2025年11月29日铜

　　铜价开启上行

　　近期宏观上的需求预期是对铜价的主要影响因素，近期受到流动性以及金融环境相对偏紧的影响，宏观环境对铜价形成了相对抑制。随着本周降息预期再次回升，美国政府开门后流动性开始缓慢释放，美元指数和美债利率的相对偏缓减轻对于铜价的宏观抑制。伴随着库存仍在流出国内，且海外预期需求仍有增量，以及金银的带动作用，周五铜价触及前期高位。

　　海外宏观：美联储本周发言偏鸽，经济数据端加深降息预期的概率同时美股的回升再次提升未来的预期需求，美元指数和美债利率震荡偏弱减轻宏观抑制；国内方面：10月经济数据较弱，生产方面，工增10月超季节走弱，主要是今年10月双节假期较多，进出口数据和PMI数据已经表明停工对供给侧影响较大。消费方面超预期，但家电和汽车消费持续走弱，国内投资方面仍然呈断崖式下滑态势，地产10月在去年高基数的作用下下行明显。

　　供需：

　　供应端：冶炼环境仍较差，部分冶炼厂仍面临亏损状态，含硫酸的冶炼利润再次转弱。现阶段，供应受限仍未体现在现实数据上，精铜生产和废料供应仍保持。需求端：全球显性库存开始出现回升，LME开始累库，Comex库存高位震荡；截止11月21日国内市场电解铜现货库存19.21万吨，较比13日下降0.59万吨，较比17日下降0.24万吨；下游企业逢低采购，在近期铜价回落后，下游采购情绪有所提升。伴随着不确定的宏观环境，终端消费需求仍存在一定的不确定性。

　　结论：在供给再次出现扰动的情况下，长期供需缺口的逻辑开始支撑铜价突破，上方存在较大的预期空间。不过需求端终端消费伴随宏观环境仍存在不确定性，市场在“衰退”和软着陆交易中反复，上方压力位是对实际需求的考验；经历了近期的相对震荡宏观抑制后，铜价再次伴随宏观向上突破触及前期高位，仍依照长期供需主线逐步向上交易，但需谨慎对待需求和海外宏观环境变化，全球宏观的尾部风险仍存。

　　短期观点：震荡偏强风险：全球流动性风险

　　周蜜儿