铜：冲高受阻，高位震荡为主。

　　宏观上美国通胀忧虑缓解，降息预期升温。产业上供应整体偏紧，下游需求整体平稳。目前铜价支持因素：铜精矿供应紧张、废铜供应紧张；目前铜价利空因素：下游消费平淡，上周内外盘比值持续震荡走弱，自周初的7.983一路回落，周五降至7.921。LME市场上周持续维持BACK结构，且现货升水幅度日渐走阔，对比值产生一定影响。宏观方面，美国劳工统计局11月25日公布的数据显示，9月PPI环比上涨0.3%，持平于预期值，此前8月下降0.1%；剔除食品和能源的核心PPI环比上涨0.1%，低于预期值上涨0.2%，前值为下跌0.1%。同比数据方面，PPI较上年同期上涨2.7%，高于预期值上涨2.6%，与前值持平；核心PPI同比上涨2.6%，低于预期值上涨2.7%，亦低于前值上涨2.9%，为自2024年7月以来核心PPI的最低同比增幅。美联储发布的经济褐皮书报告显示，政府停摆和AI的应用导致就业市场疲软，关税和医疗保险成本上升则推高了企业支出，可能加剧通胀担忧。消费者K型分化加剧，高收入消费者支出保持韧性，但中低收入家庭正"勒紧裤腰带"。

　　由于近期政府停摆导致大量经济数据暂停发布，本次褐皮书对美联储决策的重要性可能超过以往。供应方面，鉴于目前铜精矿加工费及相关计价条款已严重偏离市场合理水平，为推进全球铜产业健康稳定高质量发展、同时落实好国家反内卷相关政策要求，中国铜原料联合谈判小组(CSPT)于近日再次研究讨论，成员企业达成2026年度降低矿铜产能负荷10%以上共识，对铜价构成推涨作用。与此同时，Codelco寻求提高其2026年长期供应的铜溢价报价。溢价是在LME铜价基础上支付的。

　　需求方面，据SMM调研报道，2025年12月空调内销销产516万台,同比下滑29.9%。2024年四季度,家用空调在国家以旧换新政策刺激下,内销视模创新高。在高基数的基础上,2025年同期增长承压,内销排产连续三个月双位数下滑。湖北地区再生铜杆报价87300-87400元/吨，对当月合约贴水1090-1190元/吨(均价贴水1140元/吨)。据SMM了解，受价格下跌及订单走弱影响，目前已有部分再生铜杆企业主动停止接收新单，计划在执行完毕现有订单后转为观望市场动向。总体上看，铜市场目前供应紧张，而且国内同行业减产可能会逐渐落地。目前看利多因素已经充分显露，下一步需关注铜是否继续有较强冲高动能，在历史高位也要防止利多阶段性出尽之后冲高受阻导致回调的可能。估计未来一段时间铜市场总体以高位震荡为主。毕竟高位影响需求也是客观存在的。

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