ING银行发布经济金融分析报告指出，受央行强劲需求、宏观经济不确定性及资产配置策略调整等多重因素驱动，黄金在2025年实现创纪录上涨，且这一牛市行情有望在2026年持续，预计全年黄金均价将达到每盎司4325美元。

　　该行表示，黄金价格长期以来一直反映全球经济和政治压力，在不确定性加剧时期通常会上涨。2008年全球金融危机后，金价突破1000美元;新冠疫情期间攀升至2000美元;2025年4月特朗普宣布加征关税后，金价突破3000美元关口;而在近期美国政府长期停摆期间，金价更是突破4000美元。作为表现突出的资产类别，黄金今年以来的美元计价回报率显著跑赢日经225、富时100、纳斯达克等主要股指及债券、原油等资产。

　　需求端呈现强劲增长态势。世界黄金协会数据显示，2025年第三季度全球黄金需求达到1313吨，创历史最高季度水平。其中，投资需求成为主要驱动力，黄金ETF持仓季度增加222吨，创多年来最大季度流入，全球持仓接近2020年11月的历史峰值;金条和金币需求保持稳健，达316吨。央行购金同样表现亮眼，第三季度全球央行购金220吨，较第二季度增长28%，较五年季度均值高出6%。哈萨克斯坦国家银行是该季度最大买家，巴西央行自2021年以来首次增持黄金。10月全球央行净增持黄金53吨，较9月增长36%，为2024年11月以来最强月度增长。

　　中国、波兰等国家成为央行购金的中坚力量。中国央行已连续13个月增持黄金，11月新增3万盎司(约0.93吨)，总持仓达7410万盎司(约2305吨)，同时中国正通过向外国银行开放黄金存储设施扩大在黄金市场的影响力，柬埔寨已接受相关提议。波兰则以全年83吨的购金量领跑全球，在暂停五个月后，波兰国家银行10月再度增持16吨，使其黄金储备占总储备的比例提升至26%。此外，韩国央行正考虑自2013年以来首次增持黄金，马达加斯加、塞尔维亚等国也表达了增加黄金储备的意愿，塞尔维亚总统更是计划到2030年将黄金储备翻倍至100吨。

　　 ING银行分析，央行购金热潮的背后是结构性因素驱动。俄乌冲突爆发后，美国和欧洲对俄罗斯资产实施冻结，引发各国对海外资产遭遇类似制裁的担忧，同时各国外汇储备策略发生转变，推动央行购金规模从冲突爆发前每年约500吨翻倍至1000吨以上。2024年全球央行购金量达1045吨，占总需求的五分之一，波兰、印度和土耳其是当年最大买家。世界黄金协会2025年央行调查显示，各国购金意愿达到2019年调查启动以来的最高水平。

　　供给端方面，全球黄金矿山供应增长缓慢且相对缺乏弹性。自2019年以来，全球黄金产量保持稳定，即便出现小幅增长，对价格的影响也较为有限。报告指出，黄金需求更多受实际收益率、美元走势、央行购金和投资流向等宏观因素驱动，矿山产量变化很少对价格形成强劲下行压力。

　　对于2026年走势，ING银行维持乐观预期。报告认为，央行持续购金、特朗普贸易战持续、地缘政治风险高企、ETF持仓持续扩大以及美联储降息预期升温等因素将继续支撑金价上涨。随着美联储大概率继续降息，ETF购金需求有望进一步回升，当前持仓尚未达到2020年峰值，仍有增长空间。

　　不过该行也提示了潜在下行风险，包括大规模市场抛售可能迫使投资者变现黄金回笼资金、地缘政治紧张局势缓解导致避险需求下降以及央行出售黄金储备等。但ING银行强调，下行空间有限，因为任何价格回调都可能吸引散户和机构投资者重新入场。