摘要

　　2025年甲醇新增产能不足计划的一半，然而由于开工率创历史新高，产量显著增长。上半年伊朗装置运行不稳定，进口量仅小幅增长。全年表观需求增速为10%，达到2019年以来最高。下游亏损扩大并且新产能推迟投放，需求增速下降至8%。供需增速差扩大至2%，供需关系由平衡转为过剩，期货均价下降130元/吨至2370元/吨。

　　2026年甲醇及其下游新增产能均较多，不过由于亏损加剧以及终端需求下滑，甲醇供应和需求增速不同程度下降，供需增速差预计为-3.5%，预示供需平衡。一、四季度因供应减少，价格易涨难跌，建议做多期货或开展月差正套。全年期货运行区间预计为2000~2600元/吨，均价小幅下降至2300元/吨。

　　图1：核心指标

　　数据来源：隆众石化，兴业期货投资咨询部

　　图2：历年表观需求与实际需求增速差 VS 期货均价

　　数据来源：隆众石化，兴业期货投资咨询部

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　　2025年回顾与2026年展望

　　2025年甲醇期货持续下跌

　　2025年甲醇期货主力合约持续下跌，仅在6月短暂反弹。

　　1~3月窄幅震荡：利好集中在进口量显著减少与传统需求良好，利空体现在产量偏高以及外采烯烃装置停车，多空博弈，供需呈现紧平衡状态，甲醇期货价格窄幅震荡。

　　4~5月快速下跌：伊朗装置重启后进口量开始回升，同时国内春季检修力度有限，供应趋于宽松，叠加美国加征关税的利空冲击，甲醇期货快速下跌。

　　6月意外反弹：6月13日以色列空袭伊朗，立刻导致甲醇装置停车，引发来自伊朗乃至整个中东进口量减弱的担忧，一周时间甲醇现货上涨400元/吨而期货上涨300元/吨，不过随着美国介入调停，冲突迅速平息，甲醇价格也从高位回落一半。

　　7~11月持续走低：煤化工装置集中检修与需求进入旺季，内地供需保持平衡。然而进口量高居不下，港口库存积累至历史新高，沿海供应转为过剩，引发货源倒流，导致甲醇价格加速下跌。

　　12月触底反弹：冬季国内外气头装置惯例停车，同时外轮卸货推迟，供应压力略微缓和，甲醇价格小幅反弹。

　　图3：2025年甲醇指数K线及成交量（左）

　　数据来源：兴业期货投资咨询部

　　2026年一、四季度上涨

　　2025年供应始终主导价格走势，2026年这一规律仍将延续。一、四季度因供应减少，价格易涨难跌，建议做多期货。二、三季度可能面临新产能集中投放、产量显著增长和需求转弱等利空，价格或再度下跌，建议卖出看涨期权。

　　图4：2026年甲醇期货走势及推荐策略

　　数据来源：兴业期货投资咨询部

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　　供应：表观需求增速下降至3.5%

　　海外产能增速极低

　　2025年海外仅新增一套伊朗的甲醇装置，总产能达到7446.5万吨。

　　2026年依然是只有一套伊朗的装置计划投放，美国、俄罗斯和印尼等国家的新产能均推迟，海外甲醇产能增速连续两年保持在2%的极低水平。

　　表1：伊朗甲醇装置

　　数据来源：公开资料，兴业期货投资咨询部

　　图5：海外甲醇产能及增速

　　数据来源：隆众石化，兴业期货投资咨询部

　　2026年绿色甲醇装置集中投放

　　2025年国内新增内蒙古宝丰、新疆中泰化工和甘肃刘化3套装置合计390万吨产能，剔除掉淘汰产能后，最新有效产能为10441.5万吨。

　　2026年绿色甲醇产能集中投放，虽未公布确切投产日期，但基本都是由2025年推迟，因此再度推迟的可能性并不高。此外，中煤榆林二期和宁夏宝丰四期预计在四季度投放，二者均为一体化煤制烯烃装置。2026年甲醇产能增速高达7.5%，煤制甲醇装置配备下游，绿色甲醇装置投产时间预计集中在二、三季度，容易形成较大供应压力。

　　表2：2026年国内甲醇产能投放计划

　　数据来源：隆众石化，兴业期货投资咨询部

　　图6：国内甲醇产能及增速

　　数据来源：隆众石化，兴业期货投资咨询部

　　2025年国内开工率创新高

　　2025年海外甲醇产量预计为5136万吨，同比增加3.3%，全年平均开工率为68.1%，较2024年上升3.4%。冬季伊朗气头装置全面停车，直到3月下旬才全部重启。4月和5月产量同比增速高达10%。6月伊朗遭遇以色列空袭，甲醇生产中断，叠加非伊装置集中检修，导致整个三季度产量都偏低。

　　2025年我国甲醇产量预计为1.02亿吨，同比增加10.7%，全年平均开工率为86.8%，较2024年上升3.7%。春季煤头和冬季气头检修力度都较小，开工率达到历史新高。2026预计是大修之年，产量增速放缓至3%。

　　图7：海外甲醇月度产量

　　数据来源：隆众石化，兴业期货投资咨询部

　　图8：国内甲醇月度产量

　　数据来源：隆众石化，兴业期货投资咨询部

　　来自中东的进口量占比下降

　　2025年我国甲醇进口量预计为1413万吨，同比增长4.8%。1~4月由于伊朗气头装置全面停车，进口量显著减少。8~12月，海外供应过剩，同时伊朗装置维持极高生产负荷，进口量达到历年同期最高水平。

　　2024年来自中东的进口量占比提升至78%，然而2025年这一占比下降至67%，主要原因是来自阿曼、阿联酋和伊朗的货源明显减少。

　　2026年进口格局预计不会产生巨大变化，如果不考虑美国对伊朗和委内瑞拉的制裁升级，预计进口量同比增长3.3%。

　　图9：甲醇月度进口量

　　数据来源：海关总署，兴业期货投资咨询部

　　图10：1~10月甲醇进口来源

　　数据来源：海关总署，兴业期货投资咨询部

　　2026年表观需求增速降至3.5%

　　2025年国内甲醇生产企业开工率达到历年最高，产量同比增长10.7%。冬季限产以及中东冲突导致伊朗产量增长幅度有限，进口量同比增长4.8%。全年表观需求增速为9.9%，供需在一季度保持平衡，二季度之后转为过剩。

　　展望2026年，产量和进口量进一步增长空间有限，预计产量同比增长3.5%，进口量同比增长3.3%，表观需求同比增长3.5%，供需在一、四季度保持平衡，二、三季度趋于宽松或过剩。

　　表3：2025年供需平衡表

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　　图11：历年表观需求及增速

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　　需求：消费增速下降至7%

　　2026年下游新产能减少

　　甲醇下游需求分为新兴需求和传统需求，新兴需求主要是指烯烃、燃料和制氢，传统需求包含甲醛、醋酸、MTBE和BDO等化工品。

　　由于亏损扩大并且新产能鲜有投放，2025年烯烃和甲醛占甲醇需求的比例分别下降1.36%和0.95%。得益于新产能集中投放，MTBE和醋酸占甲醇需求的比例分别上升0.24%和0.16%。

　　图12：下游占比

　　数据来源：隆众石化，兴业期货投资咨询部

　　2025年冰醋酸和MTBE的产能集中投放，甲醛和烯烃各自仅新增一套装置，BDO多数新装置推迟，最终新增甲醇消耗量约429万吨。

　　2026年非烯烃下游新增产能明显减少，其中冰醋酸和MTBE在年内能够落地的装置预计不超过三套，BDO生产利润偏低，装置投放时间不确定并且推迟的可能性较高，烯烃虽然新增三套百万吨装置，但皆配套上游，最终新增甲醇消耗量预计为467万吨。

　　表4：2025年甲醇下游投产情况

　　数据来源：隆众石化，兴业期货投资咨询部

　　表5：2026年甲醇下游投产计划

　　数据来源：隆众石化，兴业期货投资咨询部

　　烯烃：利润改善，开工率上升

　　全国甲醇制烯烃装置共计36套，合计烯烃产能2657万吨。然而其中常州富德和吉林康乃尔长期停车，如果只考虑最近三年有生产记录的装置，有效烯烃产能为2597万吨。由于其中仅9套装置未配套甲醇，实际上外采甲醇量为1305万吨，并且807万吨来自华东地区。

　　2025年全国甲醇制烯烃装置平均开工率为86.7%，较2024年上升2%，华东甲醇制烯烃装置平均开工率为78%，较2024年下降1%。上半年亏损严重，华东外采烯烃装置频繁停车，开工率下降至2021年以来新低。8月之后利润明显改善，甲醇制烯烃装置开工率接近90%。

　　2025年烯烃的甲醇消费量同比增加5.2%。2026年随着聚烯烃均价进一步下降，甲醇制烯烃生产毛利将再度恶化，不可避免导致开工率下降，因此预估烯烃的甲醇消费量同比增速放缓至4%。

　　图13：甲醇制烯烃装置开工率

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　　图14：华东甲醇制烯烃装置毛利

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　　2025年甲醇与PP的强弱频繁转换，导致PP-3MA价差走势呈现“M”走势，经历了两轮完整的上升和下降行情，不过价差并未达到极端水平，多维持在[-300，300]区间内波动。

　　2026年3~5月甲醇基本面好于PP，PP-3MA价差有望收窄，甚至可能达到-600元/吨或更低。6~8月，若外采甲醇制烯烃装置集中停车，可以布局做多PP-3MA的套利机会。

　　图15：PP-3MA指数价差与甲醇制烯烃装置停工时间

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　　甲醛：延续不景气

　　甲醛产能长期过剩，过去三年仅今年投产一套装置，最新产能为936万吨。2026上半年计划投放四套装置合计122万吨，供应压力将显著上升。

　　2025年甲醛产量预计为1761万吨（含下游），同比减少4.6%。4~6月生产利润改善，叠加板材需求回暖，产量达到年内最高水平。下半年生产利润重回低位，同时需求始终保持低迷，产量转而下降。

　　2026年房地产仍处于不景气周期中，不过由于产能增长，甲醛产量预计实现正增长。2025年甲醛的甲醇消费增速为-4.7%，2026年预计提升至1%。

　　图16：甲醛月度产量

　　数据来源：隆众石化，兴业期货投资咨询部

　　图17：甲醛生产毛利（山东）

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　　冰醋酸：低利润导致开工率骤降

　　2025年冰醋酸新增420万吨产能，最新有效产能达到1585万吨。前三季度平均开工率高达86%，产量稳步增长。四季度生产企业集中检修，开工率降至历年最低，仅为74%。全年产量为1274万吨，同比增加8.7%。

　　2026年冰醋酸计划新增280万吨产能，不过由于生产利润持续降低，开工率预计降至80%以下。2025年冰醋酸的甲醇消费增速为10.9%，2026年预计下降至6%。

　　图18：冰醋酸月度产量

　　数据来源：隆众石化，兴业期货投资咨询部

　　图19：冰醋酸生产毛利润（江苏）

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　　MTBE：产量和出口量显著增长

　　2025年MTBE新增产能多达300.2万吨，最新产能为2512.2万吨。由于新产能集中在上半年投放，下半年产量屡创新高。外销工厂产量预计为952万吨，同比增长34%。为缓解国内供应压力，下半年出口量同比增长179%，导致全年出口量同比增长82%。

　　2026年MTBE计划新增162.5万吨产能。 2025年MTBE的甲醇消费增速为12.6%，考虑到产能增速放缓以及生产利润偏低，2026年MTBE预计为10%。

　　图20：MTBE外销工厂周度产量

　　数据来源：隆众石化，兴业期货投资咨询部

　　图21：MTBE生产毛利（山东）

　　数据来源：隆众石化，兴业期货投资咨询部

　　BDO：利润和开工下降，新产能普遍推迟

　　2025年BDO实际新增产能86万吨，远低于计划的560万吨。目前运行装置共计29套，总产能达到546.1万吨。2026年计划新增321万吨，其中仅112万吨产能明确具体投放时间。

　　2022年至今BDO处于供应过剩格局，现货价格持续下跌。2025年均价为7900元/吨，同比下跌8.7%，平均利润为-414元/吨，而2024年平均利润为-14元/吨。

　　2025年开工率为51.5%，较2024年下降12%，并且达到历史最低。全年产量为309万吨，同比增加6.9%，对应甲醇消费增速也为6.9%。若2026上半年新产能如期投放，并且开工率不再进一步下降，预计产量同比增加11%。

　　图22：BDO月度产量

　　数据来源：隆众石化，兴业期货投资咨询部

　　图23：BDO生产毛利润（元/吨）

　　数据来源：隆众石化，兴业期货投资咨询部

　　2026年消费增速预计为7%

　　2025年甲醇下游消费同比增长8.1%，较2024年下降2.7%。其中MTBE和冰醋酸由于新增产能较多，对甲醇的需求保持10%以上的增长。烯烃和BDO因亏损扩大，甲醇的消费增速下降至6%左右。甲醛饱受地产行业拖累，对甲醇的消费不增反降。

　　2026年非烯烃下游新增产能明显减少，同时终端需求缺乏增长点，预计甲醇的消费增速下降至7%。

　　表6：主要下游新增产能及甲醇消费量增速

　　数据来源：兴业期货投资咨询部

　　图24：甲醇实际消费及增速

　　数据来源：隆众石化，兴业期货投资咨询部

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　　重点指标

　　产业链价格相关性大幅上升

　　2025年只有煤炭现货价格与甲醇期货价格的相关系数下降，中下游主要产品的现货价格紧跟甲醇期货，其中甲醇现货、PP现货与MTBE现货与甲醇期货的相关系数高达0.8。典型的6月上涨和11月下跌行情中，都是甲醇期货价格带动产业链所有现货价格变化。

　　表7：甲醇期货与产业链现货价格相关性

　　数据来源：隆众石化，兴业期货投资咨询部

　　现货价格选自，煤炭：秦皇岛Q5500动力煤汇总价。PP：余姚拉丝市场价。甲醛：山东市场价。冰醋酸：江苏市场价。MTBE：山东市场价。二甲醚：河南国标市场价。BDO：华东散水市场价。甲醇：江苏国标市场价。

　　港口累库，内地去库

　　2025年前四个月，由于进口量减少，港口库存持续下降。7~10月海外装置开工率保持在偏高水平，港口库存加速积累并于9月达到历史最高。11~12月，烯烃需求回升，港口库存小幅下降。2026年一季度伊朗气头装置集中停车，港口库存预计加速减少。

　　内地供需平衡，生产企业库存自2025年春节后一直保持在历年同期最低水平。

　　图25：2025年港口库存积累至最高

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　　图26：生产企业库存全年保持低位

　　数据来源：隆众石化，兴业期货投资咨询部

　　煤制甲醇利润萎缩，下游亏损普遍扩大

　　2025年煤价相对坚挺，导致煤制甲醇生产利润减少超过500元/吨。焦炉气和天然气工艺的生产毛利也明显减少。

　　尽管甲醇价格持续下跌，但下游主要产品价格的跌幅更大。其中MTBE、冰醋酸、BDO和烯烃的亏损达到2021年以来最大。2026年产业链低利润的情况仍将延续，并且更容易出现甲醇亏损扩大的情况。

　　图27：煤制甲醇生产利润大幅减少

　　数据来源：隆众石化，兴业期货投资咨询部

　　图28：下游生产利润进一步减少

　　数据来源：隆众石化，兴业期货投资咨询部

　　进口利润小幅回升

　　2024年甲醇平均进口利润达到2018年以来最低。2025年进口利润明显上升，其中6月更是达到3年新高。

　　海外甲醇进入供应过剩格局，2026年甲醇进口利润预计进一步上升，导致套利窗口时常打开。

　　图29：甲醇进口利润

　　数据来源：隆众石化，兴业期货投资咨询部

　　2026年甲醇基本面矛盾主要来自进口成本和下游利润两方面，因此甲醇现货价格的上限可以参考CFR人民币价格，下限参考华东PP现货价格÷3。

　　图30：甲醇价格的参考

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　　期货罕见大幅升水

　　2025年甲醇期货主力合约的基差走势与2024年如出一辙，上半年走强，而下半年走弱。基差均值为40元/吨，较2024年下降30元/吨，不过波动范围达到过去四年最大，其中9月期货升水现货超过100元/吨。

　　2026年期货升水现货的情况预计更加频繁地出现，当基差小于-100元/吨时，可以考虑期现正套。

　　图31：2025年基差先走强后走弱

　　数据来源：兴业期货投资咨询部

　　图32：历年基差波动区间

　　数据来源：兴业期货投资咨询部

　　3-5和5-9价差存在正套机会

　　2025年甲醇期货的月间价差频繁背离历年均值，其中在3月和12月出现明显的近远月正套交易机会，在7~11月持续出现反套交易机会。

　　1~4月5-9价差呈现反向结构，主要因为进口量减少支撑近月期货价格。5-9价差的均值为85元/吨，略高于往年。

　　5~8月9-1价差总体呈现正向结构，均值为-68元/吨，与往年接近。最大值一度达到历年同期最高，主要因为中东冲突引发近月进口量减少担忧。

　　9~12月期间1-5价差始终处于历年最低水平，冬季国内外气头装置检修时间较晚，导致供应减少预期落空。

　　2026年一季度甲醇进口量确定减少，因此MA3-5和5-9具备正套机会。

　　图33：2025年1-4月期间5-9价差

　　数据来源：兴业期货投资咨询部

　　图34：2025年5-8月期间9-1价差走势

　　数据来源：兴业期货投资咨询部

　　图35：2025年9-12月期间1-5价差走势

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　　波动率预计大幅上升

　　2025年甲醇期货的20日历史波动率和期权的隐含波动率仅在4月、6月和7月短暂大幅上升，其他时间均保持在极低水平。

　　极低波动率以及持续超过三年，2026年波动率预计大幅上升，意味着甲醇期货价格波动加剧。

　　图36：历史波动率极低

　　数据来源：兴业期货投资咨询部

　　图37：期权平值隐含波动率极低

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