■股指：中央经济工作会议定调经济工作，股指调整

　　1.重要资讯：中央经济工作会议在北京举行，定调明年经济工作，强调要继续实施更加积极的财政政策，保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，重视解决地方财政困难。要继续实施适度宽松的货币政策，灵活高效运用降准降息等多种政策工具。会议确定8方面重点任务，提出要优化“两新”政策实施，清理消费领域不合理限制措施。推动投资止跌回稳，适当增加中央预算内投资规模。坚持创新驱动，深化拓展“人工智能 ”。深入整治“内卷式”竞争。加快新型能源体系建设，扩大绿电应用。倡导积极婚育观，努力稳定新出生人口规模。着力稳定房地产市场，因城施策控增量、去库存、优供给，鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房等。多措并举化解地方政府融资平台经营性债务风险。

　　世界银行发布最新一期中国经济简报，预计2025年中国经济增长率为4.9%，较此前预期上调0.4个百分点。世行表示，中国政府更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策支撑了国内消费和投资。同时，中国出口市场更加多元化，为保持出口韧性提供了支撑。

　　据第一财经，内地企业赴港RWA（现实世界资产）业务已全面遇冷。多位咨询中介透露，近两个月来自内地的业务咨询量骤降九成以上，已接洽的项目多数被要求暂缓推进。

　　美国9月贸易逆差环比大幅缩窄近11%，降至528亿美元，显著低于市场预期的633亿美元，创2020年6月以来最低值。当月美国出口总值上升3%，创下史上第二高水平，进口仅温和增长0.6%。

　　美国三大股指收盘涨跌不一，道指涨1.34%报48704.01点，创历史新高，标普500指数涨0.21%报6901点，纳指跌0.25%报23593.86点。

　　2.核心逻辑：昨日股指调整。从外围环境来看，外部市场风险持续发酵，美联储再度降息，美元走弱，但甲骨文营收不及预期引起新一轮AI质疑。基本面来看，投资出口均偏弱，财政支出下降，地产仍未企稳，经济工作会议延续侧重新质生产力思路。在资金面情况上，外围市场流动性有所好转，或将对国内资金面提供带动效应，国内对货币宽松预期有所回升，成交量显著下滑。综合来看，由政策、资金面以及市场风险偏好共同支撑的慢牛行情仍将延续，期待宽松政策落地。

　　3.日内观点：区间震荡。

　　■铝：震荡调整

　　1、现货：21890元/吨（120）；

　　2、基差：-60元/吨（30）；

　　3、进口：进口盈亏-1937元/吨（-104）；

　　4、库存：铝锭库存58.4万吨（-1.1），铝棒库存11.65万吨（-0.45）；

　　5、总结：宏观方面，美联储如期再降息25基点，联邦基金利率的目标区间从3.75%至4.00%下调至3.50%至3.75%。至此，美联储连续第三次FOMC会议降息，每次均降25个基点，今年累计降75个基点，自去年9月以来，本轮宽松周期合计降息175个基点。点阵图显示2026、2027年各降息一次，与9月一致，表明美联储仍在降息通道内，但因政策利率已逼近中性区，后续节奏将放缓。 此外，美联储启动短期美债购买，每月购买400亿短债，为期或达4个月，以维持充裕的准备金、稳定短端利率。鲍威尔表示，美联储将逐次会议做出决定，货币政策并不存在预定的路径；国债购买规模或将在未来数月维持高位。本次议息会议的基调比市场预期的“鹰派式降息”偏鸽，资产价格反应积极。国内电解铝个别新建电解铝项目开始通电起槽，运行产能小幅上升，周度铝水比例继续回落，铝锭供应压力略有增加。今年春节放假时间较晚，12月电解铝需求转弱幅度有限，电解铝新建产能产量释放仍需一定时间，12月份产量增长有限；库存虽录得微弱去化，但主因新疆地区运输受阻导致的在途积压，而非消费地实际消化能力强劲。整体来看，铝价高位回调后或进入震荡，短期建议观望，注意宏观情绪变化以及下游需求的实际释放情况。

　　■氧化铝：弱势下行

　　1、现货：2725元/吨（-15）；

　　2、基差：256元/吨；

　　3、总结：矿端方面，尽管当前国产矿供应压力偏紧，但铝土矿绝对库存仍处高位，铝土矿整体供应相对宽松，氧化铝厂对加价采购铝土矿的意愿偏低，预计铝土矿价格维持弱势震荡。12月初，山西与贵州地区部分企业启动检修，影响周度开工率下降，带动产量环比减少4.4万吨至168.1万吨。氧化铝总库存环比上升3.3万吨至490.1万吨，氧化铝库存持续攀升，加剧了本已过剩的供需压力。整体产能仍居高位，叠加库存持续累积，供过于求格局未变，盘面弱势下行，后续关注几内亚矿端供应变化以及氧化铝产能变动情况。

　　■工业硅：偏弱运行

　　1、通氧553硅现货价：9200元/吨（0）；

　　2、多晶硅N型致密料：51.99（0）元/吨。

　　3、DMC：13600元/吨；

　　4、N型硅片价格指数：1.19元/片；

　　5、总结：石油焦市场交投氛围略有好转，整体价格呈现止跌企稳趋势，各指标情况有所分化。此外近期台塑焦市场交投较为平缓，周内台塑焦价格持稳为主，当前价格主要集中在1300-1350元/吨区间。目前正值月初，下游企业备货备库带动需求转暖，故SMM预计石油焦价格短期稳中偏强调整。工业硅原料价格延续平稳运行 石油焦价格短。工业硅开工率表现北增南减，南方为川滇硅企枯水期进一步的季节性减产，北方个别硅企有增开或复产情况，增减之下预计12月工业硅供应量环比大致稳定。根据供需平衡测算，四季度工业硅供应表现累库，11月份行业理论累库幅度较10月份收窄，12月份若供应端无突发因素干扰，平衡维持累库预期。工业硅博弈僵持的情况暂未改变，短期价格弱势下行，但在成本支撑下下方空间或相对有限，除供需基本面外仍需关注宏观及政策面影响。

　　■铜：铜价再创新高 多单止盈位上移

　　1. 现货:上海有色网1#电解铜平均价为92665元/吨，涨跌965元/吨。

　　2.基差：上海有色网1#电解铜现货基差：5元/吨。

　　3. 进口:进口盈利-1162.28元/吨。

　　4. 库存：上期所铜库存88905吨，涨跌-9025吨，LME库存165850吨,涨跌875吨

　　5.利润：铜精矿TC-42.86美元/干吨，铜冶炼利润-2599.76元/吨。

　　6.总结：美国矿业巨头Freeport McMoRan印尼子公司Grasberg矿山发生致命泥石流事故，这座全球第二大铜矿因事故暂停生产，2026年铜金产量较此前预期下降约35%。铜价大涨。10-12月铜产量因阳极板紧缺大减。目前铜价再创新高 多单止盈位上移至91000。

　　■锌:锌价周线反弹开启，突破重要压力

　　1. 现货:上海有色网0#锌锭平均价为23110元/吨，涨跌40元/吨。

　　2.基差：上海有色网0#锌锭现货基差：65元/吨，涨跌0元/吨。

　　3.利润:进口盈利-4344.79元/吨。

　　4.上期所锌库存91916元/吨，涨跌-4000吨。LME锌库存60350吨，涨跌550吨。

　　5.锌9月产量数据59.52吨，涨跌-2.2吨。

　　6.下游周度开工率SMM镀锌为58.39%，SMM压铸为49.56%，SMM氧化锌为55.67%。

　　7.总结：基本面上锌价在有色板块偏弱，但国内加工费由上调转下调，且全球宏观风险过后仍然向好，锌价突破压力位22700-23060，目前压力位上移至24000-24200。

　　■螺纹钢：铁水继续下滑

　　1、现货：上海3270元/吨（-10），广州3490元/吨（-20），北京3140元/吨（-10）；

　　2、基差：01基差185元/吨（30），05基差201元/吨（48），10基差167元/吨（46）；

　　3、供给：周产量178.78万吨（-10.53）；

　　4、需求：周表需203.09万吨（-13.89）；主流贸易商建材成交9.2223万吨（-2.21）；

　　5、库存：周库存479.5万吨（-24.31）；

　　6、总结：当前钢市处于政策预期博弈与淡季现实检验的过渡阶段，价格上行动能存续但持续性需观察政策落地力度及需求韧性。需紧盯中央经济工作会议对政策的定调，若稳增长政策超预期或进一步推升估值，另外，螺纹低库存对价格形成支撑，热卷高库存压力未解，而铁水产量若继续回落可能触发原料负反馈。短期内，螺纹可依托减产去库逻辑逢低短多，但需警惕政策预期落空后的回调风险。套利方面考虑，关注螺纹5-10正套，因为当前减产去库的基本面矛盾相对弱化。

　　■铁矿石：深跌空间受限

　　1、现货：超特粉675元/吨（0），PB粉788元/吨（0），卡粉874元/吨（0）；

　　2、基差：01合约8元/吨（7.5）,05合约31元/吨（12），09合约55元/吨（12）；

　　3、铁废差：84元/吨（10）；

　　4、供给：45港到港量2480.5万吨（-218.8），澳巴发运量2379.8万吨（-96.8）；

　　5、需求：45港日均疏港量318.45万吨（-12.13），247家钢厂日均铁水产量232.3万吨（-2.38），进口矿钢厂日耗285.07万吨（-4.36）；

　　6、库存：45港库存15300.81万吨（90.69），钢厂库存8984.73万吨（42.25）；

　　7、总结：短期内，下行压力未解但深跌空间受限。产业层面，成材淡季累库压力及钢厂冬休、例行检修将持续倒逼铁水减产，而西芒杜项目产能释放预期及非主流矿增量将进一步强化中期供需宽松格局。单边建议短期观望或轻仓区间操作，区间参考740-800，重点跟踪铁水加速回落信号及西芒杜到港节奏。

　　■聚烯烃：明年TA-PE价差整体都会处于偏强状态

　　1.现货：华北LL煤化工6655元/吨（-20），华东PP煤化工6200元/吨（-10）。

　　2.基差：L主力基差97（-17），PP主力基差23（-25）。

　　3.库存：聚烯烃两油库存69万吨（-0.5）。

　　4.总结：虽然看油化工-SC价差大方向仍偏承压，但油化工利润已经处于低位，实际做空利润的节奏把握以及板块品种选择也很重要。明年存在调油需求刺激可能的芳烃聚酯端新增产能释放较少，尤其上半年PX与PTA均无新增产能释放，做空油化工利润需要在这一阶段避开上述品种，当利润压缩至极低位置叠加汽油需求旺季时反而可以做多芳烃聚酯系油化工品种利润，或者直接多芳烃聚酯系空烯烃系如多TA空PE，考虑到两个板块产能释放压力差距巨大，明年二者价差整体都会处于偏强状态，尤其在进入汽油需求旺季阶段，将会有更为明显的走强表现。

　　■短纤：阶段性处于淡季的美汽油裂解价差很难超季节性走强

　　1.现货：1.4D直纺华东市场主流价6260元/吨（-30）。

　　2.基差：PF主力基差146（+38）。

　　3.总结：如果2026年已经处于历年同期低位的美汽油裂解价差很难更差，且向上修复弹性更大，那调油需求将更值得期待，相应更为利多国内芳烃端化工品，可以看到美汽油裂解价差对国内芳烃相对石脑油与原油的强弱关系具备一定正向领先指引。以PX为例，PX与PXN趋势层面走势节奏一致，关注未来美汽油裂解价差走强对PX与PXN的领先指引，阶段性处于淡季的美汽油裂解价差很难超季节性走强，未到趋势多单进场机会。

　　■纸浆：Arauco银星报价上涨20美金，成本重心上移

　　1.现货：漂针浆银星现货价5600元/吨（100），凯利普现货价5800元/吨（100），俄针牌现货价5400元/吨（100）；漂阔浆金鱼现货价4650元/吨(50)，针阔价差950元/吨(50)；

　　2.基差：银星基差-SP01=14元/吨（-50），凯利普基差-SP01=214元/吨（-50），俄针基差-SP01=-186元/吨（-50）；

　　3.供给：上周木浆生产量为48.8万吨（1.1）；其中，阔叶浆产量为为25万吨（1.1），产能利用率为90.3%（4.1%）；

　　4.进口：针叶浆银星进口价格为700美元/吨（20），进口利润为-65.01元/吨(-59.57)，阔叶浆金鱼进口价格为630美元/吨（0），进口利润为-456.51元/吨(50);

　　5.需求：木浆生活用纸均价为6020元/吨（0），木浆生活用纸生产毛利45.47元/吨（-0.95），白卡纸均价为4248元/吨（0），白卡纸生产毛利290元/吨（0），双胶纸均价为4645元/吨（0），双胶纸生产毛利-457.14元/吨（-16），双铜纸均价为4785.71元/吨（0），铜版纸生产毛利2元/吨（-15）;

　　6.库存：上期所纸浆期货库存为192115吨（-1391)；本周纸浆港口库存为203.6万吨（-6.5)

　　7.利润：阔叶浆生产毛利为773.7元/吨（2.2），化机浆生产毛利为-297.5元/吨（1.5）。

　　8.总结：日内涨跌幅+2.95%，现货价格上涨100元/吨，针阔价差950元/吨（50）。智利Arauco公司12月针叶浆报盘700美元/吨，涨20美元/吨；阔叶浆明星报价570美元/吨，涨20美元/吨。本周纸浆港口库存为203.6万吨（-6.5)，本周持续小幅去库。APRIL和Bracel漂阔浆12月报价上涨20美元/吨。上周供应端发生减产消息，加拿大狮牌工厂&芬林芬宝Rauma停产，同时，停产半年左右的Mets 集团旗下Joutseno工厂确认将于2025年12月复产，此次事件导致的明确针叶浆产能净减少约为43.42万吨，但考虑到Joutseno工厂的同步复产，其对全球供应总量的实际收缩效应将被部分抵消，实际产量影响有限，此次减产或使针叶浆供需边际上有所收紧，但尚不足以逆转整体宽松的基本面。利好驱动有限。

　　■豆粕：12月USDA报告中性

　　1.价格：DCE豆粕收盘2750元/吨（-4），-0.15%。夜盘收盘2770元/吨（16）。日照现货价3050元/吨（30），张家港现货价3040元/吨（10），东莞现货价元/吨（-3030），张家港现货价3090元/吨（30）；

　　2.基差：华东地区基差-M05=300元/吨（34），华南地区基差-M05=-2750元/吨（-3026），华北地区基差-M05=340元/吨（34）；

　　3.供给：油厂大豆日度压榨量为304800吨（5600），产能利用率为58.69%（1.07%）；

　　4.进口：巴西大豆CNF价格为482美元/吨（-2），升贴水为220元/吨(-10)，阿根廷大豆CNF价格为466.35美元/吨（1.47），升贴水为177.97元/吨(0)，

　　5.需求：豆粕日成交150900吨（-5900），其中，现货31800吨（-31600），基差119100吨（25700）；

　　6.库存：上周主要油厂大豆库存为715.52万吨（-18.44)；上周豆粕商业库存天数为8.49天（0.32)；

　　7.利润：巴西大豆盘面压榨利润为22元/吨（-3），阿根廷大豆盘面压榨利润为-49元/吨（-5）。

　　8.总结：本次USDA月报其中美豆和南美豆数据未调整，报告中将2025/26年度全球大豆产量、压榨量、期末库存增加，出口量减少。本次报告数据基本符合市场预期，但美豆出口前景不佳，导致盘面价格继续下跌。近期库存压力有望逐步去化，远期供应压力上升，盘面缺乏上行驱动。一方面，国内大豆进口榨利仍然亏损，商业买船不足，油厂一口价及近月基差总体持稳。尽管中储粮定向拍卖传闻持续扰动市场，但消息未明，叠加春节前备货刚需支撑，油厂及贸易商持价意愿较强，下游逢低进行少量补库。当前豆粕库存虽居于百万吨高位，但随着后续到港压力减缓，库存有望逐步去化。另一方面，南美大豆种植进度稳步推进，巴西大豆播种已近尾声，同时阿根廷天气利于播种推进，尚未出现显著的天气风险溢价。美国农业部预测2026/27年度大豆种植面积将由8110万英亩增至8500万英亩，远期供应保持宽松预期。短期内预计市场呈现近强远弱格局，后续需关注美豆采购进度&南美天气&生柴政策能否带来进一步驱动。

　　■油脂：MPOB报告利空

　　1.现货：广州24℃棕榈油8680（+100）；山东一豆8450（+50）；东莞三菜9830（+50）

　　2.基差：05合约一豆424（+22）；01合约棕榈油8（+97）；01三菜126（-134）

　　3.成本：12月船期马来24℃棕榈油FOB 1027.5美元/吨（-5）；1月船期美湾大豆CNF 493美元/吨（-2）；1月船期加菜籽CNF 516美元/吨（-3）；美元兑人民币7.06（-0.01）

　　4.供给：SPPOMA数据显示，11月1-25日马来西亚棕榈油产量环比增长5.49%，鲜果串单产增长3.34%，出油率增长0.41%。

　　5.需求：ITS数据显示，马来西亚12月1-10日棕榈油产品出口量为390442吨，较上月同期出口的459320吨减少15%。

　　6.库存：全国重点地区豆油、棕榈油、菜油三大油脂商业库存总量为219.37万吨，较上周减少0.38万吨。

　　7.总结：MPOB月报显示，马来西亚11月底棕榈油库存 较前月增13%，至284万吨，11月毛棕榈油产量较前月下降5.3%，至194万吨，出口量环比减少28.13％至121万吨。目前葵油价格高企，棕榈油具备一定性价比优势，预计其消费边际好转概率偏大。贸易商表示印度11月份棕榈油进口量环比增长4.6%，达到63万吨。阿根廷经济部长在社交媒体上称，该国大豆出口税自26％降至24%；大豆副产品出口税将自24.5％降至22.5%。

　　■菜粕：澳菜籽出口表现弱势

　　■菜粕：澳菜籽出口表现弱势

　　1.现货：广西36%蛋白菜粕2470（+10）

　　2.基差：05菜粕40（-10）

　　3.成本：12月船期加菜籽CNF 516美元/吨（-3）；美元兑人民币7.06（-0.01）

　　4.供应：第49周进口压榨菜粕产量0万吨，环比持平。

　　5.需求：第49周国内菜粕周度提货量0.1万吨，环比持平。

　　6.库存：沿海地区主要油厂菜籽库存0万吨，环比上周持平；菜粕库存0.02万吨，环比上周增加0.01万吨。

　　7.总结：澳大利亚农业部上调菜籽产量30万吨至720万吨。加拿大统计局报告称2025年油菜籽产量预计增长13.3%，达到2180万吨，高于加拿大农业部预估。国内油厂依旧大多停榨。四季度低温天气下水产饲料进入消费淡季，菜粕需求或有限。加之进口大豆轮出给粕类市场带来压力。

　　■玉米：现货价格再度上涨

　　1.现货：港口上涨。主产区：哈尔滨出库2110（0），长春出库2200（0），山东德州进厂2260（0），港口：锦州平仓2300（40），主销区：蛇口2450（0），长沙2450（0）。

　　2.基差：锦州现货平舱-C2601=57（38），锦州现货平舱-C2603=64（40）。

　　3.月间：C2601-C2603=7（2）。C2601-C2605=-24（0）。

　　4.进口：1%关税美玉米进口成本2186（-2），进口利润264（2）。

　　5.供给：12月11日，博亚和讯数据显示，山东地区深加工企业门前到车剩余数1321辆（+132）。

　　6.需求：我的农产品网数据，2025年11月27日-12月3日，全国主要149家玉米深加工企业（含淀粉、淀粉糖、柠檬酸、酒精及氨基酸企业）共消费玉米141.76（-0.58）万吨。

　　7.库存：截至12月3日，96家主要玉米深加工厂家加工企业玉米库存总量275.1万吨（环比+2.08%）。截至12月4日，18个省份，47家规模饲料企业玉米平均库存28.67天，环比+3.02%，较去年同期-3.99%。截至11月28日，北方四港玉米库存共计136.9万吨，周比+21.3万吨（当周北方四港下海量共计53.5万吨，周比-20.9万吨）。注册仓单量58705（0）。

　　8.小结：隔夜美玉米收涨，短期延续紧逼年线横盘整理走势，关注后续方向性选择。国内玉米在本周初连续下跌后周四部分地区再度上涨，以东北与北港为主，山东地区在企业到车辆持续走高情况下价格偏弱。连盘期价短期在20日线处获得支撑小幅反弹。结合估值与前高资金大幅减仓表现，2300以上空间预计有限，但是在现货市场不出现恐慌性售粮的情况下，年前低库存格局预计将限制现货跌幅，期价关注2200一线支撑。