摘要：

　　上周12月FOMC会议如期举行。会议降息25BP符合市场预期，并且同时开启RMP操作。在答记者问环节，鲍威尔表达了下一次降息可能在6个月之后的判断，但同时他也明确指出加息不是任何人考虑的选项。总体而言，很难以简单鸽派或者鹰派来描述本次FOMC会议的结果，也不能简单把RMP与QE划等号。

　　1、上周金铜显著上行

　　贵金属方面，上周COMEX黄金上涨2.42%，白银上涨5.59%；沪金2602合约上涨1%，沪银2602合约上涨8.8%。主要工业金属价格中，COMEX铜、沪铜分别变动-1.75%、+1.4%。

　　2、没有加息风险，铜价冲高回落

　　上周中12月FOMC会议如期举行。会议降息25BP符合市场预期，并且同时开启RMP操作。在答记者问环节，鲍威尔表达了下一次降息可能在6个月之后的判断，但同时他也明确指出加息不是任何人考虑的选项。总体而言，很难以简单鸽派或者鹰派来描述本次FOMC会议的结果，也不能简单把RMP与QE划等号。会议召开后铜价一度继续冲高，但周五在美股回调的压力下获利了结的操作增加，价格有所回落。

　　3、贵金属走强，银价再创新高

　　上周，美联储如期降息并决定于未来一个月内购买400亿美元短债，阶段性释放流动性预期下，贵金属价格随之走强。然而，周五晚间美股大幅下挫，特别是科技股的下跌引发市场对人工智能泡沫的担忧，金银价格随之回调。本周美国即将集中公布一系列经济数据，关注海外流动性预期变化对贵金属价格的影响，中长期来看，金价仍处于上行通道内。另外，白银租赁利率仍处高位，潜在挤仓风险仍存。

　　 COMEX铜价上周冲高回落，整体维持高位运行格局。上周中12月FOMC会议如期举行。会议降息25BP符合市场预期，并且同时开启RMP操作。在答记者问环节，鲍威尔表达了下一次降息可能在6个月之后的判断，但同时他也明确指出加息不是任何人考虑的选项。总体而言，很难以简单鸽派或者鹰派来描述本次FOMC会议的结果，也不能简单把RMP与QE划等号。会议召开后铜价一度继续冲高，但周五在美股回调的压力下获利了结的操作增加，价格有所回落。

　　上周SHFE铜价冲高回落，周中一度突破94000元吨关口。上周国内政治局会议如期召开。会议对明年经济工作的定调整体中性，与此前市场预期并没有太大出入，但是也没有明显超预期的表达。从这个角度而言，明年国内需求仍然会对精炼铜消费起到稳定托底的作用，而并不是铜价的上行驱动。在经历了近期的连续上涨后，预计铜价的上行动能会暂时边际转弱，价格整体回到高位震荡的格局中。

　　期限结构方面，COMEX铜价格曲线角此前向上位移，价格曲线仍然维持contango结构。目前COMEX铜库存的交仓仍在继续，库存已经突破45万吨。目前COMEX铜库存自3月中旬虹吸效应以来累积增长超35万吨，与美国进口铜来源国以及COMEX注册品牌对比，考虑到美国境内企业的补库空间，预计还有5-10万吨铜没有显性化，对于COMEX铜的结构并没有太合适的策略。

　　上周SHFE铜价格曲线较此前向上位移，我们两周前就明确指出可以关注明年4月及以后的borrow机会，市场目前已经开始提前抢跑。3月及后续月份的价差结构已经变味contango结构，4、5月及后续月差更是有明显扩大。我们认为现在对于明年月差的抢跑具有明显的预期属性，后续波动可能会放大，但是不建议现在急于再追加borrow头寸。

　　持仓方面，美国政府恢复工作，但是CFTC数据目前只补充了八周的数据，无法对近期的行情构成有价值的参考。

　　上周金银价格震荡上行，COMEX金银于4329-4388美元/盎司、57.7-65.1美元/盎司区间内运行。上周，美联储如期降息并决定于未来一个月内购买400亿美元短债，阶段性释放流动性预期下，贵金属价格随之走强。然而，周五晚间美股大幅下挫，特别是科技股的下跌引发市场对人工智能泡沫的担忧，金银价格随之回调。

　　上周，黄金涨幅弱于白银，金银比小幅回落；金价上涨而铜价下跌，金铜比显著上行；原油有所回落，金油比震荡上行。

　　黄金VIX较前期有所回升，近期伴随美国科技股的下跌，市场担忧人工智能泡沫的风险，风险偏好回落，避险需求回升，黄金波动率小幅上行。

　　近期人民币汇率影响较前期减弱，上周黄金内外价差及比价回升，白银内外价差回升、比价回落。

　　持仓方面，SPDR黄金ETF持仓环比增加2.9吨至1053吨，SLV白银ETF持仓环比增加178吨至16103吨；因数据延迟发布，截至11月18日，COMEX黄金非商业总持仓为32.9万手，其中非商业多头持仓增加3640手至27万手，空头持仓增加370手至5.9万手；非商业多头持仓占优，比例较上周下降至57.1%附近，非商业空头持仓占比下降至12.5%左右。

　　上周国内政治局会议如期召开。会议对明年经济工作的定调整体中性，与此前市场预期并没有太大出入，但是也没有明显超预期的表达。从这个角度而言，明年国内需求仍然会对精炼铜消费起到稳定托底的作用，而并不是铜价的上行驱动。在经历了近期的连续上涨后，预计铜价的上行动能会暂时边际转弱，价格整体回到高位震荡的格局中。

　　美国即将集中公布一系列经济数据，关注海外流动性预期变化对贵金属价格的影响，中长期来看，金价仍处于上行通道内。另外，白银租赁利率仍处高位，潜在挤仓风险仍存。

　　关注及风险提示：非农就业、PMI、CPI、零售销售数据、关税政策、降息路径变化。