的年度收官对话中，展望了2026年的美股、A股市场，并重点剖析了AI、大宗商品及人民币等核心议题。谈到美国AI泡沫时，他表示，现在说(美国AI)泡沫要破，可能还为时过早。但必须承认估值已经很贵了。那么历史上达到如此估值的高度次数屈指可数。以及一般来说，这个估值水平，美股未来7到10年的平均回报率往往只有个位数。这是现阶段投资高成长高估值板块时需要注意的风险。

　　在美股投资问题上，洪灝表示，从下半年开始，就建议客户把美股获利的部分转向非美市场。主要原因是美股相对于其他市场的表现已经达到历史高位，再期待它持续跑赢，可能不太现实。另外是美元的问题。明年美联储换帅，新主席很可能是特朗普的人。特朗普一向偏向宽松的货币政策，希望用货币推动股市。这样一来，美元贬值的压力和信用问题可能会越来越明显。

　　他续指，最近贵金属涨得这么猛，其实就是在反映美元信用风险的预期。如果美国相对表现见顶，美元未来几年走弱，那非美市场就有机会了。2025年非美市场表现已经超过美国，贵金属里银价翻倍、金价涨70%，这些迹象都说明资金在寻找其他方向。种种迹象表明，2025年市场发现的这些线索，到2026年很可能会被越来越多人认同。

　　在这种情况下，对于一个过去十年投资美股可能已获十倍回报的投资者来说，这就像本金从10块变成了100块。此时，可以拿出其中50块的盈利部分，重新配置到非美市场，那么剩下50块钱正好使美国市场在全球指数里的权重略低一点，市值加权的权重略低低一点。这样一来，这样的资产配置会更趋合理，也有望在风险调整后为投资者带来更优的回报。

　　关于人民币的看法，洪灝则表示，人民币肯定是被严重低估的。今年人民币兑美元小幅升值，是2021年来首次年度升值，现在回到7.05左右。但这还远远没有反映人民币真正的升值潜力。如果看实际汇率，人民币过去几年对一篮子货币贬值了25%以上，这和我们的出口盈余完全不匹配。如果没有意外，2026年人民币应该会升值。最近的走强可能只是一个开始。

　　中国AI领域方面，洪灝表示还是会继续关注中国AI领域的领先公司。如果投AI的话，会继续投现在已经崭露头角的这些公司，以及一些大型的从以前的科技、互联网公司转型成AI公司的领头羊。

　　谈及大宗商品时，洪灝称，最近大宗商品整体很强，除了原油受地缘政治影响弱一些。贵金属、工业金属、稀土表现都很亮眼。部分原因是AI发展需要巨额资源投入。这和以前的科技不一样——互联网时代更多是人的投入，AI时代却是资本和资源的投入。这也解释了为什么资本市场头部效应这么明显，有资本的人越来越富，社会呈现K型分化。

　　互联网曾经是普惠的，但AI可能走向资源寡头。这个趋势对社会结构的影响值得关注。正因为AI是资本密集型的，它对大宗商品的需求会越来越高。

　　他提到，另外从经济周期看，我们现在处于中晚期，这个阶段大宗商品通常表现较好。历史规律是贵金属先涨，然后轮到其他金属。这次也看到了类似的轮动。如果AI故事继续，经济周期位置不变，流动性又充足的话，资金可能会更多流向资源品。大宗商品未来几个月或许还有表现空间。

　　关于消费板块，洪灝表示，上半年新消费表现亮眼，下半年可能因为涨得太快，回调了一部分。但长期看，这些新消费概念股还是值得关注的。从政策和宏观层面看，消费是可以看好的。2026年可能是消费正式转型的起点。在这个转型元年，应该会看到更多政策支持消费。如果看长远一点，消费板块应该还是有机会的。