经济观察报记者 王雅洁

　　2025年12月16日上午，郑州商品交易所纯碱期货主力合约SA401在窄幅区间内来回波动。

　　市场正在等待下午3点的收盘钟声，以确认价格能否守住1050到1200元/吨这一关键成本区间。

　　前一交易日（12月15日），该合约收于1126元/吨。而在一周前的12月11日，其1094元/吨的收盘价曾一度击穿市场心理关口，因该价格已跌近上述成本区间的下沿，并跌破了许多企业的现金成本，即维持短期生产必须支付的真金白银。

　　看似平淡的盘面背后，一场“成本线拉锯战”已经打响。其中，拥有资源优势的天然碱法成本可低于1000元/吨，而占据市场主流的联碱法工艺成本中枢正是1050到1200元/吨，部分老旧的氨碱法成本则高于1300元/吨。当前价位，恰好使不同工艺企业的盈利状况出现“生死”分野。

　　作为玻璃、光伏面板等产业的基础化工原料，纯碱价格的拉锯正牵动全产业链。从上游的远兴能源、中盐化工，到下游的信义玻璃、福莱特，无不密切关注。

　　华东一家玻璃企业的采购经理向经济观察报表示，他们已将原料库存压缩至仅够一周使用的极限，并暂停长协采购，完全采取“随用随买、价低者得”的战术。

　　震荡与僵局

　　纯碱市场在2025年岁末陷入僵持。

　　例如，进入12月中旬，纯碱主力合约SA401的价格失去了精确方向，在1160元/吨至1190元/吨这一狭窄区间内反复波动。

　　根据行业资讯机构隆众资讯12月11日发布的数据，截至12月11日当周，国内纯碱厂家总库存为149.43万吨，尽管社会库存（主要统计交割库及中间环节库存）小幅下降，但整体库存水位依然处于历史同期高位。

　　供应端，虽然部分企业因亏损或检修降低了负荷，导致开工率环比下滑。需求侧则更为黯淡，浮法玻璃行业因持续亏损而增加的冷修计划，主导了纯碱需求的转弱趋势。轻碱下游需求虽保持平稳，但无力扭转大局。

　　华泰期货分析师邝志鹏在12月16日早间的日评中指出，纯碱期货盘面震荡，成本提供一定支撑。但他同时提醒：“考虑到后续浮法玻璃冷修仍有增加预期，重碱需求面临挑战，压制纯碱价格高度。”

　　现货市场则更显疲软，同日河北沙河重质纯碱市场价仅为1145元/吨，持续的期货贴水暗示着现货端的巨大压力。

　　12月15日，河南一位纯碱贸易商认为，近期出货极其困难，为了回笼资金，实际成交价往往比报价还要再低10到20元/吨，但买家仍然兴趣寥寥。

　　安粮期货的观点是，近期纯碱基本面略有回暖，但供需过剩压力依旧较大。

　　上述“弱反弹、强压制”的格局，构成了当前市场震荡的底色。

　　这种震荡是在高供给、高库存与弱需求、弱预期等多重压力下的暂时平衡。

　　市场参与者的情绪在希望与现实之间摇摆。

　　光大期货的分析捕捉到了这种矛盾心态，其判断，整体来看，近期纯碱基本面多空因素均有，市场整体仍维持低位宽幅波动趋势。

　　这种“宽幅波动”的预判，本身就抑制了任何单边趋势的形成。

　　中信期货则认为“纯碱价格预期受到拖累下行”。拖累的力量来自何方？一方面是下游浮法玻璃产业因房地产竣工周期不确定性而收缩的原料采购，另一方面则是光伏玻璃行业在反内卷政策导向下，产能扩张速度的显著放缓。

　　纯碱价格的每一次小幅反弹都迅速遭遇卖压。

　　长江期货能化分析师陈晓燕在12月11日的分析中指出，纯碱供给端压力持续存在，市场悲观预期没有改变。这种悲观预期并非空穴来风。从更长周期看，2024年国内纯碱产量已较往年大幅增加，而2025年底至2026年，仍有包括远兴能源二期在内的数百万吨新增产能计划投放。若无大规模、主动的产能退出，供应过剩的格局将被进一步强化。

　　一增一减之间，是市场难以消化的过剩压力。面对此种局面，中泰期货认为对纯碱市场“观望为主”，这或许代表了相当一部分市场资金在当前混沌格局下的谨慎态度。

　　成本线争夺

　　当价格在1100元/吨附近持续震荡时，当前纯碱市场的核心矛盾，已经从单纯的价格涨跌，演变为不同生产工艺路线之间的成本竞赛。

　　目前，国内纯碱生产主要分为三种工艺：氨碱法、联碱法和天然碱法。三者的成本结构差异，在当前的纯碱期货价位下被放大为截然不同的经营处境。

　　天然碱法依托矿产资源，完全成本可控制在每吨1000元以下。以远兴能源为代表的天然碱龙头企业，在当前价格下仍保有较为可观的利润空间。联碱法企业的成本中枢大致在1050元/吨到1200元/吨，这意味着当前1177元/吨的期货价格，已使这部分企业处于微利或盈亏平衡的边缘，成本的轻微上浮可能将其推入亏损境地。

　　压力最大的是部分采用氨碱法工艺，且需要外购原料、能源成本较高的工厂。它们的完全成本可能达到1300元/吨甚至更高。对于这些“边际产能”而言，现在的市场价格意味着每生产1吨，就产生一笔亏损。

　　一家中型氨碱法企业的刘姓生产负责人说：“现在根本不是考虑赚钱的时候，而是算亏多少、能扛多久的问题。”他所在的工厂已经开始频繁召开会议，核心议题就是是否将原定于明年夏季的年度检修大幅提前。据悉，该工厂已开始联系设备服务商，评估提前进行“冷修”（即长时间停产检修）的技术方案和预算。

　　在这名生产负责人看来，停产检修，意味着丢失市场份额，客户可能就转向别人了；但不停产，每天开门就亏，现金流还能撑多久？

　　这种两难抉择，正在华北、西北地区多家成本不占优的工厂内部上演。

　　成本的分化导致了行业行为的割裂，低成本企业凭借优势，正采取“以价换量”的策略，意图在行业寒冬中进一步提升市场占有率，为下一轮周期蓄力；高成本企业则陷入“囚徒困境”：单个企业大规模减产，虽有助于行业整体供需改善，但自身将承受市场份额缩水的代价。

　　上述刘姓生产负责人认为，大家集体硬扛，则会导致全行业持续失血，无人能幸免。

　　大越期货在分析中预判：纯碱基本面疲弱，短期预计以震荡偏空运行为主。这种“偏空”的预期，很大程度上正是基于对高成本产能退出缓慢的判断。

　　行业共识正在形成：当价格持续低于成本，迫使足够规模的高成本产能退出，市场的供需天平才能重新平衡。现在，市场仍在等待那个关键的出清信号。

　　交易逻辑之变

　　在价格围绕成本线持续震荡、缺乏明确单边趋势的市场中，参与者的交易逻辑在重塑。

　　传统的趋势跟踪策略在此刻频频失效，取而代之的是对基差、价差和工艺利润的精细挖掘，市场博弈进入了一个更复杂、更专业的阶段。

　　对于产业客户而言，套期保值策略发生了变化。以往，纯碱生产企业在期货市场进行卖出套保，主要是为了锁定未来一段时间的销售利润，操作相对简单。如今，面对纯碱期货的价格在成本线附近反复穿越，套保决策变得异常艰难。

　　一家长江三角洲地区的大型碱企的期货部负责人认为，以前是“要不要套”，现在纠结的是“套多少”和“什么时候套”。这家碱企的策略已调整为“动态套保”和“比例套保”，当价格反弹至联碱法成本线上方时，逐步增加套保比例，而当价格跌近氨碱法现金成本时，则减少套保头寸，甚至考虑在远月合约上战略性买入，以对冲未来产能出清后的潜在涨价风险。

　　这种操作本身，已成为企业对自身成本、行业地位的认知和投票。

　　投机资金的分化则更为显著。短线交易者放弃了对大趋势的执念，转而利用市场情绪的波动进行高频的区间交易。而着眼于中长期的宏观或产业资金，其视野则超越了日内的涨跌。他们将纯碱视为观察中国基础化工产业产能周期演变的样本。

　　一部分资金开始构建“多天然碱龙头股、空纯碱期货”的宏观对冲组合，其逻辑在于：无论期货价格如何下跌，拥有绝对成本优势的龙头企业都能存活并最终扩大份额，而期货价格则持续承受高成本产能缓慢出清带来的压力。

　　期权市场的活跃度悄然提升，为企业和投资机构应对这种高不确定性提供了新工具。由于纯碱期货价格波动加剧，期权隐含波动率维持在高位，这吸引了一些机构资金入场。他们不再单纯赌方向，而是通过卖出期权构建“备兑策略”来增强收益，或通过买入跨式期权组合来博弈价格即将出现重大突破。

　　海证期货在回顾11月行情时指出，纯碱市场“下行趋势延续，整体较为疲软”，这种单边疲软预期正在减弱，取而代之的是对波动率交易的关注。

　　同花顺财经在12月11日汇总的机构观点显示，当周对纯碱持“看空”态度的研报有3篇，“中性”4篇，而“看多”为0篇。这种压倒性的谨慎或悲观预期，或许也在一定程度上成为抑制价格反弹的重要因素。

　　市场也有参与者认为，任何因短期检修或情绪改善带来的反弹，都是提供更好的逢高卖空或套保机会。