■股指：新能源车11月销量放榜，股指震荡上行

　　1.重要资讯：应国家主席习近平邀请，法国总统马克龙将于12月3日至5日对中国进行国事访问。访问期间，习近平主席将同马克龙总统举行会谈，共同引领新形势下中法关系发展，并就重大国际和地区热点问题深入交换意见。

　　新能源车11月销量放榜。比亚迪以48万辆销量稳坐销冠。鸿蒙智行全系交付超8万辆，单月历史新高。零跑汽车交付冲上7万辆，连续9个月领跑新势力。小米汽车交付持续超过4万台，“蔚小理”则均滑落至3万 交付区间，让5万-7万辆之间出现明显断层。

　　DeepSeek发布并开源两个正式版模型DeepSeek-V3.2和DeepSeek-V3.2-Speciale。前者主打日常应用，推理能力达GPT-5水平，首次实现思考模式与工具调用融合；后者专注极致推理，在IMO、CMO、ICPC、IOI四项国际竞赛中斩获金牌。

　　美国11月ISM制造业PMI指数下降0.5点至48.2，连续九个月低于50的荣枯线，创下四个月来的最大萎缩。新订单指数降至自7月以来最快的收缩速度，积压订单则创七个月最大降幅。

　　2.核心逻辑：昨日股指震荡上行。从外围环境来看，外部市场风险持续发酵，美联储降息预期回暖，海外宏观与AI叙事有所好转。基本面来看，投资出口均偏弱，财政支出下降，地产仍未企稳，但上海二手房出现“翘尾行情”，且进入政策空窗期，须留意资金的抢跑效应。在资金面情况上，外围市场流动性有所好转，或将对国内资金面提供带动效应。综合来看，由政策、资金面以及市场风险偏好共同支撑的慢牛行情仍将延续，风偏下降或有回调风险。

　　■铝：震荡走高

　　1、现货：21730元/吨（280）；

　　2、基差：-50元/吨（-10）；

　　3、进口：进口盈亏-1974元/吨（135）；

　　4、库存：铝锭库存59.6万吨（0），铝棒库存12.8万吨（-0.3）；

　　5、总结：宏观方面，根据芝商所（CME）的FedWatch工具，美国利率期货价格显示12月降息的可能性为87%。美国联邦储备理事会(美联储/FED)理事沃勒和纽约联储总裁威廉姆斯最近发表的鸽派言论，加上政府重开后经济数据疲软，加强市场预期美联储将在本月降息。与此同时，白宫经济顾问哈西特已成为美联储主席职位的呼声最高人选，他在周日表示，如果特朗普总统选择他，他将很乐意担任美联储的下一任主席。与特朗普一样，哈西特也认为利率应该降低。市场正在关注本周稍晚公布的美国制造业和民间就业数据，以判断美联储12月10日会议降息的可能性。需求方面，行业整体将延续平稳，但受冬季施工、订单支撑不足等因素制约，部分领域回升空间有限。库存方面，铝价高位回落迎来正向反馈，近一周国内铝锭和铝棒出库量环比分别增加20%和13%，带动国内铝锭库存下降至60万吨下方，去库趋势有望延续至12月初。整体来看，基本面对价格存在一定支撑，叠加宏观氛围利好短期铝价震荡走强，注意宏观情绪变化以及下游需求的实际释放情况。

　　■氧化铝：低位运行

　　2、基差：93元/吨；

　　3、总结：矿端方面，北方地区近期正接受环保督察，国产矿开采仍未恢复，相关客户反馈区域内阶段性供应偏紧压力延续；南方地区生产厂反馈，靖西地区厂家反馈受前期雨季影响，当前国产矿库存尚未达到安全库存水平，氧化铝生产受限，开工难以上调。当前氧化铝市场仍处于供应过剩格局，现货交易情绪持续低迷，价格维持筑底态势。供应端，国内运行产能维持高位，部分企业产线升级完成及检修结束，带动开工率回升，周度产量环比增加2.4万吨至172.5万吨。氧化铝总库存环比上升5.7万吨至486.8万吨，氧化铝库存持续攀升，加剧了本已过剩的供需压力。供应过剩与高库存仍是当前市场的核心压力，短期盘面继续低位运行，关注2700元/吨支撑的有效性，后续关注几内亚矿端供应变化以及氧化铝产能变动情况。

　　■工业硅：新疆开工稳定

　　1、通氧553硅现货价：9550元/吨（0）；

　　2、多晶硅N型致密料：52.05（0.06）元/吨。

　　4、N型硅片价格指数：1.19元/片；

　　5、总结：新疆地区样本硅厂周度产量在41090吨，周度开工率在85％，较上周环比维持稳定。近一周新疆样本硅企开工率保持稳定，近期供应以维持稳住。供应端川滇地区在11月底及12月初有新一轮季节性减产，工业硅总供应量呈现收窄趋势，12月份供需双弱，行业理论累库幅度进一步收窄，供需平衡或表现为紧平衡。下周有机硅单体企业联合减产挺价，有机硅减产使得对工业硅消费量收缩形成偏空，但减产可能会推动DMC价格再度小幅探涨，产业链利润传导可能会刺激工业硅市场偏多情绪，短期工业硅震荡偏强运行，除供需基本面外仍需关注宏观及政策面影响。

　　■铜：铜价追涨谨慎

　　#电解铜平均价为89275元/吨，涨跌1875元/吨。

　　：105元/吨。

　　3. 进口:进口盈利-1273.08元/吨。

　　4. 库存：上期所铜库存97930吨，涨跌-12673吨，LME库存159425吨,涨跌0吨

　　5.利润：铜精矿TC-42.75美元/干吨，铜冶炼利润-2599.76元/吨。

　　6.总结：美国矿业巨头Freeport McMoRan印尼子公司Grasberg矿山发生致命泥石流事故，这座全球第二大铜矿因事故暂停生产，2026年铜金产量较此前预期下降约35%。铜价大涨。10-12月铜产量因阳极板紧缺大减。目前铜价大幅波动，等待波动率缩窄后继续寻找做多机会。短期即使创新高后不追涨，下方支撑85000-85500支撑。

　　■锌:锌价周线反弹开启

　　#锌锭平均价为22560元/吨，涨跌190元/吨。

　　：20元/吨，涨跌-30元/吨。

　　3.利润:进口盈利-4631.06元/吨。

　　4.上期所锌库存95916元/吨，涨跌-4431吨。LME锌库存52025吨，涨跌275吨。

　　5.锌9月产量数据59.52吨，涨跌-2.2吨。

　　6.下游周度开工率SMM镀锌为56.54%，SMM压铸为51.3%，SMM氧化锌为57.37%。

　　7.总结：基本面上锌价在有色板块偏弱，但国内加工费由上调转下调，且全球宏观风险过后仍然向好，锌价压力位22700-23060，支撑位在21440-21700，小结构看，锌价向下调整通道上沿22200被向上突破，多单止赢可上移至此位，否则多单继续持有。

　　■螺纹钢：预期交易有所强化

　　1、现货：上海3250元/吨（10），广州3490元/吨（20），北京3220元/吨（0）；

　　2、基差：01基差140元/吨（-17），05基差133元/吨（-12），10基差96元/吨（-10）；

　　3、供给：周产量206.08万吨（-1.88）；

　　4、需求：周表需227.94万吨（-2.85）；主流贸易商建材成交10.446万吨（1.18）；

　　5、库存：周库存531.48万吨（-21.86）；

　　6、总结：当前钢市处于弱现实主导与成本托底的拉锯阶段，价格反弹空间有限但深跌阻力亦存。宏观层面需关注12月政策窗口期是否释放稳增长信号，但短期真空期下情绪难有显著改善；产业层面螺纹低库存仍提供缓冲，热卷高供应与需求疲软的矛盾未解，钢厂利润扩张加剧钢材矛盾。短期内，钢材窄幅震荡，建议观望或波段操作，螺纹3000-3150，热卷3200-3350。另外，换月正在进行，建议择机换月避免流动性风险。套利方面，正套可考虑择机离场。

　　■铁矿石：全球发运继续有小幅增量

　　1、现货：超特粉683元/吨（0），PB粉794元/吨（-5），卡粉882元/吨（-7）；

　　2、基差：01合约0元/吨（5.5）,05合约26元/吨（5），09合约50.5元/吨（4.5）；

　　3、铁废差：124元/吨（1）；

　　5、需求：45港日均疏港量330.58万吨（0.66），247家钢厂日均铁水产量234.68万吨（-1.6），进口矿钢厂日耗289.43万吨（-2.25）；

　　6、库存：45港库存15210.12万吨（155.47），钢厂库存8942.48万吨（-58.75）；

　　7、总结：当前铁矿石市场处于弱现实主导与供应宽松的博弈阶段，价格反弹空间有限但下行节奏或较缓和。宏观层面需关注12月国内政策窗口期是否释放稳增长信号，但海外经济复苏分化或加剧价格波动。短期内，单边维持760-800区间操作，重点关注铁水产量加速回落及港口累库斜率变化，另外，换月正在进行，建议择机换月避免流动性风险。金融资本对短期价格波动的放大效应显著，在政策真空期需警惕情绪化交易加剧盘面波动率，产业驱动弱化下宏观预期更值得关注。

　　■焦煤焦炭：双焦利空兑现后，盘面有所反弹

　　1.现货：国产炼焦煤现货价格指数1342.5元/吨(-4.5)，吕梁低硫主焦煤1505元/吨(0)，甘其毛都原煤蒙5#1000元/吨(26)，焦炭综合绝对价格指数1531.1元/吨(-37)，冶金焦准一级干熄1505元/吨(-55)，冶金焦一级日照港出库价1550元/吨(0)；

　　2.基差：焦煤主力合约基差111元/吨(-12.5)，焦煤主力合约基差-5.5元/吨(-16)；

　　3.供给：523家样本矿山精煤日均产量76.41万吨(0.61)，110家样本洗煤厂精煤日均产量26.58万吨(-1.05)，全样本独立焦化企业日均产量63.76万吨(1.09)，247家钢铁企业焦炭日均产量46.32万吨(0.1)；

　　4.需求：焦炭日均消费量105.61万吨(-0.72)，247家钢厂高炉开工率81.09%(-1.1)，247家钢厂日均铁水产量234.68万吨(-1.6)；

　　5.库存：523家样本矿山精煤库存223.92万吨(38)，炼焦煤港口库存294.5万吨(3)，全样本独立焦化企业焦煤库存1010.3万吨(-27.89)，247家钢铁企业焦煤库存801.3万吨(4.22)，焦炭港口库存187.4万吨(-5.6)，全样本独立焦化企业焦炭库存71.76万吨(6.47)，247家钢铁企业焦炭库存625.52万吨(3.18)；

　　6.总结：双焦前期利空兑现，盘面有所反弹，宏观方面12月重大会议在上中旬召开，叠加部分煤矿因整顿或井下资源枯竭等因素停产，双焦情绪稍有回暖。基本面来看，焦煤方面，近期部分地区有停产煤矿，原煤开采环比小幅回落，虽有保供方面的政策，但供应仍因环保安全检查等因素，供应仍然相对偏紧，且部分煤矿完成年度生产目标后，有减停产准备，后续供应或仍然处于偏紧格局。进口方面，蒙古近期因天气原因，通关量略有回落，但海运煤的到港偏高，弥补蒙煤方面的供应。需求方面，焦炭第四轮提涨全面落地后，或将开启第一轮提降，前期因焦煤走弱，焦炭利润有所修复，焦炭产量稍有回升。下游钢厂方面，利润仍持续承压，检修增多，叠加进入消费淡季，中下游企业目前采购有所放缓，铁水环比小幅回落，在开启冬季补库前，双焦需求端或将弱稳运行，反馈到煤矿端，中下游采购的放缓，煤端库存边际累库，但中长期焦煤因“反内卷”、冬储以及宏观预期或仍震荡偏强，策略上建议谨慎观望，等待价格企稳后，可择机试多焦煤，前期01-05焦煤反套策略中01合约临近交割，注意及时平仓。

　　■聚烯烃：PP-PL价差压缩

　　1.现货：华北LL煤化工6860元/吨（+10），华东PP煤化工6360元/吨（+35）。

　　2.基差：L主力基差57（-4），PP主力基差-37（+47）。

　　3.库存：聚烯烃两油库存77万吨（+12）。

　　4.总结：石脑油端，虽然阶段性石脑油裂解价差走势仍旧偏震荡，但从美国成品油裂解价差对石脑油裂解价差的反向领先指引看，后续石脑油裂解价差大概率会迎来一波上行，从而给到下游烯烃单体价格支撑，事实上近期丙烯单体价格已经出现走强，从而压缩PP-PL价差，压缩外采丙烯制PP利润，压缩PP粒粉价差，进而逐步压低PP盘面估值水平，供应端给到PP粒料减产风险，需求端给到PP粒料替代粉料可能，限制PP盘面价格阶段性继续持续下杀动能。

　　■短纤：涤纶短纤加工费可能会阶段性迎来修复

　　1.现货：1.4D直纺华东市场主流价6350元/吨（+50）。

　　2.基差：PF主力基差50（-0）。

　　3.总结：产业链各环节相对价差方面，在美国汽油裂解价差的领先指引下，后续PXN价差可能会出现震荡回调，PXN价差中反应PX供需情况的PX-MX价差从领先指标看也难出现大幅走强，至多维持震荡；PXN价差回吐的利润可能给到下游品种环节，如PTA加工费，在PTA周度开工走弱的反向领先指引下后续可能迎来修复，而更偏下游的聚酯端，如涤纶短纤加工费，在产销率阶段性走强的领先指引下可能会阶段性迎来修复。

　　■纸浆：向上驱动有限

　　1.现货：漂针浆银星现货价5400元/吨（0），凯利普现货价5650元/吨（0），俄针牌现货价5170元/吨（0）；漂阔浆金鱼现货价4400元/吨(0)，针阔价差1000元/吨(0)；

　　2.基差：银星基差-SP01=210元/吨（8），凯利普基差-SP01=460元/吨（8），俄针基差-SP01=-20元/吨（8）；

　　3.供给：上周木浆生产量为48.9万吨（2.2）；其中，阔叶浆产量为为25.2万吨（2.2），产能利用率为91%（8.1%）；

　　4.进口：针叶浆银星进口价格为680美元/吨（0），进口利润为-114.59元/吨(0)，阔叶浆金鱼进口价格为630美元/吨（0），进口利润为-714.98元/吨(0);

　　5.需求：木浆生活用纸均价为5990元/吨（0），木浆生活用纸生产毛利46.42元/吨（0），白卡纸均价为4298元/吨（84），白卡纸生产毛利190元/吨（0），双胶纸均价为4645元/吨（0），双胶纸生产毛利-321.14元/吨（0），双铜纸均价为4785.71元/吨（0），铜版纸生产毛利122元/吨（0）;

　　6.库存：上期所纸浆期货库存为202963吨（-805)；上周纸浆港口库存为217.2万吨（-0.1)

　　7.利润：阔叶浆生产毛利为457.3元/吨（0.6），化机浆生产毛利为-299.6元/吨（0.4）。

　　8.总结：日内涨跌幅+0.19%，现货价格不变，针阔价差1000元/吨（0）。全球针叶市场继续累库，纸浆弱现实格局延续。根据PPPC10月数据，全球针叶库存+1，阔叶库存持平，反映出针叶浆的基本面疲软尚未见底。同时Arauco公司11月针叶浆报价持平，阔叶浆报价继续上涨10美金。我们之前强调，纸浆市场见底信号主要看国内外针阔价差能否企稳反弹，而当前针叶浆卖压仍在加剧，未见缓解迹象。从国内基本面来看，尽管下游文化纸招标陆续启动，需求呈现边际回暖，但整体库存仍处于同比26.9%的高位，显示纸浆供应持续宽松。综上，当前纸浆向上驱动有限，我们对纸浆整体维持底部震荡思路。结合当前纸浆盘面价格走势看，纸浆向下回调重回区间下沿，当前测试5150-5180区间支撑，关注支撑力度与后续方向选择。若继续回落将进一步测试前低支撑，而若向上反弹则高估值风险重新凸显，预计仍需时间震荡磨底。后期关注成品纸价格企稳、海外报价以及库存情况。

　　■豆粕：全国油厂豆粕库存继续累库至120万吨以上

　　1.价格：DCE豆粕收盘3039元/吨（-5），-0.16%。夜盘收盘3040元/吨（-4）。日照现货价3020元/吨（20），张家港现货价3020元/吨（20），东莞现货价3010元/吨（20），张家港现货价3090元/吨（10）；

　　3.供给：油厂大豆日度压榨量为290000吨（-24100），产能利用率为55.84%（-4.65%）；

　　4.进口：巴西大豆CNF价格为504美元/吨（4），升贴水为235元/吨(5)，阿根廷大豆CNF价格为487.85美元/吨（2.3），升贴水为189.97元/吨(0)，

　　5.需求：豆粕日成交97200吨（22600），其中，现货87200吨（24600），基差10000吨（-2000）；

　　6.库存：上周主要油厂大豆库存为733.96万吨（18.97)；上周豆粕商业库存天数为8.17天（0.19)；

　　7.利润：巴西大豆盘面压榨利润为22元/吨（203），阿根廷大豆盘面压榨利润为-49元/吨（-5）。

　　8.总结：进口豆到港减少，国内油厂挺粕动力不减，近期盘面区间运行。上周受巴西大豆出口放缓及部分企业进口资质暂停影响，豆粕情绪走强，但巴西豆出口高峰期已过，对于盘面影响有限。基本面上，当前盘面重回供需宽松逻辑，油厂大豆&豆粕压榨库存维持高位，叠加12月存在进口豆轮储补充预期，下游需求刚需维持，整体平衡趋宽松，基差承压；但同时下方受油厂修复负压榨利润需求支撑，在豆油价格相对疲软的格局下，油厂挺粕意愿仍存，大跌动能不足。短期内预计豆粕上下空间有限，延续震荡运行为主，后续需关注美豆采购进度&南美天气&生柴政策能否带来进一步驱动。

　　■油脂：国内油脂小幅去库

　　1.现货：广州24℃棕榈油8620（+40）；山东一豆8460（+40）；东莞三菜10160（-10）

　　2.基差：01合约一豆140（-8）；01合约棕榈油-66（+32）；01三菜285（-66）

　　3.成本：12月船期马来24℃棕榈油FOB 1015美元/吨（-2.5）；12月船期美湾大豆CNF 502美元/吨（+2）；1月船期加菜籽CNF 532美元/吨（0）；美元兑人民币7.07（0）

　　4.供给：SPPOMA数据显示，11月1-25日马来西亚棕榈油产量环比增长5.49%，鲜果串单产增长3.34%，出油率增长0.41%。

　　5.需求：SGS数据显示，马来西亚11月1-20日棕榈油产品出口量为471222吨，较上月同期的793571吨下滑40.6%。

　　6.库存：全国重点地区豆油、棕榈油、菜油三大油脂商业库存总量为222.40万吨，较上周增加0.10万吨。

　　7.总结：印尼将12月毛棕榈油参考价设定在926.14美元/吨，低于11月的963.75美元/吨。12月毛棕榈油出口关税将下至74美元，低于前一个月的124美元。10月印度植物油进口下滑执事其库存重回同期最低水平。目前葵油价格高企，棕榈油具备一定性价比优势，预计其消费边际好转概率偏大。马棕触及4000点位置后出现企稳迹象。欧洲议会投票赞成将欧盟的《零毁林法案》的实施推迟一年。关注棕榈油进入欧洲市场的边际变化。近期关于美生柴法案消息增多，植物油波动加剧。

　　■菜粕：澳籽供应暂未兑现

　　1.现货：广西36%蛋白菜粕2510（-40）

　　2.基差：01菜粕-27（-21）

　　3.成本：12月船期加菜籽CNF 532美元/吨（0）；美元兑人民币7.07（0）

　　4.供应：第47周进口压榨菜粕产量0.02万吨，环比持平。

　　5.需求：第47周国内菜粕周度提货量0.19万吨，环比+0.07万吨。

　　6.库存：沿海地区主要油厂菜籽库存0万吨，环比上周持平；菜粕库存0.01万吨，环比上周减少0.19万吨。

　　7.总结：加拿大统计局数据显示，10月加拿大油菜籽压榨量为1026547吨，较前一个月增加1.9%，较去年同期减少6.8%。加菜粕低位有止跌迹象，海外杂粕进口成本边际方向大概率向上。国内油厂依旧大多停榨。四季度低温天气下水产饲料进入消费淡季，菜粕需求或有限。01合约持仓量按季节性下降。

　　■玉米：现货继续稳中有涨

　　1.现货：局部继续上涨。主产区：哈尔滨出库2060（0），长春出库2150（10），山东德州进厂2270（0），港口：锦州平仓2260（10），主销区：蛇口2430（0），长沙2440（0）。

　　2.基差：锦州现货平舱-C2601=24（18），锦州现货平舱-C2603=27（16）。

　　3.月间：C2601-C2603=3（-2）。C2601-C2605=-37（-5）。

　　4.进口：1%关税美玉米进口成本2188（7），进口利润242（-7）。

　　5.供给：12月1日，博亚和讯数据显示，山东地区深加工企业门前到车剩余数964辆（223）。

　　6.需求：我的农产品网数据，2025年11月20日-11月26日，全国主要149家玉米深加工企业（含淀粉、淀粉糖、柠檬酸、酒精及氨基酸企业）共消费玉米142.34（+4.04）万吨。

　　7.库存：截至11月26日，96家主要玉米深加工厂家加工企业玉米库存总量269.8万吨（环比-1.06%）。截至11月27日，18个省份，47家规模饲料企业玉米平均库存27.83天，环比+6.1%，较去年同期-4.72%。截至11月21日，北方四港玉米库存共计115.6万吨，周比-1.4万吨（当周北方四港下海量共计74.4万吨，周比-34.4万吨）。注册仓单量60215（0）。

　　8.小结：隔夜美玉米小幅收跌，继续紧逼年线一线运行，若向上突破，短期上方空间将进一步打开。国内玉米现货市场低库存格局未变，支撑现货价格继续维持强势。连盘玉米期价出现短期滞涨迹象，但在现货市场中下游库存偏紧情况明显改善之前，调整幅度或有限。但从整个新粮季角度出发，丰产+成本大幅下降格局压力仍在，谨防年后回落压力。