近期“AI 泡沫论”持续发酵，资本市场的目光再度聚焦于估值争议的核心地带。恒生科技指数两个月最大回撤超20%，美股纳斯达克指数11月以来震荡下探，英伟达等AI龙头上演过山车行情，关于技术成熟度与估值匹配度的争论愈演愈烈。这场围绕AI产业的估值拉锯，也让我们开始思考，同为权益市场重要组成部分，近期回调的A股是否也面临高估隐忧？

　　估值

　　从市盈率近十年历史分位来看，四大指数均位于50%以上，其中大盘股指已进入历史高位区间，上证50尤为突出，处于近十年90%以上分位，显示短期估值压力较大。不过尽管历史分位高企，但绝对PE值并未达到历史极值，与2007年和2015年的泡沫期相去甚远 。

　　市场情绪

　　两融余额从七月开始加速上涨，十月涨速放缓逐渐转为震荡，而融资买入额与两市成交额的比值则从十月开始震荡下行，表明相比三季度股指持续上行的阶段，当下市场多头情绪有所减弱。

　　期指基差方面，目前期指成交量加权平均基差近五年历史分位均低于50%，尤其中证500指数、中证1000指数，已落至10%以下历史分位。值得一提的是，今年IC、IM期指成交量加权平均基差历史分位持续位于10%以下低位。根据我们之前的研究，二季度深度贴水扣除分红影响后，主要原因为二季度微盘股指数超额收益明显，IM对冲需求加大。而当下不在分红高峰期也无微盘股超额收益影响，指数贴水较深更多反映市场情绪，即从期指基差来看当前市场情绪并不乐观，尤其中小盘股指存在一定回调压力。

　　期权持仓量PCR方面，此前HO、MO多次触及90%以上历史高位，显示相关指数存在局部过热的现象，而随着近期股指回调，期权持仓量PCR也有所回落，脱离90%以上历史高位，虽然HO、MO持仓量PCR历史分位仍高于70%，处于相对较高的位置，但整体回调压力相比前期有所减弱。

　　股债性价比

　　我们用股债利差来衡量股债性价比，股债利差越大，则配置股票的性价比越高；股债利差越小，则投资股票的性价比越低。对比股债利差与股指走势，当股债利差处于相对高位时，股指即将迎来反弹，而股债利差处于相对低位时，股指将回落。当前 A 股四大股指股债性价比处于相对适中的区间，但结构分化，上证50股债利差近十年历史分位在30%-40%区间，而中证1000股债利差近十年历史分位则高于70%，由此可见，从股债性价比的角度来看，中证1000更具备优势。

　　综合来看，目前国内部分股指存在高估情况，市场情绪也显示出股指存在一定回调压力，不过这并不代表着股指后续行情将迎来一段长时间的调整，一方面股指估值离历史极值还有不小差距，仍存在上行空间，另一方面当前市场中长期交易逻辑依旧是以流动性宽松驱动为主，美国处于降息周期，市场对12月降息预期已达到80%以上，国内央行则维持适度宽松的货币政策，通过公开市场操作维持市场流动性宽松，因此中长期股指预计将走强。但相关指标提示目前股指存在高估且有一定回调压力并非毫无意义，我们认为这反映当前边际利好阈值有所提高，即后续股指走出震荡区间重回上行趋势需要更大的驱动力，同时短期股指或将继续调整，多头需要进行一定避险操作。指数风格方面，从市场情绪来看，短期中小盘股指存在更大回调压力，不过估值以及股债性价比显示，未来中小盘股指具备更多上行潜力。