随着韩国与今年以来持续走弱的韩元汇率进行激烈斗争，该国的国有级别养老金基金组织有望在未来承担更重要金融体系角色，以确保汇率稳定。在韩元汇率(兑美元)接近16年来最低位且市场对“美元结构性短缺/韩元单边走弱”形成强劲预期之际，韩国政府把国民年金(NPS)从“被动的大型美元买家”转化为“准官方的外汇市场供需调节器”，用其超大体量交易去修复在岸美元供需失衡并强化韩国政府释放出的力争提振韩元的政策信号。

　　全球最大规模养老基金之一的韩国国民年金公团(National Pension Service,即NPS)即将更灵活地进行对冲交易，以帮助确保货币稳定，主要因为该国政府正在与韩元疲软作斗争，其管理委员会周一在一份声明中表示，但未作进一步的详细说明。该基金还将其与韩国央行(Bank of Korea)达成的650亿美元外汇掉期协议的期限再延长一年，至2026年末。

　　在持续的股票市场资金外流和海外市场投资推动该货币在今年下半年暴跌8%之后，韩国政府正寻求多项举措来支撑韩元。作为该国最大规模机构投资者且拥有大约5420亿美元海外资产的NPS，常常通过对冲与外汇协同操作来帮助对冲韩元的下行压力。

　　对于韩国政府来说，支撑韩元汇率可谓迫在眉睫，否则随着韩国承诺的对于美国投资高达3500亿美元开始落地，韩元汇率颓势可能开始陷入难以挽救的境地。根据韩国政府与特朗普政府在10月底达成的贸易协议，由于韩国承诺将赴美投资高达3500亿美元，因此美国将把对韩国商品的关税上限定为15%，从此前的25%对等关税大幅削减。

　　“由于NPS交易规模非常大，其对外汇市场的影响显著，”来自首尔国民银行(Kookmin Bank)的资深经济学家李珉赫表示。“这些措施可以缓解近期在岸外汇供需全面失衡的不利局面。”

　　更灵活的对冲政策给予韩国国民年金更大的空间或者回旋余地来进一步支撑韩元。目前，其将战略与战术对冲资产比例合计上限设在其全球资产配置的约15%，并通过包括卖出美元远期合约在内的多种方式来具体执行。

　　因此对于NPS而言，具体抓手有两个：一是延长与韩国央行的650亿美元外汇掉期，使NPS的“买美元需求”更多通过央行储备的内部通道满足，减少其在即期市场直接买美元对汇率的冲击;二是放宽/灵活化对冲安排，在关键点位通过远期/即期等方式释放美元供给(或减少美元需求)，以更低“显性干预”成本实现稳汇。

　　 NPS之所以计划在此时此刻开始逐渐加码，背后是多重压力叠加：外资对韩国股市的阶段性流出、居民与机构持续加大海外资产配置、以及企业持汇行为共同推升美元需求;同时央行在韩元偏弱与房价波动约束下，货币政策腾挪空间有限，因此更依赖“非利率工具”来平滑汇率波动、压制通胀与市场恐慌预期。

　　此外，韩国国内政治与治理层面的不确定性仍在发酵，稳定金融市场情绪与风险溢价的需求比以往时期更强;借助NPS这一“政策协同主体”出手，既能形成更强的市场信号，也更便于韩国央行在不频繁动用直接干预手段的情况下，持续提供稳定框架。

　　战略对冲

　　特别是，针对NPS现已释放将采取更灵活方式的战略外汇对冲框架，此前有媒体在去年12月报道称，如果汇率达到相较其20多年长期平均水平显著偏离的程度，该基金有义务对其外币类持有资产最多对冲10%，这也意味着更灵活机制下10%可能不再是特殊时期的对冲上限。

　　本次NPS声明与央行透露的所谓“更灵活”信号，更可能体现在触发与执行层面(频率、速度、工具、在战略/战术之间如何分配)而不一定等同于立刻把10%上限上调。

　　与此同时，该掉期安排允许国民年金直接从韩国央行系统获取其所需美元，从而有助于降低外汇即期市场对美元货币的实际需求。

　　本月，NPS已重启卖出美元以支撑韩元。韩元周二下跌0.3%，至约1,472韩元兑1美元。韩国这一主权货币与美元之间的交易汇率已经接近自2009年以来的最弱水平。

　　对冲水平

　　来自花旗集团(Citigroup Inc.)的经济学家表示，NPS主导的类似这种模式的新对冲方式预计将在约1,470至1,475韩元附近触发美元大规模抛售。

　　“外汇市场稳定措施需要应对两个至关重要的权衡条件：如何在保持触发条件广泛且灵活的同时最大化政策信号效应，以及如何在外汇对冲的显性成本与其潜在收益之间取得平衡，”花旗驻首尔经济学家金镇旭在一份研究报告中写道。

　　来自Woori Bank的经济学家闵京元表示，如果这种灵活的处理方式意味着在当前战略外汇对冲10%上限附近拥有更大的回旋空间，那么它可能具有重要意义。他强调，要对市场产生更大规模的影响，对冲比例需要更加动态化地进行管理。

　　如果国民年金(NPS)“更加灵活”，意味着战略外汇对冲不再被当前“最多对冲10%海外资产”的框架卡得那么死(例如：触发条件更宽、启动更快、操作空间更大，甚至在10%附近有更大弹性)，而在于对冲比例要能随汇率与美元供需紧张程度更频繁、更主动地上调/下调，那么NPS就能在韩元走弱时卖出更多美元/增加对冲，对汇率稳定的实际贡献会明显提升。