核心观点

　　在持续1个月的震荡行情后，今日铜价主力合约价格重回89000元/吨以上。一方面市场对12月美联储降息的态度越来越乐观，另一方面，供应紧张担忧持续蔓延，共同促成了此轮铜价的上行。

　　宏观方面，美国总统特朗普周日表示，已确定美联储下任主席的人选，将很快公布这一决定。特朗普在接受采访时拒绝透露具体人选，但表示知道自己将选择谁来担任这一关键职务。美国财政部长斯科特.贝森特此前透露，特朗普"极有可能"在12月25日圣诞节前宣布提名人选。贝森特表示，白宫已进行美联储主席候选人第二轮遴选的最后面试，五名候选人正在角逐最终提名。考虑到特朗普自开启第二任期以来，多次敦促美联储大幅降息，此次提名人选大概率是一位鸽派官员。

　　另外，金十数据12月1日讯，据CME“美联储观察”，美联储12月降息25个基点的概率为87.4%，维持利率不变的概率为12.6%。美联储到明年1月累计降息25个基点的概率为67.5%，维持利率不变的概率为9.2%，累计降息50个基点的概率为23.2%。市场对美联储后续货币政策持乐观态度。

　　地缘局势方面，2025年11月下旬至12月初，美乌围绕俄乌冲突和平方案展开密集谈判，双方在佛罗里达会谈后称取得进展但仍需后续磋商，核心聚焦于和平计划框架修订、军事援助调整及俄方角色定位。俄方则表示，现在谈论乌克兰和平协议即将达成还为时尚早，各方不要过早断定乌克兰冲突即将结束。拉美方面，美国近期以“缉毒”为由，在委内瑞拉附近加勒比海域部署多艘军舰，对委施压。11月29日，美国总统特朗普在社交媒体发文称，委内瑞拉上空及周边空域“被视为全面关闭”。

　　供应方面，市场对供应偏紧的担忧持续，冶炼厂利润持续为负。11月28日公布的SMM进口铜精矿指数持续下跌，环比下跌0.43美元/吨至-42.75美元/吨。据SMM消息，中国铜原料联合谈判小组(CSPT)于近日再次研究讨论，成员企业达成以下共识并严格遵守：2026年度降低矿铜产能负荷10%以上，改善铜精矿供需基本面；维护Benchmark体系，加强与矿山直接合作，坚决抵制贸易商不合理的指数计价模式等。

　　值得注意的是，2025年亚洲铜业周现已结束，铜精矿长单Benchmark悬而未决，市场对负数TC的现状仍表现出明显担忧。而电解铜方面，各方对2026年长单的计价逻辑几乎都发生了改变，所有的COMEX注册品牌几乎都在报价中将LME-COMEX的套利空间计入报价中，导致长单价格大幅上行。据SMM了解，智利国家铜业(Codelco)对2026年CIF中国长单报价在350美元/吨，较2025年89美元/吨上涨261美元/吨。这个消息意味着矿端紧张将正式向冶炼端传递，市场对2026年供应紧张表示担忧。

　　需求方面，据SMM数据显示，11月27日当周电解铜制杆开工率为69.19%，环比下跌0.88个百分点。11月27日当周再生铜制杆开工率为18.29%，环比持平。11月27日当周铜管开工率为72.93%，环比下跌0.63个百分点。11月27日当周铜板带开工率为71.1%，环比上涨1.12个百分点。11月27日当周黄铜棒开工率为50.48%，环比上涨0.61个百分点。11月27日当周电线电缆开工率为66.89%，环比上涨1.21个百分点。11月27日当周电线电缆开工率为78.73%，环比上涨0.8个百分点。随着供应的逐步紧缺得到共识，下游对铜价的心理价位上限逐步上移。

　　库存方面，据SMM数据显示，截至12月1日，国内显性铜库存环比下跌1.45万吨至15.9万吨，保税区库存持平为8.89万吨。截至11月28日，交易所数据显示，上期所库存下跌1.267万吨至9.793万吨。海外方面，LME库存小幅上行至15.94万吨，COMEX库存持续上升至41.87万吨。

　　总的来看，宏观扰动叠加供应紧缺形成共识，给铜价提供支撑，沪铜整体维持逢低做多思路为宜。需要警惕的是，后续美联储发言偏鹰，或俄乌和平协议取得实质性进展等，可能会引发避险资金阶段性流出，导致价格短期调整。

　　风险点：美联储货币政策、地缘局势突变、中美博弈

　　数据来源:SMM,WIND

　　编辑|喻海

　　一审|彭宁俊

　　二审|苏斌

　　三审|喻海

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