在2026年铜冶炼加工费谈判的关键节点上，铜矿供应紧张的背景下，金属铜市场的博弈正在日趋激烈。

　　12月3日，伦敦金属交易所(LME)的铜价，刷新历史新高，交易所数据显示，提货订单出现自2013年以来最大单日增幅。沪铜期货主力合约站上9万元/吨大关，亦创历史新高。

　　由于纽约商品交易所(COMEX)—伦敦金属交易所(LME)之间的价差持续存在，资金囤铜流入美国的迹象始终不断。目前，COMEX铜库存已突破40万吨，较去年年底增加了超过300%，COMEX铜库存占国际三大交易所铜库存的比例已达62%。

　　铜价刷新历史高点

　　12月3日，伦敦金属交易所(LME)三个月期铜价格创历史新高。伦铜日内一度涨近3%，截至发稿，涨2.59%，报11435美元/吨，创下历史新高。沪铜期货主力合约站上9万元/吨大关，现涨1.4%，创历史新高。

　　此外，伦敦金属交易所(LME)三个月期锡涨3.45%，报40385.0美元/吨；沪锡期货主力连续合约涨3.05%，报318770元(人民币)/吨。价格均创2022年5月以来新高。

　　现货白银涨0.27%，报58.59美元/盎司；现货黄金涨超0.50%，报4226美元/盎司；WTI原油涨超1%至59.23美元/桶。

　　摩根大通预计，供应严重中断与全球库存错配，或将推动铜价于2026年上半年涨至12500美元/吨。

　　根据LME数据，其追踪的仓库的铜提货申请量激增50575吨，达到56875吨。这是按吨数计，是2013年以来的最大增幅。广州期货研究中心报告认为，当下，纽约COMEX—伦敦LME之间的价差持续存在，波动范围在200—400美元之间，COMEX铜盘面一直为Contango(升水)结构，库存堆积在美国，又因为价差及远期关税预期的存在不会流出，导致全球非美市场的流通铜始终是偏紧的。

　　这一情况也反映了当前全球铜供应的脆弱性。在2025年11月下旬的上海世界铜业会议上，全球最大铜生产商智利国家铜业公司(Codelco)向中国买家提出2026年精炼铜年度合约升水报价高达335—350美元/吨，较2025年的89美元/吨猛增超275%。

　　这一报价不仅创下历史新高，更远超当前现货溢价水平(不足40美元/吨)，导致部分中方企业宣布将放弃明年的长期合约。近期中国铜原料联合谈判小组(CSPT)呼吁国内冶炼厂联合减产以应对低加工费，并研究设定加工费底线。由于智利铜矿产量增长乏力，非洲项目开发滞后，印尼精矿出口限制，多重因素叠加导致全球铜供应链脆弱性上升。

　　美国资金大肆囤货

　　在全球铜供应难以短期大幅提升的背景下，美国资金正在大肆囤货。从今年3月以来，纽约商品交易所(COMEX)铜库存持续增加，其触发因素是2月份美国启动铜232调查后，市场担忧25%关税落地。在3—5月两个月时间，美国资金集中进口54万吨精炼铜，相当于2024全年进口量的60%。

　　之后COMEX铜与LME铜的升水逐步扩大，而7月30日，白宫公布的铜关税政策细节与市场预期存在巨大落差，当日COMEX铜价崩盘式下跌。但是COMEX铜的库存增加仍未结束，目前，COMEX铜库存突破40万吨，较去年年底增加了超过300%，COMEX铜库存占三大交易所库存已达62%。

　　值得注意的是，美国消耗全球7%铜，但今年库存持续大增，背后除了有关税因素，更有战略层面的考量。华鑫期货公司章孜海认为，目前COMEX铜库存存在“战略锁定”的倾向，这也是全球铜供应体系脆弱性的集中体现。被锁定的库存看似是缓冲，实则是隐患—它降低了市场流动性，放大了区域短缺，成为铜价跨年度上涨的重要催化剂。

　　默克投资创始人兼总裁阿克塞尔.默克(Axel Merk)表示，黄金、白银和铜都在上涨，有投资者正在寻求“多元化”，尤其是那些担心美元等货币购买力的投资者。美元指数今年以来已下跌超过8%。

　　铜价易涨难跌

　　12月份美联储一旦降息，恐进一步推高铜价，成为业内多数分析师的预测。经历9月和10月降息后，美联储12月降息预期出现了反复，但整体上，12月美联储降息的概率依然较大。美国利率期货显示市场预期美联储12月降息的概率已超过84%。

　　这种局面下，铜价恐易涨难跌。铜作为“战略命脉资源”，其需求正被超算中心、AI芯片、新能源汽车、光伏四大新兴领域系统性重构，并将在2025—2030年显著改变全球铜的供需平衡表。

　　银河证券分析师华立认为，美联储仍处于持续的降息周期中，且在流动性压力下，年底美联储或将由缩表转为扩表。流动性的边际宽松或将继续推动黄金、白银、铜价格上涨。在2026年铜冶炼加工费谈判的关键节点上，铜矿供应紧张的背景下，以及矿冶双方激烈博弈下冶炼企业提出的减产可能，从市场角度或将预期铜矿端的短缺将加速下精铜传导，若冶炼端的减产发生或将使2026年的精铜供应更为紧张，进一步刺激铜价的上涨。

　　此外，美国后续仍有可能对铜加征关税的可能性下，美铜“虹吸效应”导致的全球库存分布异化、非美地区库存低位，以及美联储在四季度持续的降息与可能的停止缩表并开始扩表有望提升市场流动性，都有望带动铜价继续上涨。