摘要：

　　上周主要得益于宏观层面整体偏好。周初中美两国元首通电话、美国透露乌克兰可能接受和平协议，使得地缘环境边际改善。同时，美联储多位官员表态12月份有降息空间，逆转了此前市场对于12月可能不降息的预期。

　　1、上周金铜显著走强

　　贵金属方面，上周COMEX黄金上涨3.83%，白银上涨13.43%；沪金2602合约上涨2.91%，沪银2602合约上涨8.96%。主要工业金属价格中，COMEX铜、沪铜分别变动+3.96%、+2.07%。

　　2、宏微观共振，铜价重返高位

　　周初中美两国元首通电话、美国透露乌克兰可能接受和平协议，使得地缘环境边际改善。同时，美联储多位官员表态12月份有降息空间，逆转了此前市场对于12月可能不降息的预期。此外铜市场利多因素也助阵价格反弹，市场消息称智利明年发往美国的精炼铜溢价高达每吨500美金，同时发往欧洲和中国的精炼铜报价也处于历史高位水平，这强化了市场对明年精炼铜出现结构性短缺的预期。

　　3、金银价格走强，银价再度刷新历史新高

　　上周，美联储官员沃勒及威廉姆斯均发表鸽派讲话，均支持12月降息的决议，同时具有鸽派立场的哈赛特成为下一任联储主席的热门人选，市场预期12月降息的概率大幅回升至87%，金银由此再度开启上行走势。在降息预期支撑下，金银价格仍具有上涨的空间，关注本周即将出炉的美国经济数据，特别是就业数据，这将很大程度上决定下周联储的利率决议。

　　 COMEX铜价上周震荡反弹，主要得益于宏观层面整体偏好。周初中美两国元首通电话、美国透露乌克兰可能接受和平协议，使得地缘环境边际改善。同时，美联储多位官员表态12月份有降息空间，逆转了此前市场对于12月可能不降息的预期。此外铜市场利多因素也助阵价格反弹，市场消息称智力明年发往美国的精炼铜溢价高达每吨500美金，同时发往欧洲和中国的精炼铜报价也处于历史高位水平，这强化了市场对明年精炼铜出现结构性短缺的预期。

　　上周SHFE铜价震荡上行，接近89000元吨一线。上周市场对明年可能缺铜的预期被再度放大，主要是智利对于明年出口精炼铜的报价让人大跌眼镜。而据市场消息，国内签约的机构寥寥无几。如果智利方面继续坚持这一溢价水平，明年国内精炼铜长单进口量可能会大幅下降，那么结构性短缺的特点可能会非常显著。价格上涨后，由于临近12月年末，可能会对消费带来又一次的明显抑制，如果突破力度不够面临一定的回调压力。

　　期限结构方面，COMEX铜价格曲线角此前向上位移，价格曲线仍然维持contango结构。目前COMEX铜库存的交仓仍在继续，库存已经突破41万吨。目前COMEX铜库存自3月中旬虹吸效应以来累积增长超31万吨，与美国进口铜来源国以及COMEX注册品牌对比，考虑到美国境内企业的补库空间，预计还有5-10万吨铜没有显性化，对于COMEX铜的结构并没有太合适的策略。

　　上周SHFE铜价格曲线较此前向上位移，目前12月的月差没有什么值得交易的机会。但是明年的月差可能会有比较大的机会。主要在于当前高昂的进口长单报价可能造成明年进口铜下降，从而放大精炼铜的月度缺口，这个对于国内基差、月差而言会带来较大的波动。建议可以提前关注明年的月差borrow机会，考虑4月及以后月份的组合。

　　持仓方面，美国政府恢复工作，但是CFTC数据目前只补充了三周的数据，无法对近期的行情构成有价值的参考。

　　上周金银显著上行，COMEX金银于4072-4263美元/盎司、50-57.3美元/盎司区间内运行。上周，美联储官员沃勒及威廉姆斯均发表鸽派讲话，均支持12月降息的决议，同时具有鸽派立场的哈赛特成为下一任联储主席的热门人选，市场预期12月降息的概率大幅回升至87%，金银由此再度开启上行走势。

　　上周，银价涨幅强于金价，金银比显著回落；铜价涨幅同样于金价，金铜比小幅下行；原油窄幅震荡，金油比震荡上行。

　　黄金VIX较前期有所回落，近期市场风险偏好较前期有所修复，避险需求回落，黄金波动率随之下降。

　　近期人民币汇率影响较前期增强，上周黄金内外价差及比价回落，白银内外价差及比价同样回落。

　　持仓方面，SPDR黄金ETF持仓环比增加4.9吨至1045吨，SLV白银ETF持仓环比增加353吨至15611吨；因数据延迟发布，截至10月15日，COMEX黄金非商业总持仓为35.3万手，其中非商业多头持仓减少22393手至27.8万手，空头持仓增加5647手至7.45万手；非商业多头持仓占优，比例较上周下降至57.3%附近，非商业空头持仓占比上升至15.3%左右。

　　市场对明年可能缺铜的预期被再度放大，主要是智利对于明年出口精炼铜的报价让人大跌眼镜。而据市场消息，国内签约的机构寥寥无几。如果智利方面继续坚持这一溢价水平，明年国内精炼铜长单进口量可能会大幅下降，那么结构性短缺的特点可能会非常显著。价格上涨后，由于临近12月年末，可能会对消费带来又一次的明显抑制，如果突破力度不够面临一定的回调压力。

　　在降息预期支撑下，金银价格仍具有上涨的空间，关注本周即将出炉的美国经济数据，特别是就业数据，这将很大程度上决定下周联储的利率决议。

　　关注及风险提示：PMI、ADP就业人数、初请失业金人数、核心PCE、通胀预期、降息路径变化。