国泰海通固收团队表示，11月下旬并没有出现真正意义上的增量利空推动债市调整，更多是10月过度定价利好消息后的反转。本轮超跌过后，债市可能进入阶段性的回调反弹期，但是走强幅度可能难超10月，建议仍然保持“快进快出”，博弈结构性机会。一方面从经济逻辑和利差修复逻辑出发，债市行情有企稳乃至修复的基础；但另一方面，从大趋势上看，年末配置力量的支撑力量或弱于季节性，交易力量对利空消息的定价和反拉有明显的“行情选择消息”特征，尚不能认为超跌反弹就是趋势性的“利空出尽”。

　　如何判断债市是否开始进入超跌反弹期？

首先需要关注现券的相对和绝对点位，过去一周10债和30债活跃券收益率均接近前高。其次考虑现券的相对利差，对比10债来看，30债的上限相对不清晰。在此前10月的反弹中，超长债的利差压缩是重要的推动力量，但当前超长债对机构的吸引力明显偏弱，对行情推动力量有限。最后考虑国债期货技术形态，虽然T合约和TL合约在最后两个交易日(11月27日-28日)有所修复，但从技术指标的角度观察，我们理解可能更多是快速下跌后的技术性反抽，虽然卖压缓和后债市有所企稳，但尚未出现多头主动入场的迹象。短期是否可以期待超跌反弹，以及潜在反弹行情的强度如何？我们认为，当前TL主力合约的K线形态还未展现出反弹行情起点的普遍特征，同时从2025年内超跌反弹行情的节奏来看，追涨跟随做多的收益相对有限。

　　对于12月整体的债市行情时，我们认为难以重现往年趋势性走强的行情，即使超跌反弹也可能弱于10月。但由于宏观环境对年内债市定价有支撑，仍然可以参与博弈部分券种的超跌反弹。其中，最重要的是把握以下两方面逻辑：其一，最具确定性同时也最为核心是对宏观环境的判断，由于基本面读数偏弱+资金宽松+股市震荡+增量稳增长政策出台的概率不高，债市中枢定价依然有一定支撑。其二，从机构行为来看，相比往年，2025年末配置机构“抢跑”的力量可能明显偏弱，“落袋为安”的意愿可能大于“抢跑”。

如果后续演绎超跌反弹，除10债外，30年期国债的修复力度可能偏弱，二永债和中长普信债可能有一定机会。在过去一周的债市回调中，对公募基金赎回费新规即将落地的担忧占据核心位置，其中债基偏好二永债和中长普通信用债均有明显调整。短期内，可能对债市产生较大影线的增量信息主要是央行国债买卖的实际操作和公募基金赎回费新规。由于二永债和中长普信债的利差已经回升至2025年内的绝对高位，且前期对基金赎回担忧的定价中存在着不理性的成分，我们认为后续二永债和中长普信债可能会有一定机会，尤其是流动性相对较好的二永债，可能会率先演绎超跌反弹。