文丨陈杰瑞Jerry Chen

　　美联储如期宣布降息25个基点，但内部分歧加剧，“点阵图”预测明年降息一次。尽管如此，“扩表”依然提振了市场，即将通过储备管理购债计划重启扩表向市场提供流动性支持。

　　美元指数显著回落或延续下行走势，白银继续创下历史新高，尽管没有像白银那样势如破竹，但黄金总体保持着8月以来的上升势头。道指狂飙1.05%，对利率最为敏感的小盘股指数罗素2000的涨幅达到1.32%，交易员似乎在为年底的圣诞反弹作准备。

　　美联储鹰派降息

　　美联储宣布降息25个基点符合市场预期，利率区间降至3.50%-3.75%。内部分歧明显，12名票委中有三人投下反对票，为2019年以来最多。

　　点阵图显示2026年仍将降息一次(25个基点)，与9月预测保持一致。但有6位决策者认为本次会议不应该降息，有7人预计明年不再降息，这显著低于当前市场主流机构的预测(2026年预计降息3次)。

　　鲍威尔重申就业市场下行风险，保留明年更多降息的可能性，利率期货市场仍预计明年降息两次，但时间点可能推迟至下半年，隐含的利率曲线相比于一个月前更为鹰派。

　　最新经济展望预测通胀到明年年底放缓至2.4%，失业率保持在4.4%的温和水平，GDP增速升至2.3%，总体来看更为乐观。

　　但此次明显是一次“预防性降息”，只是旨在防范就业放缓超出预期的更大幅度下降，但对通胀的担忧仍然较深。

　　美联储预计，失业率会在年底达到4.5%，目前为4.4%。当前，受过大学教育的劳动者就业市场的恶化尤为显著。20-24岁大学毕业生的失业率已攀升至8.5%，比2022年的低点高出3.5个百分点。大学毕业生占美国劳动力的40%以上，约占美国劳动收入的55%-60%。

　　与此同时，通胀还远未回到2%的目标值。今年核心个人消费支出(PCE)同比通胀率基本持平，9月为2.8%。其中关税转嫁贡献了50BP-60BP。如果关税在2026年产生大规模的第二轮影响，可能对未来的通胀构成影响。

　　也正因如此，降息决定也出现了很强的内部分歧。例如，芝加哥联储行长、堪萨斯城联储行长认为不应降息。由于通胀进展停滞，官员们在本周决定前已表示，若要进一步降息，可能需要看到劳动力市场恶化的证据。

　　圣诞大礼储备管理购债

　　相比于降息和利率路径，这次会议更令人意外的是美联储提前宣布了“储备管理购债”的计划，首轮购买约400亿美元的短期国债，并在未来几个月继续保持在高水平。

　　由于美联储过去三年实行量化紧缩，资产负债表规模已经从峰值的9万亿美元回落至6.6万亿美元，银行准备金降至2.9万亿美元的警戒线，且回购市场过去两个月始终处于不稳定状态(融资利率一度超过利率区间上限)，种种迹象说明市场流动性已经收紧至可能影响货币政策传导的程度。因此美联储重启扩表已经迫在眉睫，只是时间点比预期来得更早。

　　鲍威尔表示这一技术性操作，“仅仅是为了在一段时间内维持充足的准备金供应，与货币政策无关”，意在降低市场对量化宽松(QE)的期待。

　　理论上来讲两者的确不同，QE是通过购买长期国债压低长期利率刺激经济，而储备管理购债是购买短期国债，更像是重流动性微调的工具。但在12月刚结束量化紧缩(QT)后马上开始扩表，还是给投资者带来一定的想象空间。

　　实际上过去两个月美联储已经通过公开市场操作在向市场进行流动性呵护，在年底的流动性投放对市场来说相当于是一份圣诞大礼。

　　市场反应谨慎乐观

　　降息和流动性支持的预期刺激美国三大股指12月10日升高，但甲骨文财报不佳盘后重挫10%显示出AI疑虑仍未消除。

　　美元指数显著回落或延续下行走势，非美货币趁势反弹，其中瑞郎和英镑领涨。黄金在决议公布后显著反弹收高于4228美元，白银刷新历史高点至61.80美元，全年上涨113%。但加密货币并没有受益于美联储的决议。

　　尽管没有像白银那样势如破竹，但黄金总体保持着8月以来的上升势头。

　　美联储决议刺激金价升至近期震荡区域的上沿，但尚未突破历史高点以来的趋势线的压制，短期或继续挑战4240美元的前高区域，突破后多头有望冲击历史高点。下行方向，首要支撑在4180美元附近，这里是进入12月以来的低点位置，其次为4150美元一线。

　　从宏观层面来看，各国通胀压力、地缘局势、债务负担，以及美元信用等问题仍对黄金构成中长期的利好。

　　世界黄金协会的统计显示，10月各国央行净买入了53吨黄金，创下今年最大单月净需求，其中中国央行更是连续13个月增加黄金储备。全球黄金ETF的持仓连续6个月增长，今年仅5月净流出，全年累计增加超过700吨，目前仅次于2020年的892吨。更令人欣喜的是，世界黄金协会还预测2026年金价可能有15%-30%的涨幅。

　　全球降息周期接近尾声

　　根据美国银行的统计显示，过去两年全球央行累计降息316次，创本世纪之最，甚至超过金融危机时期的313次。而在经历了轰轰烈烈的降息周期后，全球央行的决策正在走向转折点。

　　在G10国家中，仅美国、英国和挪威明年存在降息预期，其他主要央行普遍暗示更长时间维持不变，甚至预测明年重启加息周期，其中澳洲和新西兰可能在明年年中率先行动。不过澳元在继续上行前或要先修正超买的技术指标。

　　好消息是，非衰退周期的激进降息通常有助于经济增长加速，尤其是当货币政策和财政政策叠加的情况下，而这或许又会促成同样激进的加息周期的到来，同时也意味着全球债市抛售加剧和外汇市场迎来一段高波动时期。

　　瑞士央行12月11诶将公布利率决议，市场预期利率在明年年底前都会维持不变。而未来一周的焦点无疑将集中在可能加息的日本央行。

　　市场定价显示下周日本央行加息概率维持在75%左右的高位，这令美元对日元为期两个月的升势告一段落，汇价先后在158和157附近遇阻，短线或顺势下探测试趋势线和均线在155的支撑以及前低154.50一线。但若日本央行无法持续释放鹰派信号，汇价的跌幅或相对有限，可以关注反弹信号。

　　此次日本加息和去年的黑色星期一有所不同。去年日元投机性的净空头达到15年来最高水平，因此加息导致套利交易大规模平仓，从而引发日元升值和全球股市闪崩，但今年此时日元仍是净多头，且加息预期已经被充分消化，因此加息导致的系统性风险远低于去年。此外，日本国内的大规模财政刺激政策可能令交易者继续看空日本国债和日元，这一定程度缓和了套利交易的平仓和资金的迁移。

　　(作者系嘉盛集团资深分析师。文章仅代表作者观点，不代表本刊立场。)

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