2025年12月2日

　　逻辑：顺周期板块表现强势带动股指全线上涨，国内经济景气水平总体平稳，央行开展逆回购操作，A 股成交额环比放量，北向资金活跃度较高，市场流动性和情绪改善。

　　数据：IC2512 贴水 70.23 点，IM2512 贴水 96.68 点；12 月 1 日 A 股成交额 1.87 万亿，北向资金成交额 2297.63 亿元，央行净回笼 2311 亿元。

　　观点：短期受政策预期和资金面影响，股指震荡偏强，关注 12 月政策动向。

　　逻辑：市场资金面转松，主要回购利率低位运行，央行开展 7 天期逆回购操作但单日净回笼，利率债收益率多数下行，支撑期债略有反弹。

　　数据：10 年期主力合约涨 0.12% 报 108.040 元；10 年期国债 “25 附息国债 16” 收益率下行 0.30bp 报 1.8260%，DR001 加权平均利率停留在 1.3% 附近。

　　观点：资金面稳中偏松，期债短期震荡整理，关注后续逆回购操作和利率变动。

　　逻辑：美盘休市导致消息面平淡，铂钯期货上市首日高开回落，日本央行暗示加息冲击市场流动性，美股普跌，白银挤兑交易活跃，黄金走势平稳。

　　数据：国际金价收 4205.332 美元 / 盎司，微涨 0.03%；国际银价涨 2.19% 报 57.951 美元 / 盎司，国内沪银夜盘涨幅超 5%；现货铂金跌 0.94%，现货钯金跌 1.81%。

　　观点：中长期牛市行情延续，短期谨慎追多，可卖出虚值看跌期权赚取时间价值。

　　逻辑：主力合约震荡上行，期货盘面表现较强，但现货端偏冷，SCIFS 欧线指数大幅下跌，对后续盘面形成潜在冲击。

　　数据：主力 02 合约收 1492.5 点，上涨 3.02%；SCIFS 欧线指数昨日大幅下跌。

　　观点：短期市场震荡下行，需重点关注现货端走势对期货盘面的传导影响。

　　【铜】

　　逻辑：市场担忧铜供应短缺，铜矿 TC 低位运行，CSPT 计划 2026 年降低矿铜产能负荷，下游需求韧性较强，加工端开工率维持高位。

　　数据：SMM 电解铜平均价 89275 元 / 吨，较上一工作日涨 1875 元 / 吨；LME 铜库存周环比增 0.11 万吨，国内社会库存周环比减 1.27 万吨。

　　观点：中长期供需矛盾支撑铜价，短线逢低做多，主力关注 86000 - 87000 元 / 吨支撑。

　　逻辑：显性库存持续增加，市场供应充裕，部分企业减产但整体供应压力仍在，现货价格松动，成本支撑有下移风险。

　　数据：山东氧化铝现货均价 2770 元 / 吨，环比持平；全国氧化铝库存周度环比增加 5.5 万吨，建成产能 11032 万吨，开工率 82.0%。

　　观点：价格维持底部震荡，主力合约运行区间 2650 - 2850 元 / 吨，震荡偏弱。

　　逻辑：废铝供应偏紧，持货商惜售挺价，汽车零部件订单支撑需求韧性，进口窗口关闭，成本支撑较强。

　　数据：华东 ADC12 现货均价 21500 元 / 吨，环比涨 150 元 / 吨；11 月再生铝合金开工率环比小幅下降，社会库存 5.56 万吨，环比减 0.1 万吨。

　　观点：短期价格走势较强，主力合约参考区间 20600 - 21200 元 / 吨，宽幅震荡。

　　【锌】

　　逻辑：锌矿 TC 持续下降，冶炼厂利润压缩，检修增多限制产量，精炼锌出口空间打开，下游需求平稳，库存呈现国内去库、LME 累库态势。

　　数据：上海锌锭现货升贴水 20 元 / 吨，环比降 30 元 / 吨；七地锌锭周库存 14.43 万吨，周环比减 0.67 万吨，LME 锌库存增 0.10 万吨。

　　观点：短期价格下方空间有限，以震荡为主，关注 TC 拐点和库存变化。

　　【锡】

　　逻辑：刚果（金）供应风险溢价释放，锡矿进口量同比下滑，缅甸锡矿供应改善有限，华南地区电子和新能源需求支撑，华东传统需求复苏缓慢。

　　数据：SMM1# 锡价 308200 元 / 吨，环比涨 8200 元 / 吨；LME 库存 3160 吨，上期所仓单 6290 吨，社会库存 7825 吨，环比增 171 吨。

　　观点：基本面偏强，前期多单持有，逢回调低多，偏强震荡。

　　【镍】

　　逻辑：宏观情绪改善带动盘面小幅回升，厂家减产使现货供应减少，但海内外库存高位施压，不锈钢需求疲软抑制镍价上涨空间。

　　数据：SMM1# 电解镍均价 119750 元 / 吨，日环比涨 250 元 / 吨；LME 镍库存周环比增 882 吨，国内六地库存增 3090 吨。

　　观点：进一步向上驱动有限，短期区间震荡。

　　逻辑：价格处于低位，钢厂联合减产保价但集中在 200 系，300 系供应压力仍大，下游采购谨慎，社会库存去化不畅，政策提振预期有限。

　　数据：无锡宏旺冷轧价格 12700 元 / 吨，日环比持平；期货库存 63473 吨，周环比增 0.95 万吨。

　　观点：短期有估值修复，但驱动不足，维持偏弱震荡，主力区间 12300 - 12700 元 / 吨。

　　逻辑：供需两旺但市场分歧加大，盐湖提锂产量减少，锂辉石和云母提锂产量稳定，下游订单饱满，库存持续去化，贸易商隐性库存偏高。

　　数据：电池级碳酸锂均价 9.19 万元 / 吨，日环比涨 600 元 / 吨；11 月产量 95350 吨，同比增 49%，样本周库存总计 49660 吨，周内去库。

　　观点：短期价格有支撑，单边驱动弱化，宽幅震荡，观望为主。

　　逻辑：11 月产量低于预期，12 月产能释放，下游硅片、组件排产大幅下降，需求疲软导致库存累积，期货在反向市场结构下冲高回落。

　　数据：N 型复投料报价 52.35 元 / 千克；11 月产量 11.46 万吨，库存 28.1 万吨，周增 1 万吨；仓单 1340 手，较前一日增 10 手。

　　观点：供过于求压力仍在，期货暂观望，期权可买入虚值看跌期权。

　　逻辑：现货价格企稳，新疆产能释放完成，西南或进一步减产，多晶硅、有机硅需求下降，铝合金需求较好，库存小幅回升。

　　数据：华东通氧 Si5530 均价 9550 元 / 吨；社会库存 55 万吨，厂库 17.96 万吨，期货仓单 6596 手，折 3.3 万吨。

　　观点：弱供需格局下价格震荡，运行区间 8500 - 9500 元 / 吨。

　　逻辑：淡季钢厂季节性减产，五大材产量微增，螺纹供需差较大库存持续减少，热卷供需平衡去库缓慢，内需偏弱但出口支撑价格。

　　数据：螺纹价格 3131 元 / 吨，热卷价格 3326 元 / 吨，热卷基差 - 7 元 / 吨；五大材库存 1400.8 万吨，周环比减 32 万吨。

　　观点：减产去库背景下矛盾不大，偏强震荡，可关注 1 月合约卷螺差收敛套利。

　　逻辑：全球发运量环比上升，港口到港量下降，钢厂铁水量下降但钢价触底反弹，给予原料提涨空间，库存呈现港口累库、钢厂去库态势。

　　数据：日照港主流矿粉价 797 元 / 吨，铁矿 2605 合约涨 1.24% 报 890 元 / 吨；卡粉基差 10.0 元 / 吨，巴混粉基差 44.8 元 / 吨。

　　观点：需求有支撑且基差修复，继续震荡偏强，运行区间 750 - 820 元 / 吨。

　　逻辑：产地煤价降价范围扩大，蒙煤价格企稳，期货盘面超跌反弹，煤矿产能利用率微升，产量增加，库存累积，钢厂需求平稳。

　　数据：焦煤主力 2601 合约涨 2.44% 报 1093.0；山西主焦煤仓单 1380 元 / 吨，基差 + 287.0 元 / 吨，蒙 5 仓单基差 + 103.0 元 / 吨。

　　观点：短期区间震荡，参考 1050 - 1150 元 / 吨，推荐焦煤 1 - 5 反套。

　　逻辑：12 月首轮提降落地，港口贸易价格回落，短期仍有提降预期，焦企和钢厂库存均小幅增加，钢厂盈利率下降，需求转弱。

　　数据：高炉炼铁产能利用率 87.98%，环比降 0.60%；钢厂盈利率 35.06%，环比降 2.60%；焦炭总库存 944.5 万吨，周环比增 3.4 万吨。

　　观点：期货触底反弹，短期受提降预期压制，震荡调整。

　　逻辑：国内豆粕供应宽松，下游饲料企业补充短期库存，中国对美豆征收关税抑制美豆出口，巴西大豆抢占市场，国内政策性采购形成支撑。

　　数据：油厂开机率 55.84%，较前一日降 4.65%；欧盟 2025/26 年度大豆产量预计 300 万吨，较上月调高 0.02%。

　　观点：行情难有上涨趋势，维持震荡看法，短期购销平淡。

　　逻辑：现货价格企稳反弹，但市场供应压力仍存，养殖户出栏利润持续亏损，不同规模养殖场均陷入亏损，现货对价格压制明显。

　　数据：全国生猪均价 11.44 元 / 公斤，较前一日涨 0.11 元 / 公斤；50 头以下规模出栏利润 - 93.04 元 / 头，5000 - 10000 头规模利润 - 111.13 元 / 头。

　　观点：单边预计持续磨底，月间反套持有。

　　逻辑：东北地区农户惜售，港口低库存补货和收储支撑价格，华北售粮积极性增加，贸易商建库谨慎，深加工企业有补货需求。

　　数据：平仓价 2280 - 2300 元 / 吨，较上周五持平；港口库存 29.0 万吨，同比下降 38.21%。

　　观点：短期供需错配下盘面坚挺，整体窄幅震荡，关注售粮节奏。

　　逻辑：国际原糖受供应前景和技术面打压大幅下跌，巴西糖产量同比增长，广西新糖上市冲击价格，加工糖和甜菜糖价格坚挺提供支撑。

　　数据：巴西中南部 11 月上半月糖产量 98.3 万吨，同比增 8.7%；广西制糖集团一口价 5550 - 5600 元 / 吨。

　　观点：原糖偏空，国内郑糖底部震荡，震荡偏弱。

　　逻辑：美棉底部震荡，美棉周度签约和装运量同比增长，国内棉花价格小幅上涨，但纺企纺纱利润亏损扩大，仓单数量略有减少。

　　数据：全国 3128 皮棉到厂均价 14936 元 / 吨，涨 40 元 / 吨；纺纱利润 - 1077.6 元 / 吨，郑棉仓单 2403 张，较前一日减 5 张。

　　观点：国内价格维持区间震荡，关注出口订单变化。

　　逻辑：新开产蛋鸡数量低位，老母鸡出栏增加，在产蛋鸡存栏量高位回落，产能收缩，适宜天气提升持货能力，市场供应压力改善。

　　数据：全国主产区鸡蛋均价 3.06 元 / 斤，较昨日上涨；货源供应正常，市场消化尚可。

　　观点：蛋价稳中有涨，但整体压力仍大，短期震荡调整。

　　逻辑：跟随海外关联油品上涨，马来西亚棕榈油产量增加但出口大幅下滑，印尼棕榈油库存充足，国内大豆进口成本偏高，油厂基差稳定。

　　数据：马来西亚棕榈油产量环比增 5.49%，出口量减 40.7%；天津棕榈油进口亏损 343 元，广州亏损 409 元。

　　观点：马棕震荡整理，连棕油方向未明，豆油基本面偏空，维持震荡。

　　逻辑：新疆产区灰枣收购进度达 8 成，部分地区收购增速，优质优价原则下企业收购积极性一般，销区到货一般，旺季消费提振预期不明。

　　数据：阿克苏通货主流价 4.80 - 5.20 元 / 公斤，阿拉尔 5.00 - 5.80 元 / 公斤，喀什团场 6.00 - 6.50 元 / 公斤。

　　观点：盘面偏弱震荡，关注旺季消费表现。

　　逻辑：产区整体交易活跃度一般，库存果需求平淡，走货速度不快，不同规格苹果价格稳定，市场缺乏明显涨跌驱动因素。

　　数据：纸袋富士 80# 好统货价格 3.00 - 3.20 元 / 斤，75# 以上价格高位平稳。

　　观点：短期价格维持稳定，震荡运行。

　　逻辑：中期供需预期好转，短期油价偏强支撑，部分 PX 工厂调整歧化开工，下游 PTA 期货走势偏强带动 PX 商谈水平提升，现货成交气氛转淡。

　　数据：亚洲 PX 价格涨 13 美元 / 吨至 849 美元 / 吨，折合人民币 6924 元 / 吨；国内 PX 装置负荷 88.3%，亚洲负荷 78.7%。

　　观点：短期支撑偏强，价格相对坚挺，关注工厂开工调整情况。

　　逻辑：供需格局近强远弱，近期供应减量超预期，聚酯开工延后降负，印度 BIS 放开带动出口预期，但 1 季度供需偏宽松，油价支撑有限。

　　数据：PTA 装置负荷 73.7%，环比增 2.7%；现货价格震荡，反弹空间受限，TA5 - 9 低位正套。

　　观点：短期高位震荡，基差修复空间有限，反弹空间受限。

　　逻辑：供需预期偏弱，工厂库存压力不大维持高位供应，终端需求季节性转弱，成本端上涨带动下游阶段性补仓，但追高意愿不强。

　　数据：半光 1.4D 主流报价 6500 - 6600 元 / 吨，平均产销 88%；现货加工费 1013 元 / 吨，PF2601 盘面加工费 946 元 / 吨。

　　观点：价格短期支撑偏强，加工费以压缩为主，跟随 PTA 走势。

　　【聚酯瓶片】

　　逻辑：原料期货上涨带动工厂报价上调，出口报价同步上涨，12 月装置重启增加供应，处于需求淡季，供需宽松格局延续，库存进入累库通道。

　　数据：12 - 1 月订单成交 5720 - 5800 元 / 吨；厂内库存可用天数 16.49 天，环比增 0.43 天。

　　观点：跟随成本端波动，加工费受挤压，区间震荡。

　　逻辑：装置检修预期使 12 月累库幅度收窄，但多套装置重启或提负，北美与中东开工高位，进口量不低，港口库存下方空间有限，供需宽松不变。

　　数据：华东主港库存 75.3 万吨，环比增 2.1 万吨；外盘近期到港船货 463 美元 / 吨，远月 463 - 466 美元 / 吨。

　　观点：12 月区间震荡，EG2601 参考 3800 - 4000 元 / 吨。

　　逻辑：原油价格反弹但港口库存持续上升，后续到货计划充足，对现货价格提振不足，远月受装置检修预期影响略显抗跌，市场僵持。

　　数据：纯苯市场价格区间震荡，指数环比下跌；现货与远月价差较大，部分持货商低价惜售。

　　观点：价格承压，短期 BZ2603 反弹偏空。

　　逻辑：供需维持紧平衡，供应端装置逐步释放，下游受高库存和利润回落影响采购缓慢，月底月初出口装船缓解累库压力，成本端支撑偏弱。

　　数据：非一体化装置利润 84 元 / 吨；商品量库存 9.64 万吨，较上周期增 0.22 万吨，ABS 产能利用率 71.2%。

　　观点：上行驱动不足，短期 EB01 在 6300 - 6600 元 / 吨区间震荡。

　　逻辑：检修高峰已过，供应端持续回升，下游开工负荷达峰值，后续装置复产、到货增量及新装置投产加剧供应压力，12 月有去库预期但基差偏弱。

　　数据：产能利用率 84.17%，环比增 0.97%；下游平均开工率 44.3%，环比降 0.39%；上游去库 0.8wt，两油去库 1.2wt。

　　观点：区间震荡，运行区间 6700 - 7000 元 / 吨。

　　逻辑：意外检修偏多，一定程度上缓解供应压力，下游平均开工率小幅上升，需求略有改善，库存压力相对可控，往下空间有限。

　　数据：产能利用率 77.45%；下游平均开工率 53.9%，环比增 0.26%；华北现货价格到 6400 元 / 吨。

　　观点：短期观望为主，关注检修结束后供应变化。

　　逻辑：现货价格走强，成交尚可，海外开工降低，进口去库预期强化，国内开工率小幅下降，MTO 开工率微降，港口库存明显减少。

　　数据：全国开工 75.74%，环比降 0.51%；MTO 开工率 86.47%；港口去库 11.58 万吨，内地累库 1.5 万吨。

　　观点：价格有底部支撑，05MTO 缩策略为主。

　　逻辑：氯碱装置检修增多但开工率仍高，山东和华东库存大幅增加，下游采购积极性不高，传统需求淡季延续，出口无明显提振。

　　数据：山东开工率 91.66%，环比增 0.22%；华东样本企业 32% 液碱库存增 6.04%，山东增 9.19%。

　　观点：供需仍存压力，预计偏弱运行。

　　逻辑：短期盘面反弹，电石法报价坚挺，乙烯法竞争压力增加，开工负荷率小幅提升，供大于求的核心矛盾未改善，长期压力仍在。

　　数据：整体开工负荷率 78.85%，环比升 1.37 个百分点；华东电石法五型现汇库提 4420 - 4520 元 / 吨。

　　观点：短期反弹难持续，关注库存去化情况。

　　逻辑：前期装置检修导致产量下滑，厂家库存减少，近日产量回升，中期过剩问题仍存，下游浮法需求减量明显，光伏需求难增长。

　　数据：本周产量 69.81 万吨，环比降 2.27 万吨；厂家总库存 158.74 万吨，环比降 2.83 万吨。

　　观点：底部震荡，观望择机等待反弹后短空机会。

　　逻辑：前期高产销和湖北减产带动反弹，近日产销下滑，年底赶工提供短期刚需支撑，中长期北方施工停止将导致需求收缩，库存偏高施压。

　　数据：全国浮法玻璃产量 110.39 万吨，环比降 0.57%；总库存 6236.2 万重箱，环比降 1.49%，折库存天数 27.5 天。

　　观点：短线偏强，12 月 01 合约仍有压力，后期回归 15 反套格局。

　　逻辑：海外原料止涨走跌，国内云南胶水收购价上涨、海南胶水价格下跌，轮胎企业部分检修，半钢胎产能利用率下降，需求支撑不足。

　　数据：杯胶 50.38 泰铢 / 千克，胶乳 56.00 泰铢 / 千克；云南胶水 14200 元 / 吨，半钢胎产能利用率 66%，环比降 3.36 个百分点。

　　观点：胶价以震荡为主，关注原料价格和轮胎开工变化。

　　逻辑：成本端丁二烯港口库存大增，供应充裕，顺丁装置检修与重启并存，轮胎销售压力不减，开工率提升空间有限，供需提振不足。

　　数据：BR9000 市场价 10400 元 / 吨，环比降 50 元 / 吨；丁二烯港口库存 47300 吨，环比增 7500 吨。

　　观点：成本端偏弱，BR 上方承压，短期震荡偏弱。

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