摘 要

　　 Abstract

　　本周，A股整体缩量震荡上行，全市场日均成交额为1.70万亿元，较上周减少407亿元，市场成交活跃度延续回落态势。三大指数集体收涨，其中上证指数上涨0.37%，收盘点位为3902.81点。股指期货端，期指合约的整体日均成交量较上周有所回落，期指端的交投情绪有所降温。在剔除预期分红后，期指合约持仓量加权年化基差率方面，IH、IF、IC、IM期末持仓量加权年化基差率(分红调整)分别为-3.03%、-4.64%、-7.19%、-9.86%，分别较上周变动-0.22%、1.50%、5.26%、5.57%。从历史分位数来看，IH及IF合约位于近一年20%分位数以下水平，IC及IM合约位于近一年70%分位数以上水平。

　　估值角度，各指数PB集体上行。上证50、沪深300、中证500、中证1000的期末PB分别为1.29倍、1.46倍、2.21倍、2.44倍，各指数PB估值均位于近五年中位数以上水平。流动性及资金面，截至本周四，10年期国债到期收益率期末值为1.87%，较上周末上行3BP；1年期国债到期收益率期末值为1.42%，较上周末上行1.5BP。国债长短期利差较上周末上行1.5BP。市场流动性环境相对宽松。融资数据方面，截至本周四，融资余额为2.48万亿元，周一到周四融资净买入额为100亿，资金参与情绪进一步回升。

　　经济基本面，2025年11月PMI方面，制造业景气度边际回升，产需两端均有所改善，非制造业景气度回落至荣枯线以下水平。从制造业PMI分项指标来看，生产指数、新订单指数、新出口订单指数环比均有所上升，需求端的改善程度强于生产端；主要原材料购进价格、出厂价格环比亦有所回升，在经历了连续两月的回调后，价格指数再度回升。

　　总体来看，本周A股整体呈现先抑后扬的格局。周一至周四，市场交投氛围相对清淡，指数在缺乏明确主线的背景下呈现震荡调整走势，整体表现偏弱；周五，在非银金融板块的强力带动下，市场情绪显著回暖，指数大幅拉升，全周整体收涨。展望后市，国内方面，短期增量政策与经济数据信息相对有限，市场或延续结构性特征。海外层面，下周美联储将公布12月议息决议，其政策表态及利率路径指引若大幅偏离当前市场预期，可能引发全球流动性预期调整及风险偏好波动，进而对A股形成短期扰动。

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　　唐翠婷(交易咨询号：Z0021179)：海证期货研究所金融工程研究员，西南财经大学经济学与管理学学士，同济大学金融硕士，主要负责股指期货、期权等品种的研究。

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