汇通财经APP讯——日本央行正陷入两难困境，飙升的国债收益率正威胁着其政策正常化的进程。日本央行面临一个严峻的选择：要么坚持加息政策，这可能导致收益率进一步攀升，并加剧已然疲软的经济放缓；要么维持甚至降息以支持增长，而这可能使通货膨胀进一步加速。

　　在过去的一个月里，日本政府债券收益率不断刷新高点。周四（12月4日），作为基准的10年期日本国债收益率飙升至1.932%，达到2007年以来的最高水平。20年期国债收益率升至2.936%，为1999年以来最高；30年期国债收益率则创下3.436%的历史新高。

　　（日本10年期国债日线图，来源：易汇通）

　　日本于2024年3月放弃了其收益率曲线控制计划。作为政策正常化的一部分，日本此前通过该计划将10年期基准国债收益率上限控制在约1%左右，同时还结束了全球最后一个负利率制度。

　　当前，日本正考虑在通胀持续攀升之际提高利率——该国的通胀率已连续43个月超过日本央行设定的2%目标。在此背景下，国债收益率可能进一步飙升的阴影正日益逼近。

　　Kotak证券货币和大宗商品主管阿南德亚·班纳吉表示，如果日本央行重新采取量化宽松和收益率曲线控制措施来限制国债收益率，日元可能会进一步贬值，并加剧业已成为问题的输入型通胀。

　　国债收益率上升意味着日本的借贷成本将提高，这会进一步加剧该国的财政困境。根据国际货币基金组织的数据，这个亚洲第二大经济体的债务与国内生产总值之比已接近230%，居世界首位。

　　雪上加霜的是，日本政府正准备推出自疫情以来规模最大的经济刺激计划，以控制生活成本并支撑举步维艰的日本经济，这使得外界对于日本不断膨胀债务的担忧变得更加突出。

　　瑞士宝盛集团主管张淑娴指出，为资助高市早苗首相的补充预算案而发行的11.7万亿日元新债，是其前任石破茂政府在2024年发行规模的1.7倍。她表示：“这突显了日本政府在平衡经济刺激举措与维持财政可持续性方面所面临的困难。”

　　全球影响？

　　2024年8月，由于日本央行鹰派加息以及美国宏观经济数据令人失望，以日元为融资货币的杠杆套利交易平仓，导致了全球股市抛售。当时，日本日经指数暴跌12.4%，创下自1987年以来最糟糕的单日表现。

　　套利交易指借入低利率货币，投资于高收益资产。由于日本长期实行负利率政策，日元一直是此类交易最主要的融资货币。

　　如今，日本国债收益率上升缩小了其与美国等国的利差，引发了对新一轮套利交易平仓和资金回流日本的担忧。不过，专家认为不太可能重演2024年那样的市场崩盘。

　　道富投资管理资深固定收益策略师Masahiko Loo表示：“从全球视角看，日美利差收窄降低了日元套利交易的吸引力，但我们并不预期会重演2024年那种系统性平仓……相反，预计会出现偶发性波动和选择性的去杠杆，尤其是在日元走强加速融资成本的情况下。”

　　Masahiko Loo指出，由养老基金、人寿保险公司及日本个人储蓄账户等零售资金配置驱动的结构性资金流，支撑着海外资产持仓，这使得大规模资金回流不太可能发生。

　　汇丰银行亚太区利率策略师Justin Heng也同意这一观点。他表示，日本投资者几乎没有显示出要将资金撤回国内的迹象，并且一直是外国债券的净买家。

　　根据汇丰银行的数据，2025年1月至10月，日本投资者购买了11.7万亿日元的海外债券，远超2024年全年购买的4.2万亿日元。这一激增主要是由于信托银行和资产管理公司受益于日本政府免税投资计划下零售资金的流入。

　　Justin Heng补充道：“我们预计，随着美联储进一步降息导致对冲成本持续下降，这也可能鼓励日本投资者增加对外国债券的敞口。”

　　目前日元正处在“因可能加息而获得支撑”与“因国家风险而承压”的拉锯战中。短期内，美元/日元更可能在高位宽幅震荡；但中长期看，只要日本央行的紧缩叙事不被彻底证伪，日元缓慢走强的可能性正在增加。周四美元兑日元于155.25附近窄幅震荡。

　　（美元兑日元日线图，来源：易汇通）

　　北京时间14:15，美元兑日元交投于155.39/40。