债券交易员押注美联储未来一年降息幅度将较为平缓，这是全球范围内押注美联储将放缓或停止货币宽松政策的趋势的一部分。除了周三预期的25个基点降息外，期货和期权交易显示，交易员们现在预计美联储将在2026年总共降息50个基点，其中大部分降息将集中在今年上半年。这与一周前利率互换市场预期明年将降息近三次的情况截然相反。类似的鹰派情绪也迅速在澳大利亚、新西兰以及最近的加拿大和欧元区等经济体中重燃。

　　在美国，这一转变发生在关键的劳动力市场数据开始发布之前，该报告延迟至下周公布，这些数据很可能决定市场目前对美联储的看法是否会持续。周二，美国就业岗位空缺率指标超出预期。该数据推高了美国国债收益率，并凸显了政策制定者在本周开会时面临的挑战，因为此时通胀仍然居高不下。

　　 New York Life Investments首席市场策略师Lauren Goodwin表示，在物价持续承压的背景下，更大幅度的降息可能会使美联储对抗通胀的信誉受到质疑。她表示，在美联储的政策路径上，“我们比市场略微鹰派一些”。她还说，“美联储在2026年加息绝对存在风险”，尽管这并非他们的基本预期。

　　市场对美联储降息预期减弱的趋势开始反映在与担保隔夜融资利率(SOFR)挂钩的期货市场中，该利率与美联储的政策路径密切相关。周二，2025年12月合约与2026年12月合约之间的利差降至6月以来的最小负值，反映出交易员预期到明年年底宽松政策的幅度有所减少。

　　在SOFR期权市场，近几日资金流动明显偏向鸽派对冲，但目标依然是明年上半年。这种仓位配置表明，交易员正在对冲美联储在年中前后结束降息周期并暂停降息的可能性。

　　当然，利率市场目前的立场将取决于美联储周三就未来一年的预期发出的信号。接下来是12月16日公布的11月劳动力市场数据，以及12月的就业报告，后者将于1月9日发布——这些都将为美联储1月28日的下一次政策决定做准备。

　　与此同时，现货美国国债的上涨势头也已减弱，美国10年期国债收益率徘徊在9月以来的最高水平附近。摩根大通周二发布的每周调查显示，美国国债投资者继续平仓多头头寸，转而持中立场。

　　以下是利率市场最新仓位指标的概述：

　　摩根大通调查

　　根据摩根大通的调查，截至12月8日当周，投资者净多头头寸降至近五周以来的最低水平，此前他们大幅削减了6个百分点的多头头寸，转为中性。在所有客户的调查中，中性头寸的比例升至8月25日以来的最高水平。

　　新增鸽派SOFR期权

　　在SOFR期权市场中，截至2026年6月到期的期权合约中，多个2026年3月到期的看涨期权的未平仓合约量激增，这主要是由于过去一周市场对旨在利用第一季度预期降息溢价的上涨策略的需求持续旺盛。其中，2026年3月到期的96.625/96.81252x1看涨期权价差和96.625/96.75看涨期权价差的买盘尤为突出。此外，过去一周SOFR2025年12月到期的96.25看涨期权也出现了大量平仓，未平仓合约量减少了约8万份。

　　在SOFR期权中，截至6月26日到期的各期限合约中，96.25行权价的期权交易量最大，这主要是由于市场对12月25日到期期权中该行权价位的看涨期权结构需求旺盛。尽管过去一周该行权价位出现了一些平仓，但96.25行权价的12月25日到期看跌期权的未平仓合约量仍然相当大。

　　美国国债期权溢价

　　过去一周，用于对冲美国国债风险的期权溢价已转向看跌期权溢价高于看涨期权溢价，其中1个月期25delta值已降至8月以来的最低水平。用于对冲美国10年期国债近月风险的期权溢价仍接近中性。周一，美国30年期国债收益率触及4.83%的峰值，为9月5日以来的最高水平。

　　高盛此前也表示，市场普遍预期美联储将在本周的12月联邦公开市场委员会会议上，连续第三次降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.5%-3.75%。然而，此次降息预计将伴随“鹰派”信号，表明未来进一步放宽政策的门槛已经提高。

　　高盛补充道，尽管降息几乎已成定局，但本次会议可能带有一些鹰派元素。首先，会议声明可能沿用一年前使用的“额外调整的程度和时机”表述，暗示未来进一步降息的门槛将提高;其次，美联储主席鲍威尔可能在新闻发布会上强调降息门槛提高，并再次解释反对降息的委员观点;此外，预计将有两名委员对降息投出反对票，另有五名委员可能通过点阵图表达温和反对立场，将2025年适宜利率水平定为3.875%。不过高盛认为，这些鹰派信号已被市场部分消化，可能不会带来显著意外。