能化早评 | 2025年12月16日

　　原油

　　供应端：欧美对俄罗斯原油的制裁或已被市场消化，俄油出口回升水上浮仓下降，原油月差走弱。美国仍在推动俄乌和谈，目前美乌双方在柏林达成进一步共识，后续取决于俄罗斯态度。美国和委内瑞拉的局势仍然不明，美扣押委油轮，后续仍不排除出现军事升级。OPEC+新一轮会议上延续了12月增产的计划，但成员国同意在明年1-3月暂停增产进行观察。不过即使暂停增产，原油的平衡表也已经偏向过剩。

　　需求：EIA数据显示美国汽油表需偏弱，美联储再度降息，美国就业消费数据显示当前经济仍然偏弱。

　　库存价差：截至12月5日，EIA原油库存下降181万桶，汽油库存上涨640万桶/日，馏分油库存上涨250万桶/日。

　　观点：OPEC争夺份额策略下，原油仍然是过剩格局，短期地缘形成干扰，市场消化完这些供应端干扰后或延续熊市。

　　1、化工反内卷预期。PTA协同减产仍无进一步消息。但目前国家反内卷预期再启。

　　2、原油震荡转弱，调油预期转弱。目前过剩格局未改，但地缘缓和预期下震荡走弱。裂解价差回落，美国歧化利润修复，调油预期下降。

　　3、供需仍有转弱预期。PX、PTA短期平衡，但近两周下游接单明显减少，预计需求转弱。而PTA虽检修高位，但目前看12月仍有重启预期，PX暂无检修计划，预计PX-聚酯将呈现阶段性小幅过剩状态。

　　结论：PX、PTA自身供需正处于强弱转换预期中。反内卷暂无实质进展，行业联合减产预期下降。原油震荡、调油驱动转弱、基本面偏弱，整体驱动偏弱。

　　供应端：隆众数据，截止12.11日，开工率62%（-3.5%），煤头检修增多，传多套装置降负。煤头边际成本预计3600-3800元/吨。MEG随着10月裕龙90万吨投产后累库加速，且后续仍有持续投产，格局过剩明显。

　　需求端：截止12.11，聚酯开工率86.8%（-0.6），11-12月预计开工保持高位，行业库存低，利润偏低。终端纺织周度开工52.5%（-1%），终端订单下降明显；外贸预计环比改善但同比差。

　　库存端：截至12月15日，隆众数据华东主港库存增至77万吨水平。

　　观点：新投产落地后，累库加速，核心驱动没变；但价格大幅下跌至3600附近后开始触发部分减产，偏弱震荡观点。

　　甲醇

　　甲醇：

　　1、冬季供应扰动。一是海外伊朗缺气停车，引发国内进口大幅下降，通常影响5-6%供应量，持续3个月左右；当前检修825万吨，预计影响3%左右供应，暂未进一步加强。二是国内冬季气头检修，一般影响2%左右供应，持续1-2个月；近期仅有一套装置停车，预计12月开始陆续兑现停车。

　　2、需求下降空间有限，显性库存大幅下降。MTO利润中等预计开工持稳，宁波富德兑现检修，联泓新装置（增加甲醇需求约1.5%）传已投料；传统需求开工不及需求，但非烯烃总需求仍超预期。库存方面，到港和浮动仓仍在高位，但本周港口库存大降至123万吨，显性库存下降超预期【目前预计真实库存压力只是被延后】。

　　3、估值区间仍较窄。2000以下支撑强，目前完全成本2100，但上方受聚烯烃压制，2200以上有压力。国内反内卷预期再启，关注煤炭趋势是否止跌企稳。

　　总结：以目前海外停车情况，预计仅小幅去库，底部较确定，但做多驱动还有待加强，低多试多为主。01因前期估值更低因此反弹更大，05估值相对偏高关注2100以下做多机会；反内卷对甲醇直接影响不大，关注煤炭。后续海外第二轮停车及持续时间、国内去库情况是关键。

　　硅 链

　　1、成本支撑有崩塌预期。目前硅煤暂未大跌，受动力煤、焦煤持续大跌影响。以目前最低宁夏煤计算成本在8300-8800。动力煤仍未止跌，但国内反内卷预期再起，关注持续性。

　　2、供需边际改善，仍小幅累库。供应端西南基本降低历史低位，西北保持高位；近期传言消息：一是新疆环保，但实际影响有限；二是传合盛将预计月底大幅减产；三是传部分工厂将联合挺价，但未包含合盛。需求端12月仍有小幅下降预期。

　　3、仓单集中注销后回升不及预期，但暂无挤仓风险。

　　结论：近期大跌主因成本端煤有崩塌预期，当前盘面以跌至最低煤炭成本计价，但仍要关注关注煤炭趋势，周五夜盘国家发内卷预期再起。基本面驱动不强，关注供应扰动是否真实兑现。

　　1、仓单博弈暂缓，支撑仍强。交易所对01限仓提保、增注册品牌以应对逼仓。但传目前期现仍在收拢12月仓单，稳定期货价格；虽不一定再逼仓，但下方支撑仍强。

　　2、反内卷驱动，收储公司落地。协会辟谣后，市场相信反内卷决心。本周平台公司-北京光和谦成科技完成工商注册，并传将只保留150万吨产能（表述有歧义）；关注后续筹资、并购去产能推进情况，预计仍需要时间。至12月底仍有多个光伏会议，预计市场情绪偏强。

　　3、光伏股票和期货联动效应不强。近期光伏板块企稳震荡。

　　4、现实弱供需高库存，供需边际改善但仍累库，下游需求继续走弱跌价。预计硅料12月仍小幅过剩。终端装机差但预计见底，目前看年底装机不及预期，下游硅片、电池片12月开工预计大幅下降14-16%。

　　结论：多晶硅近两日走强，一为逼仓虽占缓，但支撑仍在；二为收储有推进，同时未来一段时间将有多个光伏会议，预计盘面情绪偏多。收储+逼仓驱动预计暂难过前高6万；若后续收储暂无进一步动作、不主动逼仓，预计主力05合约5.2-5.7区间波动，Back结构将小幅走平。