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　　油价周五尾盘出现了快速回落行情匆匆结束了11月的交易，周五美国芝商所（CME）因技术问题导致交易暂停大半天，让原本因感恩节假期流动性不足的盘面更容易出现大波动，而周末美国特朗普的特使威特科夫将与赴美的乌克兰代表团举行会谈，市场担心出现意外情况，资金有离场观望意愿。最终在经过了一个月的震荡拉锯走势后，WTI 1月原油期货收报58.55美元/桶，11月份累计下跌超过3.38%。布伦特1月原油期货收报63.20美元/桶，11月份累跌超2.42%，至此油价已经连续第四个月收跌。这期间月差先跌后涨，成品油裂解差则是先涨后跌，反映出则后期间在对俄制裁和美国推动俄乌和平给市场带来的影响导致投资者观点的摇摆。

　　油价经历了相对混乱的一周，前半段对可能达成和平的担忧，相关消息导致油价几次日内突然大跌，后半段则随着越来越多迹象表明俄乌双方诉求距离达成一致仍有明显差距，担忧情绪有所降温，油价也从低位有所反弹。可以看出短期内油价的波动基本是追随着俄乌和平消息的进展，因市场注意力基本集中在此，本周多家机构发布了针对俄乌和平的可能性进行了分析解读，大致观点均认为一旦俄乌实现和平，油价重心将进一步下移，这也基本是目前市场的主流判断。那么俄乌双方能停战实现和平吗？

　　经历了接近4年的战斗，俄乌双方均承担了巨大的代价，均有休战意愿。问题的关键在于什么样的和平协议能够让双方能够相互妥协达成一致。上周末日内瓦美乌会晤将原来的28点和平计划内容瘦身到了19条，11月30日乌美进一步谈判后，美国总统特朗普表示已经和国务卿鲁比奥谈过，认为美乌谈判进展顺利。有一些棘手的小问题，认为俄罗斯和乌克兰都希望这些问题能够结束。并称没有对俄乌（和谈）问题设定最后期限。目前来看下周美俄之间的谈判将变得非常关键，克里姆林宫发言人佩斯科夫称普京将于下周上半周接见美国中东问题特使威特科夫。此前俄罗斯总统普京27日表示，同意特朗普的乌克兰和平计划可以作为未来协议的基础。

　　财政压力迫使俄罗斯回到谈判桌前

　　11月20日，俄罗斯中央银行向俄罗斯国际文传电讯社确认，该行已开始出售储备的实物黄金，以弥补国家预算所需资金。据俄罗斯财政部的数据：从2022年战争前-2025年11月1日，国家财富基金的黄金储备从405.7吨骤减至173.1吨，累计抛售232.6吨，抛售比例高达57%。至于出售黄金原因市场认为是用于补贴战争支出。事实上俄罗斯因战争财政吃紧已经日愈明显，2025年上半年财政赤字高达3.69万亿卢布，是 2024年同期的5倍以上，根据俄罗斯财政部的预测，2025年全年赤字将突破6万亿卢布大关，创历史最高纪录，这里面最大负担是军费。2025年俄罗斯联邦政府的财政支出规划为41.469万亿卢布，其中13.5万亿卢布为国防开支预算，占比高达32.55%，比2024年还要增长25%。但财政收入却大幅下降，从2022年6月开始，石油价格便一路下跌至今，2025年5月，乌拉尔原油均价跌至每桶53美元，远低于财政平衡所需的每桶75美元。为此，俄罗斯财政部在5月份被迫将2025年平均出口油价预期从69.7美元下调至56美元，收入预期减少24%。另外西方国家还冻结了俄罗斯约3000亿美元外汇储备，法国外长让-诺埃尔·巴罗表示，欧盟各国可能会在12月18日召开的布鲁塞尔峰会上就俄罗斯被冻结资产问题作出决定。可以说通过对其财政层面的不断施压，迫使俄罗斯考虑停火回到谈判桌前成为乌克兰和美欧的重要选项。

　　地缘层面给油市带来风险，缓解供应过剩压力

　　油价下跌已经让俄罗斯收入大幅下降，雪上加霜的是今年以来乌克兰无人机袭击有针对性的加大了包括对港口、管道、炼油厂在内的石油出口设施打击，试图配合美欧制裁削减俄罗斯石油出口量，达到削弱俄罗斯的军事经济实力的目的。据乌克兰国家通讯社29日晚援引乌国家安全局内部消息报道，乌国家安全局和乌海军使用无人机在黑海海域联合执行了针对两艘油轮的袭击。土耳其对该袭击事件表示关切。称针对“凯罗丝”号和“维拉特”号的袭击发生在土耳其黑海专属经济区内，对该地区的航行安全、生命财产和环境构成严重威胁。莫斯科时间11月29日凌晨4时06分，里海管道联盟（Caspian Pipeline Consortium，简称CPC）位于俄罗斯黑海沿岸的海上原油装载终端（Yuzhnaya Ozereyevka）遭到乌克兰无人艇（USV）精确打击，2号单点系泊（SPM-2）严重受损，官方声明称“已无法继续使用”。几乎同时，3号泊位仍在进行年度计划性检修，目前仅剩1号泊位可勉强运转。CPC报告称，在新一轮袭击后，黑海石油装载暂停。CPC终端共有三个单点系泊设施，设计总装载能力约150万桶/日（7600万吨/年）。正常情况下，三泊位同时作业时可达到130-140万桶/日的实际吞吐量。2号泊位被毁、3号泊位停工后，短期内装载能力骤降至理论最大值的33%-40%，即约50-55万桶/日，实际可能更低（考虑天气、油轮调度等因素）。这是2025年11月以来CPC终端遭受的第三次直接攻击。前两次分别发生在11月8日和11月17日，主要针对终端供电系统和辅助设施，影响相对有限。此次直接摧毁主力泊位，属于“系统性打击升级”，对哈萨克斯坦原油出口构成实质性、长期性威胁。CPC石油终端在本月已成为反复袭击的目标。它是哈萨克斯坦最大油田原油出口的最大通道，并运输部分俄罗斯石油。此前构周四援引港口日程显示，12月里海管道财团（CPC）混合油出口量将升至170万桶/日，比11月计划145万桶跳增17%，创2024年3月以来最高月均值。增量主要来自哈萨克斯坦，对乌克兰的袭击行动哈萨克斯坦可以说暴跳如雷，其外交部谴责乌克兰对里海管道联盟黑海终端的无人机袭击。强调乌克兰的袭击是其针对纯民用设施的第三次侵略行为。目前来看乌克兰近期的袭击活动配合对俄制裁对原油市场供应端将明显有减少，这在一定程度上会缓解油价过剩压力。

　　另据纽约时报援引多位知情人士透露，特朗普总统上周与委内瑞拉领导人马杜罗通电话，讨论了双方举行元首会晤的可能性。据美国《华尔街日报》11月29日报道，美国总统特朗普日前和委内瑞拉总统马杜罗通话时直接发出威胁，称如果马杜罗不肯主动下台，美国会考虑采取包括动武在内的其他手段。此次由美国国务卿鲁比奥参与的通话，正值美国国务院将马杜罗认定为"太阳集团"（被美国政府视为外国恐怖组织）领导人的行政裁定生效前数日。美国总统特朗普周日在社交媒体上发布了一项指令，警告航空公司和飞行员避开委内瑞拉领空。“请将委内瑞拉上空及周边空域视为完全关闭。”特朗普在社交媒体上发帖写道。委内瑞拉强烈谴责美国政府威胁其领空主权的行径，称此举是“殖民主义威胁”和“非法侵略”，并宣布美方行动已导致委被遣返移民回国航班被迫中断。古巴表示，美国关闭委内瑞拉上空空域的行为构成侵略，并对国际法构成极其严重的威胁。谴责美国的这一行径，关闭领空属于侵略行为。委内瑞拉国防部长洛佩斯表示：“战争即将来临！”他表示，将动用所有空海资源进行演习，保卫国家，委内瑞拉局势存在近期升级风险。总体来看地缘层面正在缓解原油市场供应过剩压力。再叠加俄乌和平谈判的不确定性，油市大涨大跌的可能性在进一步增加。

　　欧佩克+部长级会议基本符合预期

　　11月最后一天欧佩克召开了第40届欧佩克和非欧佩克产油国部长级会议，在随后发表的声明中强调鉴于欧佩克和非欧佩克参与国在《合作宣言》（DoC）中持续承诺实现并维持稳定的石油市场，参与国决定重申2016年12月10日签署并在后续会议中进一步认可的《合作宣言》框架。重申第38届OPEC和非OPEC部长级会议商定的《合作宣言》中OPEC和非OPEC参与国的原油总产量水平将持续至2026年12月31日。重申联合部长级监督委员会（JMMC）的任务是密切审查全球石油市场状况、石油生产水平以及对《合作宣言》（DoC）的遵守情况，并由欧佩克秘书处提供协助。JMMC会议应每两个月举行一次。 重申联合部长级监督委员会（JMMC）有权在必要时随时召开额外会议，或请求欧佩克和非欧佩克部长级会议应对市场动态。重申严格遵守完全一致性和补偿机制的关键重要性。要求欧佩克秘书处制定一项机制，以评估参与国的最大可持续产能（MSC），作为所有DoC国家2027年产量基线的参考，参与国批准了秘书处制定的该机制。第41届欧佩克和非欧佩克部长级会议于2026年6月7日举行。

　　在随后2023年4月和11月宣布额外自愿调整产量的8个欧佩克+国家——即沙特阿拉伯、俄罗斯、伊拉克、阿联酋、科威特、哈萨克斯坦、阿尔及利亚和阿曼——于2025年11月30日举行视频会议，评估全球市场状况和前景。重申因季节性因素（如下表详述）暂停2026年1月、2月及3月的产量增量的决定。并称根据不断变化的市场状况，可能会部分或全部恢复每日165万桶的产量，且将以渐进方式进行。各国将继续密切关注和评估市场状况，并在持续努力支持市场稳定之际，重申采取谨慎态度并保持充分灵活性的重要性，以便继续暂停或逆转额外自愿减产措施，包括此前实施的200万桶自愿减产。八国重申集体承诺，将全面遵守《合作宣言》，包括由联合部长级监督委员会(JMMC)监测的自愿额外产量调整措施。各国还确认将完全补偿自2024年1月以来的任何超额产量。成员国将每个月评估市场状况、合规性与补偿事宜。这些国家将于2026年1月4日召开会议。总体来看欧佩克+会议没有让市场意外之处，维持明年一季度暂停增产的决定同时对于明年4月之后是否继续增产保持了谨慎说辞，说明欧佩克+对供应超量的担忧，进一步强化了原油市场供应过剩局面的现实。

　　原油市场供需过剩压力不减，根据Kpler相关数据，全球原油市场库存持续累积，而过去一周水上原油继续增长继续刷新高点，从9月初到现在新增的水上原油数量高达近1.9亿桶，这意味着原油市场供应过剩压力持续增加中。根据上海航运交易所报告本周VLCC市场中东航线12月上旬货盘基本收尾，周初市场延续上周末的强势行情，中东航线出现集中放货，带动情绪快速升温，成交运价在基本面的支撑与市场情绪推动下持续保持高位。周四，中东湾拉斯坦努拉至宁波27万吨级船运价（CT1）报WS123.69，较11月13日上涨5.13%，CT1的5日平均为WS125.97，较上期平均上涨19.41%，TCE平均11.7万美元/天。

　　持仓报告显示资金在俄乌和平题材之后增加了投机空单持仓，目前来看油价运行节奏有多钟选择，欧佩克+的决定及地缘因素对供应过剩压力有一定缓解，乌克兰加大对油轮、港口的打击会让俄罗斯及哈萨克斯坦出口遇挫，在一定程度上缓解油价供应过剩压力，同时周末委内瑞拉局势有进一步升级风险，地缘层面再次给油市注入地缘风险溢价，在此基础上油价有反弹需求。而俄乌和平方案下周迎来关键窗口，一旦谈判顺利有可能会对冲地缘溢价，美俄谈判结果及俄乌能否在美方案基础上达成妥协，是眼下市场最为关注的变量。油价处于年内低点关键支撑区域，多空博弈激烈，诸多不确定性进一步增加了行情的变数，油价更大概率或延续低位区间内波动，但需要防范大幅波动行情，注意节奏把握。