11 月以来豆粕期货呈现震荡上行后高位回调走势。月初受中美贸易关系改善推动，价格站稳3000元/吨关口，中旬USDA 11 月报告利多落空，盘面上行乏力。供需端来看，11 月大豆预计到港维持高位，但后续到港量逐步减少，四季度国内进口大豆供应维持宽松预期，市场重点在于中国采购美豆数量和节奏预期情况。中期需关注中美大豆采购执行情况、南美产区天气及国内养殖需求回升态势。

　　USDA11月报告利多落空

　　2025年10月，受美国联邦政府自10月1日起持续停摆影响，原定于当月发布的USDA月度供需报告未能如期公布。11月15日凌晨，USDA发布停摆后的首份关键报告，核心数据调整聚焦美豆新作单产与出口端，尽管数据中性偏多，但较市场预期仍表现为利多落空，CBOT大豆随之高位调整运行。具体来看，2025/26年度美豆单产从9月报告的53.5蒲/英亩下调0.5蒲/英亩至53蒲/英亩，产量相应从43.01亿蒲降至42.53亿蒲，主要因8月主产区降水不足影响单产潜力；出口预估下调5000万蒲至16.35亿蒲，较上年度的18.75亿蒲显著下滑，反映尽管中美贸易关系缓和且中国承诺采购，但美豆贴水高于巴西大豆、缺乏榨利优势，国内商业采购积极性不足的现实；期末库存微降至2.9亿蒲，较9月预估减少0.1亿蒲。

　　南美市场方面，报告上调巴西旧作产量至1.715亿吨，新作维持1.75亿吨丰产预期不变，阿根廷旧作产量微调至5111万吨，新作产量稳定在4850万吨。从全球维度看，2025/26季大豆总供应达7.315亿吨、总需求6.0951亿吨，库消比19.9%，虽较上年度的20.62%略有下降，但受南美丰产预期支撑，全球供应格局仍显宽松。

　　南美大豆或迎来天气扰动行情

　　10 月美国政府停摆直接导致 USDA 月度供需报告、出口销售数据等关键信息暂停发布，市场陷入价格指引真空状态。停摆期间，这些数据全部暂停发布，导致市场失去权威指引，被迫依赖私人机构预估与非官方信息（如港口装运量、粮商库存报告）进行定价。大型粮商依托自有数据系统占据信息优势，而中小交易者被迫观望，CBOT大豆期货主力合约在假期内宽幅震荡，关税担忧加剧空头气氛，盘面跌至1000 美分 / 蒲式耳下方。

　　同时，USDA 报告停更导致技术面因素主导行情。例如，价格多次试探 1000 美分 / 蒲式耳的心理关口，触发程序化交易的止损指令，进一步加剧波动。后续两大不确定性将持续扰动市场，一是停摆结束后 USDA 报告的集中发布，可能引发短期 数据冲击，二是 11 月中美领导人会晤对贸易政策的影响，这将决定美豆出口预期能否实质性改善。

　　南美大豆或迎来天气扰动行情

　　此前气象机构预测，弱拉尼娜现象之下，南美大豆产区受干旱影响概率加大。巴西来看，10月干旱导致马托格罗索州部分地区大豆出苗率低，农户被迫重播。11月中旬南部地区，如南里奥格兰德州和帕拉纳州面临干旱风险，可能影响已播大豆生长。截至11月15日，巴西全国播种率仍低于去年同期，阿根廷大豆播种起步较晚且同样受干旱天气影响进度落后。

　　产量预期来看，尽管存在天气扰动，巴西国家商品供应公司(CONAB)11月13日维持2025/26年度大豆产量预测在1.776亿吨不变，创历史新高，同比增3.6%。USDA11月报告同样维持巴西产量预估在1.75亿吨。罗萨里奥交易所预测2025/26年度阿根廷大豆种植面积将降至1640万公顷，同比减少7%，产量预计4700万吨，低于上年度的4950万吨。面积减少主要因农户轮作调整，部分土地转向玉米和葵花籽。

　　整体来看，尽管巴西部分产区存在干旱风险，南美大豆整体丰产预期仍较为稳固，巴西产量有望创纪录，阿根廷产量虽有下调但仍处高位。这将继续强化全球大豆供应宽松格局，对国际大豆价格形成潜在压制。

　　国内进口大豆供应预期宽松

　　11月来，除采购南美大豆以外，中国开启了采购美豆的窗口，市场对国内四季度进口大豆供应维持宽松预期。据海关总署数据显示：中国2025年10月大豆进口948.2万吨，环比9月进口减少338.7万吨，较2024年10月进口量同比增加139.5万吨，增幅为17.25%。2025年1-10月中国累计进口大豆总量为9568.2万吨，同比增574.5万吨，增幅为6.39%。根据钢联调研统计2025年11月份国内全样本油厂大豆到港预估149船，共计约968.5万吨（本月船重按6.5万吨计），预计2025年12月700万吨，1月500万吨。

　　库存来看，根据钢联统计，2025 年第 45 周，全国油厂大豆库存再次增加至 761.95 万吨，环比增幅 7.20%，大豆到港量远超大豆压榨量水平，带动油厂大豆进一步累库。

　　国内豆粕维持供强需弱格局

　　四季度国内进口大豆供应充足，后续到港仍维持高预期。豆粕供应来看，油厂延续高压榨高开机率，部分地区存在胀库停机现象，但需求端表现缺乏增量，下游饲料企业采购情绪一般，多以刚需采购、滚动补库为主，豆粕基差继续承压运行。供强需弱格局之下，国内重点地区油厂豆粕库存仍维持高位，去库进程表现较往年曲折。根据钢联数据统计，截至11月13日，全国油厂豆粕库存继续降低至99.86万吨，较上周减少15.44万吨，减幅13.39%，同比去年增加19.11万吨，增幅23.67%。

　　豆粕将持续弱势行情

　　USDA11月报告如市场所期下调美豆单产预期，但由于美豆相较南美大豆不具备价格优势，美豆出口预期下调，外盘谷物价格持续走低。不过南美天气问题仍是可能带来炒作的扰动因素。国内供需来看，四季度国内进口大豆以及豆粕供应宽松预期不变，库存超预期反弹，国内豆粕现货基差走弱，短期预计期价仍承压运行。

　　写作日期：2025年11月21日